兩會 | 銀保合作新藍圖：銀行資本補充，可市場化撬動險資

作為耐心資本，保險資金參與銀行資本補充的力度或進一步提升。

3月6日，國家金融監(jiān)管總局黨委書記、局長李云澤在全國兩會現(xiàn)場圍繞“如何多渠道加大銀行資本補充力度”作出回應(yīng)稱，除中央發(fā)行特別國債外，還可以通過市場化方式撬動更多社會資金參與其中。他進一步表示，“像保險資金等都可以研究探討的”。

事實上，保險資金和銀行的資本聯(lián)系一直很緊密：險資從2019年1月起就可以投資銀行發(fā)行的二級資本債券和無固定期限資本債券；在2025年的險資舉牌潮中，銀行股是高頻率標(biāo)的；銀保渠道已成為保險企業(yè)負債端價值增長的核心支柱，是驅(qū)動新業(yè)務(wù)價值（NBV）增長的關(guān)鍵引擎等。

監(jiān)管層的此次發(fā)聲，或許意味著保險資金和銀行在資本市場的關(guān)系將會更加密切。

險資加碼有望提速

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險資參與銀行的資本補充并不是新鮮事。

早在2019年1月，原中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金投資銀行資本補充債券有關(guān)事項的通知》表示，保險資金可以投資銀行發(fā)行的二級資本債券和無固定期限資本債券；政策性銀行發(fā)行的二級資本債券和無固定期限資本債券，比照準(zhǔn)政府債券的投資規(guī)定執(zhí)行；商業(yè)銀行發(fā)行的二級資本債券和無固定期限資本債券納入無擔(dān)保非金融企業(yè)（公司）債券管理等。

2020年5月，為了進一步拓寬銀行資本補充渠道，擴大保險資金運用空間，原中國銀保監(jiān)會對《關(guān)于保險資金投資銀行資本補充債券有關(guān)事項的通知》（銀保監(jiān)發(fā)〔2019〕7號）進行了修訂，并正式發(fā)布實施新一版《關(guān)于保險資金投資銀行資本補充債券有關(guān)事項的通知》（以下簡稱新版《通知》）。

新版《通知》主要內(nèi)容包括：一是放寬保險資金投資的資本補充債券發(fā)行人條件。二是取消可投債券的外部信用等級要求。三是明確保險機構(gòu)信用風(fēng)險管理能力應(yīng)當(dāng)達到銀保監(jiān)會規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，并且上季度末償付能力充足率不得低于120%。四是要求保險機構(gòu)按照發(fā)行人對資本補充債券權(quán)益工具或者債務(wù)工具的分類，相應(yīng)確認為保險機構(gòu)的權(quán)益類資產(chǎn)或者固定收益類資產(chǎn)，并納入相應(yīng)監(jiān)管比例管理。

新版《通知》豐富保險資產(chǎn)配置品種，拓寬保險資金配置空間，擴大了保險機構(gòu)投資自主權(quán)，將投資價值和風(fēng)險判斷的權(quán)利更多交給保險機構(gòu)。

監(jiān)管發(fā)文后，險企積極參與銀行永續(xù)債和二級資本債的配置。據(jù)媒體報道，2022年2月18日，農(nóng)業(yè)銀行在銀行間債券市場成功簿記發(fā)行500億元無固定期限資本債券，發(fā)行利率3.49%，全場認購倍數(shù)2.1。據(jù)農(nóng)業(yè)銀行相關(guān)負責(zé)人介紹，投資者結(jié)構(gòu)多元，銀行占比64%、保險占比19%、基金、券商、信托及其他投資者占比17%。

再看銀行二級資本債，今年2月，國聯(lián)民生發(fā)布的固收專題研究報告指出，從一級發(fā)行數(shù)據(jù)來看，2019年至今，僅有國有大行和國有股份制銀行發(fā)行過10年期的商業(yè)銀行二級資本債。回顧過去一年的交易數(shù)據(jù)，10年期二級資本債主要是保險機構(gòu)在增持，保險公司凈增持了約160億元的7—10年期二級資本債。

“保險因其較長的負債端久期，對二永債以配置為主。保險資金負債資金較長，因此偏好配置5年期、10年期甚至更長期限的二級資本債，其風(fēng)險偏好較低，買入后一般以持有到期為主。”方正證券研報表示。

舉牌折射險資青睞

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也有險企通過成為銀行長期戰(zhàn)略股東、提升市場信心，間接支持銀行資本補充，險資舉牌銀行股就是這樣一種資本行為。

在“險資入市”和“長錢長投”的鼓勵下，險資2025年舉牌超30次，創(chuàng)下近年來新高。在險資舉牌的標(biāo)的之中，銀行股頻率最高。

“從舉牌市場分布來看，險資依舊明顯青睞于H 股，或主要是考慮股息率優(yōu)勢。行業(yè)分布來看，主要集中于銀行、公用事業(yè)，此外還有環(huán)保、非銀金融、交運、機械等，或展現(xiàn)紅利屬性偏好。從舉牌主體來看，區(qū)別于過去兩年以中小險企為主，2025年舉牌次數(shù)最多來自平安系，其次是長城人壽、中郵人壽、瑞眾人壽。”華創(chuàng)證券研報表示。

2025年，險資舉牌的銀行股集中于國有大行及頭部股份行。如平安人壽舉牌郵儲銀行H股、招商銀行H股、農(nóng)業(yè)銀行H股，瑞眾人壽舉牌中信銀行H股，民生人壽舉牌浙商銀行H股等。當(dāng)然，也有區(qū)域性城商行也被舉牌，如新華人壽舉牌杭州銀行、弘康人壽舉牌鄭州銀行等。

分析認為，作為耐心資本和長線資金，險資成為上市銀行股東，有助于稀釋投機性資本的占比，提升銀行的公司治理透明度，為后續(xù)資本補充鋪路。

此外，在適度寬松的貨幣政策主導(dǎo)下，低利率態(tài)勢還將持續(xù)，傳統(tǒng)固定收益資產(chǎn)收益率的下行疊加新會計準(zhǔn)則對于利潤平滑的訴求，險資舉牌銀行股有助于提升長期投資收益率，緩解“利差損”壓力。

銀保業(yè)務(wù)快速增長

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險資看中銀行股，一方面是因為銀行股的投資屬性契合險資負債端配置的需求。另一方面，還因為銀保渠道已經(jīng)成為部分險企保費增長的主要驅(qū)動力。

“報行合一”后，銀保渠道打破“內(nèi)卷”、改變了以往的無序競爭狀態(tài)，從單純的保費規(guī)模渠道轉(zhuǎn)變?yōu)殡U企的高價值增長渠道。

中保新知此前從業(yè)內(nèi)獲悉，2025年行業(yè)主體銀保渠道期交保費整體呈高增長態(tài)勢，雖然下半年月度期交保費增速有所下滑，但全年仍以10%的雙位數(shù)增幅將保費規(guī)模推高至3973億元。

多家券商研報預(yù)測，2026年銀保渠道戰(zhàn)略地位有望持續(xù)提升，險企和銀行的合作將更加深入多元。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個月銀保保費收入同比增長21%，仍在高位增長。這其中，各類公司表現(xiàn)反差明顯，其中銀保系險企整體負增長6%，“老七家”中國人壽、平安人壽、太平洋人壽、新華保險、泰康人壽、太平人壽、人保壽險合計同比增長高達71%，其中平安人壽增速最快，達到129%。

華源證券就繼續(xù)看好2026年銀保渠道的高增長：2022年起居民新增存款規(guī)模較之前增加較多，且定期化比例提升，2026年面臨較大體量高息資產(chǎn)的再配置需求，這部分資金風(fēng)險偏好較低，預(yù)計會有一部分流入有保底收益率的銀保產(chǎn)品，同時近期有多家銀行宣布停售5年期存款，這使得壽險這一具有鎖定中長期收益率的久期結(jié)構(gòu)特性產(chǎn)品的稀缺度提升。

在華源證券看來，銀保渠道的戰(zhàn)略地位有望持續(xù)提升：近年來大型壽險公司對銀保渠道的定位發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變，大部分從期初的“堅持價值導(dǎo)向，精耕細作”，轉(zhuǎn)為當(dāng)前的“架構(gòu)升級，成為壽險的支柱”，以太保壽險為例，明確推進“2+N”多元渠道模式升級，即銀保渠道已經(jīng)成為和個險渠道同等重要的“2”個主要渠道之一，預(yù)計2026年這一戰(zhàn)略定位將繼續(xù)升級。

國金證券認為，2026年個險渠道在高基數(shù)、“報行合一”深化及客戶需求透支等因素的影響下，保持穩(wěn)健增長，銀保渠道直接受益于存款搬家，客戶優(yōu)勢和賬戶優(yōu)勢明顯，疊加大型險企開拓銀保市場的積極性和優(yōu)勢顯著，預(yù)計仍將延續(xù)較好增長，市占率繼續(xù)提升，對上市險企的新單與價值的貢獻也將進一步提升。在銀保增長的主驅(qū)動下，大型險企的2026年新單保費將實現(xiàn)雙位數(shù)增長；規(guī)模增長將攤薄固定成本，這在銀保渠道將更為顯著，帶來整體盈利提升。

如上所述，保險和銀行在資本上的親密拍檔關(guān)系由來已久。若后續(xù)保險資金能夠通過市場化方式參與銀行資本補充，對于保險和銀行來說是“雙贏”：一方面，銀行可以拓寬資本補充渠道，提升資本充足率與抗風(fēng)險能力；另一方面，險資也可以獲得長期穩(wěn)定收益，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，和銀行共同助力實體經(jīng)濟發(fā)展。

撰文：胡婉香

編輯：一諾

設(shè)計：曉瀅

校對：安文

審核：曦曦

出品：新時代保險研究院