松果出行遞表港交所沖刺上市 共享電單車行業(yè)迎高質(zhì)量發(fā)展考驗(yàn)

近日，共享電單車運(yùn)營(yíng)商松果出行正式向香港聯(lián)合交易所遞交主板上市申請(qǐng)，華泰國際擔(dān)任此次上市的獨(dú)家保薦人。此次遞表不僅是松果出行自身發(fā)展的重要里程碑，也折射出共享出行行業(yè)從粗放擴(kuò)張向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型階段，頭部企業(yè)加速資本化布局的行業(yè)趨勢(shì)。

據(jù)了解，成立于2017年的松果出行，長(zhǎng)期深耕縣域市場(chǎng)，憑借錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)策略在共享電單車領(lǐng)域占據(jù)一席之地。招股書顯示，以2024年共享電單車交易額統(tǒng)計(jì)，松果出行以6.6%的市占率位居行業(yè)第四，僅次于哈啰、美團(tuán)、青桔三大頭部品牌。截至2025年9月末，公司已在全國422個(gè)市縣投放超過45萬輛共享電單車，注冊(cè)用戶總數(shù)達(dá)1.28億，形成了廣泛的市場(chǎng)覆蓋網(wǎng)絡(luò)。

業(yè)績(jī)方面，松果出行營(yíng)收規(guī)模保持穩(wěn)定，虧損幅度持續(xù)收窄。2023年、2024年及2025年前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.53億元、9.63億元和7.46億元；同期凈虧損分別為1.92億元、1.51億元和0.6億元，盈利能力呈現(xiàn)逐步改善態(tài)勢(shì)。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，共享電單車服務(wù)是公司核心收入來源，報(bào)告期內(nèi)占比長(zhǎng)期超過90%，業(yè)務(wù)集中度較高。

此次上市募資，成為松果出行破解資金壓力、推進(jìn)業(yè)務(wù)拓展的關(guān)鍵舉措。共享電單車行業(yè)屬于重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，車輛采購、市場(chǎng)拓展、運(yùn)維服務(wù)等均需大量資金投入，而松果出行賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物持續(xù)消耗，報(bào)告期內(nèi)余額從2023年的2.87億元降至2025年前三季度的1.56億元。根據(jù)招股書規(guī)劃，募集資金將主要用于擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋與市場(chǎng)滲透、技術(shù)研發(fā)、電單車銷售商業(yè)化、海外擴(kuò)張及潛在投資收購等領(lǐng)域。

作為深耕縣域市場(chǎng)的代表企業(yè)，松果出行憑借“一城一策”的本地化運(yùn)營(yíng)模式構(gòu)建了獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，在避開與頭部品牌直接競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，依托縣域市場(chǎng)較低的運(yùn)營(yíng)成本實(shí)現(xiàn)規(guī)模化擴(kuò)張。為進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)，公司還在合肥市投資建設(shè)智能工廠，實(shí)現(xiàn)電單車自主設(shè)計(jì)、核心零部件裝配到整車生產(chǎn)的全流程掌控，并嘗試通過廣告服務(wù)等業(yè)務(wù)豐富收入結(jié)構(gòu)，緩解對(duì)單一業(yè)務(wù)的依賴。

不過，在行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的背景下，松果出行的上市之路也面臨多重考驗(yàn)。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著共享電單車行業(yè)監(jiān)管日益趨嚴(yán)，合規(guī)運(yùn)營(yíng)成為企業(yè)生存發(fā)展的底線。截至2025年9月末，松果出行運(yùn)營(yíng)的422個(gè)市縣中，有51個(gè)市縣未取得當(dāng)?shù)卣献鲄f(xié)議或書面同意，41個(gè)市縣尚未取得相關(guān)許可但監(jiān)管機(jī)構(gòu)知悉其業(yè)務(wù)存在，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

與此同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與盈利改善也成為亟待解決的問題。目前，哈啰、美團(tuán)等頭部品牌正持續(xù)推進(jìn)縣域市場(chǎng)布局，進(jìn)一步擠壓松果出行的市場(chǎng)空間；而公司日均訂單量從2023年的110.2萬單下降至2025年前三季度的100.6萬單，雖公司稱系戰(zhàn)略優(yōu)化所致，但仍對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)形成一定壓力。此外，行業(yè)集體漲價(jià)背景下，如何平衡定價(jià)與用戶體驗(yàn)，避免用戶流失，也是松果出行需要應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)。

從行業(yè)環(huán)境來看，共享電單車市場(chǎng)仍保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，國內(nèi)已投放電單車數(shù)量從2019年的120萬輛增至2024年的710萬輛，市場(chǎng)規(guī)模從22億元增至166億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)49.7%。同時(shí)，國家層面破除地方保護(hù)、強(qiáng)化綠色發(fā)展的政策導(dǎo)向，以及地方層面分類施策的監(jiān)管模式，為行業(yè)健康發(fā)展提供了支撐，也為松果出行等企業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。

值得注意的是，松果出行已獲得創(chuàng)新工場(chǎng)、險(xiǎn)峰、藍(lán)馳創(chuàng)投、軟銀、紅杉中國等知名機(jī)構(gòu)投資，目前三大主要機(jī)構(gòu)投資方分別持有公司23.23%、14.12%和11.85%的股份，機(jī)構(gòu)的加持為其上市及后續(xù)發(fā)展提供了一定支撐。

業(yè)內(nèi)人士表示，松果出行遞表上市，既是企業(yè)自身尋求資金支撐、加速發(fā)展的需要，也反映出共享出行行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段的競(jìng)爭(zhēng)格局。未來，隨著行業(yè)集中度提升和監(jiān)管進(jìn)一步規(guī)范，松果出行能否憑借縣域市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)對(duì)合規(guī)、競(jìng)爭(zhēng)與盈利的多重考驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。