復星“利空出盡”， 目標百億利潤，國泰海通、高盛上調目標價

3月9日早上，復星國際掛網增持計劃，控股股東及高管將于2025年度業績發布后的12個月內增持不超過5億港元股份。

此前復星國際（00656.HK）發布盈利預警公告稱，2025年度歸屬于母公司股東之虧損預計約為人民幣215至235億元。出現賬面虧損，主要是復星根據財務審慎性原則，對部分資產進行了一次性的非現金減值計提和價值重估。公司經營基本面穩健，將持續推進聚焦“核心主業”和“瘦身健體”戰略，通過精細化運營促進業務增長，夯實長期價值。

這次復星國際進行資產減值計提，和國內地產行業下行關系較大。公告表示，公司對部分存在減值跡象的地產項目計提了大額資產減值準備。集團將根據市場情況動態調整經營及銷售策略，加大推動營銷及去化力度，加快回籠資金。此外由于市場變化，復星也對部分非核心業務板塊的商譽、無形資產等計提了減值準備，以客觀反映其價值。

在3月8日的投資者電話會上，復星管理層強調，本次減值對集團內含價值影響有限，公司信用評級保持穩定，銀企關系穩固，債務結構和境內外融資安排整體可控，再融資通道保持暢通。通過較為徹底的“風險出清”，有望夯實報表基礎、提升資產質量，有利于未來利潤釋放和經營表現真實反映。公司核心主業發展向好，未來三至五年將圍繞“百億利潤”目標持續邁進。

目前復星核心業務中，健康板塊的創新藥已進入價值釋放期，平臺能力、管線儲備及全球商業化潛力已在持續兌現，快樂板塊文旅多個產品線出現強勁增長，富足板塊的保險業務已成為集團的利潤和現金流支柱之一。整體來看，經歷較為徹底的“洗澡”之后，復星“利空出盡”有望進入全新的發展周期。

3月9日，國泰海通證券發表研報，首次覆蓋復星國際，認為復星國際經營基本面持續向好，盈利動能加速釋放，未來彈性與業績向上空間值得期待，給予復星國際“增持”評級，目標價7.24港元，NAV價值每股18.1港元。同時，高盛也發布研報，基于70%的NAV折空間讓率，上調復星國際目標價至5.1港元。

主動出清“歷史包袱”，新舊動能轉換

復星為何在此時點推進資產減計？市場分析認為，對正在推進“瘦身健體”戰略的復星來說，客觀反映行業周期波動、主動推進資產結構優化，是必須直面的選擇。2026年伊始，全球經濟逐步復蘇、中國消費與創新產業迎來機遇，此時出清歷史“包袱”、調整深化產業布局，既可完成資產結構的提質優化，也有望搶占行業先機，錨定高價值核心賽道，實現健康、可持續發展。

從市場角度看，復星一次性計提大額的非現金賬面虧損，一方面是風險出清，另一方面也是新舊動能的轉換。地產等傳統業務“風險出清”后，對復星影響會越來越小，復星未來主要依靠醫藥健康、保險金融、文旅等核心主業，通過創新研發和全球產業深耕將推動業績增長。

第一大動力無疑來自創新研發，復星長期積累的創新“硬實力”，正成為實現業績增長的最強“底牌”。2026年全國人代會政府工作報告中，首次以“新興支柱產業”的定位，提出發展生物醫藥產業，釋放了重要政策信號。2025年在中國創新藥行業大爆發的背景下，復星創新藥研發也實現了從“蓄力研發”到“成果變現”的跨越，多起創新藥BD打開了巨大的全球市場空間，引起市場高度關注，也為復星業績帶來高彈性預期。

2026年開年，復星醫藥與衛材株式會社就H藥漢斯狀達成協議，潛在總金額超3億美元。2025年年底，復星醫藥旗下的藥友制藥與輝瑞簽訂全球獨家許可協議，潛在總金額超 20 億美元，同時復星醫藥產業與生物技術公司Clavis Bio達成戰略合作，可獲得至多72.5億美元付款。

一個備受關注的創新藥是復星旗下生物醫藥研發平臺復宏漢霖研發的重量級創新藥HLX43，是全球僅有兩款進入臨床的PD-L1 ADC之一，在全球多中心臨床研究中的有效性、安全性等核心指標，都獲得了超預期的驚喜，今年1月27日獲準在國內開展臨床試驗，未來有望成為復星的另一個里程碑式的產品。

復星在創新中也將AI 深度接入各個產業場景。例如復星醫藥 PharmAID 決策智能體平臺實現 T+1 數據更新，助力藥物研發提速；復星正在持續加大 AI 投入，推動集團成為行業領先的 AI 應用者，實現從 “業務 + AI” 到 “AI + 業務” 的關鍵轉變。

全球化戰略也正在為復星提供日益澎湃的發展動力。十多年來，復星依托在全球超過40個國家和地區深度產業布局，形成成熟的”全球研發、生產、市場、人才”協同體系，海外業務收入持續提升，上半年復星的海外收入占比達到53%，創歷史新高。

現在，復星的全球化不再是 “買全球”，而是 “賺全球”。

核心主業穩健盈利，醫藥、保險表現亮眼

作為一家家庭消費產業集團，復星在全球持續推進深度的產業投資和運營，每年產業運營利潤穩定。僅在2025年上半年，復星國際產業運營利潤達到31.5億元人民幣。

2025年復星各項重大業務和項目出現諸多亮點，例如創新藥復邁寧填補國內腫瘤罕見病治療空白，復星葡萄牙保險Fidelidade首獲標普A評級。復星產業基本盤仍然牢固，旗下醫藥、保險等多個業務板塊持續實現穩健盈利。

財報顯示，2025年前三季度復星醫藥實現營業收入293，93億元，歸母凈利潤人民幣25.23億元，同比增加25.5%。復宏漢霖2025上半年實現營收28.195億元人民幣，凈利潤3.901億元，經營性現金流超7.709億元，同比增長206.8%，股價全年漲幅達到約150%。

富足板塊為復星貢獻了穩定的現金流，一直是市場觀察復星財務狀況的重要窗口。2025年，海外的復星葡萄牙保險收入和凈利潤實現強勁增長，前三季度凈利潤達到1.7億歐元，同比增長11.7%；合并總保費收入為47.42億歐元，同比增長9.1%。復星葡萄牙保險依托復星全球產業生態驅動增長，業務覆蓋歐洲、拉美、非洲等區域，一直是復星穩定的利潤來源，2025年首次被標普授予A級評級，資產質量與抗風險能力獲國際認可。

在國內，復星兩家保險公司也表現不俗。公開信息顯示，復星聯合健康保險2025年的收入達到78.4億元，同比增長50%，增速在專業健康險公司中位居前列；公司盈利能力持續增強，全年實現凈利潤1.3億元，連續五年盈利；復星保德信人壽保險業務收入達125.98億元，較上年同期同比增速達36.17%，延續了跨越式增長的態勢，實現凈利潤6.47億元，同比大幅增長超450%。

創新和全球化扎實推進，“百億利潤”目標明確

穿透財務數字，可以看到復星從創新、全球化戰略落地到產業運營，一年來有諸多可圈可點之處，尤其旗下醫藥健康、保險、文旅等核心產業板塊進入2026年后持續保持強勁勢頭。

文旅消費是復星的核心主業之一，2026年春節期間多條產品線展現了出強勁的增長勢頭。其中，上海豫園商城新春假期累計接待客流近120萬人次，同比提升超20%；Club Med國內五家精致“一價全包”度假村春節核心假期六日平均入住率達90%；三亞亞特蘭蒂斯春節假期九日總營業額突破1.24億元，同比增長20%，創下歷史最佳春節表現。

復星旅文的輕資產運營模式也日益成熟，已在太倉、成都、杭州、重慶等多地落地輕資產項目，未來增長邏輯也很清晰，將圍繞“超級度假村、超級度假區、超級文旅Mall”三大產品線深入推進。

從公開信息來看，復星財務基本面健康，現金流穩定，全年經營活動現金流凈額為正；經過持續優化債務結構，復星平均債務成本已降至 5.3%，同比持續下降 ；國際評級機構標普肯定復星信用指標，評級展望為“穩定”。

復星管理層在3月8日的投資人電話會議上也表示，未來3-5年力爭實現“百億利潤”目標，同時穩步推進降債和財務結構優化，力爭將集團負債降至600億左右，并爭取提升海外評級至投資級；在利潤逐步釋放的基礎上，持續提升股東回報。

國泰海通3月9日研報認為，復星國際“瘦身健體”成效顯著，穿越周期拐點已現。報告指出，主動剝離低毛利、高波動、與核心能力不匹配的業務板塊的同時，復星國際強化核心競爭力，聚焦消費、金融、醫藥與制造等領域的核心資產業務，中期隨著創新藥出海、消費品牌全球化落地，盈利質量將提升，長期有望構建全球化產業生態，實現從“規模收縮”到“提質增效”的跨越。國泰海通采用NAV估值法，給予復星國際NAV價值1478億港元，參照可比公司，給予復星國際0.4倍NAV估值，對應目標價7.24港元。

復星也通過持續股份回購向市場傳遞信心。3月2日，復星國際宣布，基于對公司長期發展前景的判斷，計劃于公開市場回購股份，回購總金額不超過10億港元。此前，復星國際已于2月27日斥資4823.54萬港元回購1302.7萬股。