沐曦股份“成長的煩惱”

登陸科創(chuàng)板尚不足半年，頭頂“國產(chǎn)GPU第二股”耀眼光環(huán)的沐曦股份（688802.SH），又一次交出了一份喜憂參半的成績單。

3月4日晚間，沐曦股份披露了2026年第一季度業(yè)績預告。作為市值超2000億元的芯片明星企業(yè)，沐曦股份預計實現(xiàn)營業(yè)收入4億元至6億元，同比增長24.84%至87.26%。在人工智能產(chǎn)業(yè)高景氣的有力推動下，其營收增長勢頭依舊強勁。

然而，在這光鮮亮麗的營收數(shù)據(jù)背后，盈利難題卻如影隨形，始終困擾著公司發(fā)展。預告顯示，公司一季度歸母凈利潤預計虧損9075.72萬元至1.82億元。盡管相較于去年同期，最高減虧幅度超過六成，但這已是自2025年12月上市以來，沐曦股份連續(xù)對外披露的又一份虧損成績單。這場由頂級資本與AI熱潮共同營造的盛宴，在踏入二級市場的現(xiàn)實考場后，正面臨著市場冷靜而嚴格的審視。

明星光環(huán)下的“資本寵兒”與股價退潮

沐曦股份的故事要追溯到2020年，彼時正值國產(chǎn)GPU創(chuàng)業(yè)潮蓬勃興起。沐曦股份的創(chuàng)始團隊堪稱“頂配陣容”，核心成員大多來自AMD等國際芯片巨頭，創(chuàng)始人陳維良更是在AMD擁有長達13年的深厚履歷。這樣強大的“硬科技”背景，讓沐曦股份自成立之初便成為資本競相追逐的對象。

回顧其融資歷程，可謂一路順風順水。成立僅兩個月，便成功斬獲近億元天使輪融資；2021年一年內(nèi)更是連續(xù)完成三輪融資，紅杉資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、光速中國等明星風險投資機構紛紛入局，就連“國家隊”也下場參與押注。在資本的狂熱追捧下，2025年12月，成立僅五年的沐曦股份便火速登陸科創(chuàng)板。

上市首日，市場給予了它最熱烈的回應。股價高開超過500%，市值一度沖破2800億元。這場盛大的IPO盛宴，不僅讓背后的120位外部股東獲得了最高達87倍的賬面回報，也讓中簽的投資者體驗到了“一夜暴富”的驚喜。

但狂歡總是短暫的。喧囂過后，市場逐漸回歸理性，公司的基本面開始接受投資者更為審慎的審視。股價持續(xù)陰跌，從某種程度上反映了市場對其高估值與尚未解決的經(jīng)營挑戰(zhàn)之間進行再平衡的過程。

研發(fā)“吞金獸”與盈虧平衡的賽跑

剝開沐曦股份看似華麗的營收外衣，巨額虧損的核心原因直指一個關鍵詞——高強度研發(fā)。

GPU芯片行業(yè)是典型的資本與技術雙密集型賽道，技術壁壘極高，素有“大長金”（難度大、周期長、吞金獸）之稱。為了在激烈的市場競爭中維持技術領先地位，沐曦股份不得不持續(xù)投入大量資金進行研發(fā)。

根據(jù)招股書及公開數(shù)據(jù)，2022年至2024年，公司的研發(fā)投入分別為6.48億元、6.99億元、9.01億元，三年累計研發(fā)投入占累計營業(yè)收入的比例高達282.11%。截至2025年3月末，公司研發(fā)人員占比高達74.94%。僅2025年前三季度，研發(fā)費用就達到6.95億元，研發(fā)費率高達56.25%。

高昂的研發(fā)投入就像一頭貪婪的“吞金獸”，不斷吞噬著沐曦股份微薄的毛利。盡管公司預計2026年最早能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡，但截至2025年3月末，沐曦股份合并報表未分配利潤已達 -10.48億元。這意味著在短期內(nèi)，股東恐怕難以看到現(xiàn)金分紅的那一天。

如果說虧損是成長型科技公司的“通病”，那么沐曦股份面臨的另一個更為具體的風險則是產(chǎn)品結構單一。

招股書顯示，沐曦股份目前對訓推一體芯片“曦云C500”系列存在嚴重依賴。2024年和2025年第一季度，該系列產(chǎn)品的收入占公司主營業(yè)務收入的比例分別高達97.28%和97.87%。

這無疑是將所有雞蛋放在了一個籃子里。盡管這款產(chǎn)品在國內(nèi)性能領先，但一旦遭遇市場需求下滑、競爭對手推出更具性價比的產(chǎn)品，或是新一代迭代芯片（如曦云C600/C700）研發(fā)流片不及預期等情況，公司的經(jīng)營業(yè)績將面臨巨大沖擊。

雖然沐曦股份也在積極布局智算推理GPU“曦思N系列”和圖形渲染GPU“曦彩G系列”，但從目前情況來看，這些新業(yè)務仍處于孵化期，短期內(nèi)難以承擔起營收重任。

大客戶“雙刃劍”

依賴與流失的風險并存

與產(chǎn)品單一問題相伴而生的，還有極高的客戶集中度。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年及2025年第一季度，沐曦股份前五大客戶銷售金額占當期主營業(yè)務收入的比例分別為100%、91.58%、71.09%和88.35%。這意味著公司絕大部分收入都來自于少數(shù)幾個大客戶。

這種客戶結構在市場擴張期能夠為沐曦股份帶來穩(wěn)定的訂單，但硬幣的另一面是其脆弱性。以2025年一季度為例，僅“超訊通信”一家客戶就貢獻了39.95%的營收。一旦這些核心客戶的采購策略發(fā)生變化，或轉向自研芯片，亦或是供應鏈關系出現(xiàn)波動，沐曦股份的業(yè)績都可能如坐“過山車”般大幅波動。

值得注意的是，沐曦股份供應鏈同樣高度集中，前五大供應商采購占比常年超過90%，晶圓與HBM內(nèi)存的采購更是依賴少數(shù)幾家巨頭，地緣政治和供應鏈安全的風險不容小覷。

面對重重挑戰(zhàn)，沐曦股份并未坐以待斃。除了加速推進基于國產(chǎn)供應鏈的新一代芯片研發(fā)，公司近期的一個動作透露出其尋找新增長曲線的迫切愿望。

據(jù)媒體報道，沐曦股份于近日入股了物理AI基礎設施供應商“飛捷科思”。這家公司深耕具身智能與機器人、元宇宙與數(shù)字孿生等前沿領域。這一布局釋放了明確信號：在傳統(tǒng)的云端數(shù)據(jù)中心市場之外，沐曦正試圖將觸角延伸至更廣闊的物理AI和機器人賽道。

這無疑是一條正確的突圍路徑。隨著大模型從數(shù)字世界走向物理世界，具身智能被視為下一個萬億級風口。提前布局卡位，意味著在未來的算力爭奪戰(zhàn)中占據(jù)一個有利身位。

對于沐曦股份而言，眼下的處境或許是所有國產(chǎn)硬科技企業(yè)成長過程中必須經(jīng)歷的必修課。一方面，它擁有豪華的團隊、頂級資本的加持以及國產(chǎn)替代的廣闊市場空間；另一方面，它又必須直面持續(xù)虧損、產(chǎn)品單一、客戶依賴以及股價回落等殘酷現(xiàn)實。