董事長缺位絲毫不慌，徽商銀行照樣“吊打”銀行股

出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

3月9日，A、港兩市銀行股全線走低，A股中僅重慶銀行、建設(shè)銀行實(shí)現(xiàn)上漲，其余40家銀行股悉數(shù)下跌。港股銀行股中，有9只銀行股實(shí)現(xiàn)上漲，表現(xiàn)整體優(yōu)于A股市場。

在兩市銀行股中，唯有徽商銀行（3698.HK）出現(xiàn)異于板塊的走勢，在兩市銀行股中格外引人關(guān)注。

徽商銀行當(dāng)日股價(jià)上漲8.53%，漲幅在AH兩市中排名第一。截至收盤，徽商銀行股價(jià)為4.07港元/股，最新市值565.31億港元。

2026年，徽商銀行股價(jià)累計(jì)上漲27.19%，漲幅在A、H兩市居首。拉長時(shí)間來看，近一年徽商銀行上漲67.18%，同時(shí)期內(nèi)，沒有一只銀行股能與之并肩。

徽商銀行的強(qiáng)勢上漲，既有來自納入港股通的催化，亦離不開自身基本面的支撐。

3月6日，徽商銀行發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告，該行去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入376.7億元，同比增長約1.2%；凈利潤約169.3億元，同比增長約6.3%。截至2025年末，徽商銀行資產(chǎn)總額突破2.3萬億元，同比增長15.5%。

值得一提的是，徽商銀行目前并沒有董事長，在掌舵人缺失的狀態(tài)下，能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績股價(jià)的雙重增長也實(shí)屬不易。

該行原董事長嚴(yán)琛于2025年7月因工作調(diào)動辭任，之后被任命為河南省工業(yè)和信息化廳廳長。而該行新任董事長人選尚未公布，一直由行長孔慶龍代為履行董事長職責(zé)。截至目前，徽商銀行董事長職位已空懸近8個月。

擴(kuò)表迅速

目前在AH兩地的銀行股中，共有13家銀行披露了2025年業(yè)績快報(bào)，徽商銀行的業(yè)績在已披露快報(bào)的銀行中，算得上前列。

徽商銀行在2025年依舊擴(kuò)表迅速，15.5%的資產(chǎn)規(guī)模增速使其在城商行中處于領(lǐng)先位置。據(jù)國家金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年，城商行總資產(chǎn)規(guī)模同比增長13.7%，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模增長8.0%。

事實(shí)上，近五年來，徽商銀行的資產(chǎn)規(guī)模幾乎都保持雙位數(shù)增長。2020年末，該行的資產(chǎn)規(guī)模還只有1.27萬億元，到如今資產(chǎn)規(guī)模突破2.3萬億元，增長超過80%。

在此期間，加強(qiáng)信貸投放是徽商銀行較為明顯的結(jié)構(gòu)變化。截至2025年上半年末，該行貸款規(guī)模成功突破萬億，達(dá)到1.07萬億元，較2020年幾乎呈現(xiàn)了翻倍增長。

不過，受到銀行業(yè)整體息差下行的影響，徽商銀行的利息凈收入并沒有營業(yè)收入做出多大的貢獻(xiàn)。2023年和2024年，該行利息凈收入同比增速分別為0.05%和-0.45%，反而沒有非息收入的貢獻(xiàn)大。

徽商銀行2025年業(yè)績快報(bào)公布后，也被評級機(jī)構(gòu)潑了“冷水”。瑞銀發(fā)布研報(bào)稱，徽商銀行2025年?duì)I收遜預(yù)期，凈利輕微勝預(yù)期，將目標(biāo)價(jià)由3.05港元升至3.25港元，評級“沽售”。

值得一提的是，按徽商銀行目前的股價(jià)來看，已經(jīng)比瑞銀給出的目標(biāo)價(jià)高出25%。

徽商銀行營收同比增1.2%，低于約3%的市場預(yù)期。瑞銀表示，考慮2024年基數(shù)偏高，營收低于預(yù)期可能由于非利息收入表現(xiàn)遜于預(yù)期，特別是投資收益與交易收益方面。不過，該行全年凈利潤較市場預(yù)期高出約2%，可能由于營運(yùn)支出與金融資產(chǎn)減值損失低于預(yù)期。資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良貸款比率0.98%，按季持平，較去年同期下降1個基點(diǎn)。

分紅不力

徽商銀行的業(yè)績雖然比較“能打”，但長期以來，徽商銀行的分紅一直不高。

該行在港股上市后，僅2013年至2015年現(xiàn)金分紅的比例超過30%。2016年后，該行分紅水平大幅降低，在上市銀行中常年處于尾部區(qū)間。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，該行股利支付率僅為18.89%。

前不久，徽商銀行召開2026年第一次臨時(shí)股東會，與中靜系股東再次因分紅問題發(fā)生摩擦。

今年1月，中靜系股東向徽商銀行董事會提呈了中期分紅提案，計(jì)劃向公司普通股股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股息1.87元人民幣，按2025年6月末徽商銀行138.90億股的總股本計(jì)算，派息總額約為25.97億元，占徽商銀行2025年上半年歸母凈利潤的30.06%。

在臨時(shí)股東會上，中期分紅提案僅獲得25.55%的贊成票，反對票數(shù)則為50.45%，另有23.99%的股東棄權(quán)，最終因贊成票未過半數(shù)未獲通過。

事實(shí)上，這已經(jīng)不是中靜系股東首次要求徽商銀行提高分紅力度。近10年間，中靜系曾多次提案要求徽商銀行提升分紅比例，但相關(guān)提案均未獲通過。

近年來，中靜系深陷債務(wù)壓力，2024年，中靜系旗下公司中靜新華發(fā)行的“16中靜02”債券出現(xiàn)逾期，中靜系試圖通過徽商銀行分紅緩解資金壓力的嘗試也一直未能成行。

中靜系早在2006年就通過參與增資擴(kuò)股成為徽商銀行股東，之后又通過從二級市場購買、增資受讓等方式，不斷增持徽商銀行。2015年末，中靜系甚至一度成為徽商銀行的第一大股東。

中靜系現(xiàn)為徽商銀行第二大股東，中靜系多次想?yún)⑴c到徽商銀行的公司治理中，卻屢屢碰壁。在回歸A股、分紅、利潤分配等事項(xiàng)中，中靜系與徽商銀行沖突不斷，遂開始考慮出售徽商銀行股份，至今未果。

問題不斷

在中靜系與徽商銀行過往的摩擦中，中靜系曾多次直言徽商銀行治理存在問題，并公開聲稱與徽商銀行董事長有分歧。而屢屢被詬病的治理問題也正是徽商銀行遲遲不能回A的重要原因。

早在2015年，徽商銀行董事會就通過了A股發(fā)行方案，并計(jì)劃申請A股上市。今年1月，中信證券、國元證券發(fā)布最新《輔導(dǎo)報(bào)告》顯示，徽商銀行在公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)、職工持股等方面仍存在多項(xiàng)待解問題。

徽商銀行現(xiàn)在的第四屆董事會為2018年11月經(jīng)由股東大會選舉出任，已于2022年1月屆滿，但時(shí)至今日尚未完成換屆。徽商銀行現(xiàn)行的公司章程137條規(guī)定，公司董事會每屆任期為3年，而第四屆董事會已經(jīng)履職7年多的時(shí)間。

此外，該行現(xiàn)有董事會成員數(shù)量為14人，不符合公司章程規(guī)定的15至19名的要求。其中，有部分董事任期已經(jīng)超過三年。該行現(xiàn)有6名獨(dú)立非執(zhí)行董事，周亞娜、戴培昆、殷劍峰、劉志強(qiáng)、黃愛明5名董事，任職時(shí)間均超7年。輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)表示將督促企業(yè)盡快完成換屆工作。

《輔導(dǎo)報(bào)告》中還特別提及，中靜新華與杉杉控股的股權(quán)糾紛判決結(jié)果尚在執(zhí)行中，處理結(jié)果可能導(dǎo)致徽商銀行主要股東變動，對徽商銀行A股發(fā)行可能造成一定影響。

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