為什么日本1億多人口，用了三十年仍然無法擺脫經濟困局？

日本的問題，本質上還是資產負債表衰退。

曾經的日本是世界經濟奇跡，從二戰后的廢墟到90年代巔峰，人均GDP一度世界第一，而這個過程，日本僅僅只用了幾十年時間。

日本奇跡來得快，去得也快。自上世紀90年代初日本資產泡沫破裂以來，日本已經陷入長達三十余年的經濟低迷。盡管擁有1.2億人口和雄厚的工業基礎，日本經濟卻長期在通縮邊緣徘徊，增長乏力。

到今天，日本人均名義GDP在經濟合作與發展組織38個成員國中排名第24位，比2023年創下歷史低點的22位又下滑了兩名。

這背后也是一個困擾日本社會多年的核心問題：為什么一個一億多人口的經濟體，用了整整三十年時間，仍然無法擺脫經濟困局？

為了解釋日本的經濟現象，很多經濟學家都嘗試用理論來解釋。其中最具代表性的，就是日本野村首席經濟學家辜朝明提出的“資產負債表衰退”理論。該理論認為，日本經濟長期停滯的根源并非傳統的周期性衰退，而是資產泡沫破裂后私營部門集體轉向“債務最小化”目標所引發的結構性困境。

辜朝明最早在2003年首次提出“資產負債表衰退”概念，用以解釋日本泡沫經濟破滅后的持續低迷。其理論核心可以概括為以下幾點：

第一，行為目標的根本轉變。日本在資產價格（房地產和股市）泡沫破裂后，企業和家庭所持有的資產價值大幅縮水，但負債端卻保持剛性。這導致許多經濟主體陷入“技術性資不抵債”狀態。此時，私營部門的經濟目標就從傳統的“利潤最大化”或“消費效用最大化”，徹底轉變為“債務最小化”。

第二，貨幣政策失效和流動性陷阱。由于日本企業不再追求利潤擴張，而是專注于用經營現金流償還債務，所以即使日本央行將利率降至零，企業也沒有借貸意愿。傳統的貨幣傳導機制因此失靈，日本經濟陷入到凱恩斯所說的“流動性陷阱”。

第三，大規模財政刺激。在日本私營部門集體“去杠桿”導致總需求嚴重不足的情況下，唯一的應對之道就是實施大規模的財政刺激，通過增加公共支出或減稅來彌補需求缺口，防止經濟陷入通縮螺旋。

辜朝明為此還稱贊了日本90年代的赤字開支是“人類歷史上最成功的經濟政策之一”，因為它避免了日本GDP像美國大蕭條時期那樣崩潰。

所以，從這個意義上講，今天我們所看到的日本經濟長達三十年的停滯，在某種意義上，這已經算是日本相對成功的做法，因為日本至少避免了大規模的衰退。

根據辜朝明的理論，我們就會發現日本“失落的三十年”形成機制本質上是一個自我強化的惡性循環。

上世紀80年代末，日本經歷嚴重的資產泡沫，商業地產價格在五年內暴漲了五倍。到1990年泡沫破裂后，土地和股價暴跌，六大都市商業地價較峰值下跌約80%。企業和家庭資產負債表中的資產端急劇縮水，但泡沫時期借入的巨額債務卻一分不少，因此無數企業和家庭的凈資產直接轉為負值，陷入“技術性破產”。

當企業和家庭陷入資不抵債時，企業的理性選擇就不再是投資擴張，而是將所有的經營利潤用于悄悄償還債務，以修復資產負債表。同樣，家庭部門因為財富蒸發和未來收入預期惡化，也大幅增加預防性儲蓄，壓縮消費。

此時的日本，消費支出減少、家庭儲蓄增加、企業層面的投資也近乎停滯，由此開啟了漫長的資產負債表衰退。

在衰退初期，日本和主流經濟學界并未認識到問題的特殊性，仍試圖通過貨幣寬松來刺激經濟。日本央行將利率降至零，但企業借貸需求仍然低迷，貨幣政策完全失效。同時日本也未能及時清理銀行壞賬，允許大量“僵尸企業”通過借新還舊存活。

最終導致信貸和勞動力被低效部門鎖定，阻礙了日本經濟的新陳代謝和結構重組，延長了衰退時間。

最終這形成了惡性循環。企業償債-投資低迷-經濟低增長-收入停滯-資產價格難回升-資產負債表修復緩慢-繼續償債。

這個循環最終讓日本經濟陷入“債務-通縮”螺旋。即使資產價格最終止跌，私營部門也形成了長期的通縮預期和風險厭惡。

辜朝明指出，日本企業大約用了15-20年時間才基本完成資產負債表的修復。但行為模式的逆轉和創新的停滯，使日本錯過了互聯網、新能源和人工智能等科技前沿。

當然，僅僅用資產負債表來解釋日本三十年的停滯顯然是不夠的，但資產負債表絕對算是日本經濟停滯的主要原因。

除了資產負債表之外，人口也是一提到日本經濟，就會被我們津津樂道的一個因素。但人口真的是日本經濟的元兇嗎？其實并不是。

今天我們看日本老齡化，它是結果，65歲以上人口占比已經接近30%，這是全球老齡化最高的國家。這客觀上的確阻礙了日本經濟的發展，但日本陷入衰退的起因，則和人口沒有任何關系。

日本人口在2009年才開始出現萎縮，而日本經濟停滯則始于1990年代，所以人口問題不能解釋日本前期的衰退，但無可否認的是，老齡化加劇了日本經濟后期復蘇的難度。

不衰退，只停滯，在某種意義上，這已經是日本能夠做到的最好結局了。但更要命的，還是今天日本所面臨的人口問題。

從90年代日本經濟衰退，到2009年日本人口萎縮，留給日本的時間其實并不多。而另一個例子則是我們，我們的消費不足和人口萎縮，幾乎是同步進行的，從這個角度來看，我們要比當年的日本更為嚴峻，這也是更令人擔憂的地方。

觀察日本經濟，我們不能僅僅只看到日本經濟的“失”，我們同時也要看到日本經濟的“得”。

首先，日本大規模的財政刺激的確避免了經濟的全面崩潰。根據測算，如果日本不增加支出，那么日本的GDP將減少2000萬億日元，人均收入將回落到1985年的水平。日本支出在短期內填補了需求缺口，這為日本私營部門修復資產負債表贏得了時間。

同樣的，日本也失去了很多。首先就是一代人的信心，對日本年輕人而言，他們面臨的是一個65歲以上老人接近30%的社會，面臨的是日本每年有將近30%的預算是用在了老年人身上的經濟結構，面臨的是就業雖然好，但收入始終漲不上去的現實，所以消費支出、企業投資至今在日本，表現仍然低迷。

目前日本居民消費占GDP比重在54%左右，這個數字在發達國家中算是比較低的，甚至也低于全球平均值的56%，而我國這個數字則在39%左右，更低。

所以，今天日本本質上面臨的問題是什么？其實就是在經過幾十年的資產負債表衰退之后，一代人乃至幾代人失去信心的結果。

日本一億多人口用了三十年仍無法擺脫經濟困局，是資產負債表衰退、深層結構性問題、不利人口趨勢和外部環境惡化共同作用的結果。

對我們來說，日本帶給我們最大的啟示或許是：當經濟增長的舊動能衰竭時，如果不能培育出新動能，那么僅靠貨幣和財政刺激，則只能延緩危機。資產負債表當然可以修復，但錯失的時間和機遇乃至信心，則可能永遠也追不回。

end.

作者：羅sir，關心人、社會和我們這個世界的一切；好奇事物發展背后的邏輯，樂觀的悲觀主義者。