逸仙電商營(yíng)收增長(zhǎng)26.7%凈利首次轉(zhuǎn)正，但股價(jià)大跌

3月2日，逸仙控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“逸仙電商”）發(fā)布的2025年第四季度及全年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示：2025年?duì)I收43億元，同比增長(zhǎng)26.7%；非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）凈利潤(rùn)840萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)上市以來(lái)首次年度盈利。

這份看似靚麗的成績(jī)單并未換來(lái)資本市場(chǎng)的掌聲——財(cái)報(bào)發(fā)布后，逸仙電商股價(jià)反而接連承壓。3月3日至5日，股價(jià)分別下跌6.67%、反彈3.97%后又重挫4.07%，最終收?qǐng)?bào)3.77美元/股。

喜與憂之間，逸仙電商的轉(zhuǎn)型之路走到了哪一步？

護(hù)膚業(yè)務(wù)成為“頂梁柱”

從數(shù)據(jù)看，逸仙電商的“二次創(chuàng)業(yè)”初見(jiàn)成效。2025年第四季度，逸仙電商總凈收入同比增長(zhǎng)20.1%至13.8億元，遠(yuǎn)超2025年第四季度的零售額增長(zhǎng)8.2%、2025年化妝品類零售總額5.1%平均增速。

值得關(guān)注的是，這一增長(zhǎng)已連續(xù)保持五個(gè)季度，顯示逸仙電商步入常態(tài)化增長(zhǎng)軌道。

驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的核心引擎無(wú)疑是護(hù)膚業(yè)務(wù)。2025年第四季度，逸仙電商護(hù)膚品牌凈收入同比暴增51.9%至8.4億元，占總凈收入比例首次突破六成，達(dá)到61.1%。從全年維度來(lái)看，護(hù)膚業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)63.5%至22.8億元，占全年總凈收入的53.0%。這意味著，逸仙電商已從當(dāng)年“完美日記”單核驅(qū)動(dòng)的彩妝公司，蛻變?yōu)樽o(hù)膚與彩妝雙輪驅(qū)動(dòng)的美妝集團(tuán)。

其中，DR. WU和Galenic成為增長(zhǎng)主力。DR. WU被抖音評(píng)為年度增長(zhǎng)突破品牌，Galenic則憑借VB精華液等創(chuàng)新產(chǎn)品斬獲多項(xiàng)美容大獎(jiǎng)。

盈利質(zhì)量仍需審視

如果說(shuō)營(yíng)收增長(zhǎng)是面子，那盈利就是里子。2025年第四季度，逸仙電商凈利潤(rùn)達(dá)304萬(wàn)元，相比去年同期3.788億元的巨額虧損，可謂天壤之別。全年Non-GAAP凈利潤(rùn)840萬(wàn)元，雖然數(shù)額不大，但象征意義重大——這是逸仙電商上市以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)年度Non-GAAP盈利。

然而，若按美國(guó)GAAP準(zhǔn)則計(jì)算，逸仙電商2025年凈虧損仍達(dá)9240萬(wàn)元。這提醒我們，Non-GAAP盈利的背后，依然有需要關(guān)注的地方。

毛利率方面表現(xiàn)穩(wěn)健。逸仙電商2025年全年毛利率提升1.1個(gè)百分點(diǎn)至78.2%，主要得益于高毛利護(hù)膚產(chǎn)品銷售額占比提升。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用也得到有效控制，總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用同比下降15.6%。

不過(guò)，細(xì)看費(fèi)用結(jié)構(gòu)，仍有隱憂。第四季度銷售及市場(chǎng)費(fèi)用絕對(duì)數(shù)額依然較高，雙11期間流量獲取成本上升及新品營(yíng)銷投放增加，導(dǎo)致銷售費(fèi)率提升。

中金公司研報(bào)指出，第四季度Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)同比下降54.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期。

研發(fā)驅(qū)動(dòng)下的產(chǎn)品力突圍

逸仙電商的轉(zhuǎn)型并非簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，而是構(gòu)建在研發(fā)能力基礎(chǔ)上的產(chǎn)品力重塑。2025年第四季度，公司研發(fā)投入3879萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)47.2%。自2020年上市以來(lái)，逸仙電商累計(jì)研發(fā)費(fèi)用投入近7億元，連續(xù)四年研發(fā)費(fèi)用占比達(dá)3%以上，位居全球美妝第一梯隊(duì)水平。

截至2025年底，逸仙電商已在全球范圍內(nèi)申請(qǐng)專利269項(xiàng)，其中發(fā)明專利84項(xiàng)，授權(quán)發(fā)明專利72項(xiàng)。這些研發(fā)成果正加速轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品力：Galenic推出采用活性錨定滲透技術(shù)的Couture Revelation Cellulaire煥活面霜；DR. WU推出滿足臨床級(jí)居家護(hù)膚需求的PDR精華液。

研發(fā)投入的持續(xù)加碼，為逸仙電商構(gòu)筑了更深的護(hù)城河，也為其高端化戰(zhàn)略提供了技術(shù)支撐。財(cái)報(bào)顯示，Galénic、DR.WU和Eve Lom三大高端品牌合計(jì)營(yíng)收在第四季度增長(zhǎng)54.7%，全年增長(zhǎng)69.8%。

彩妝業(yè)務(wù)承壓與市場(chǎng)疑慮

然而，轉(zhuǎn)型并非一片坦途。彩妝業(yè)務(wù)第四季度凈收入同比下降9.1%，雖然全年微增1.9%，但下滑趨勢(shì)值得警惕。作為發(fā)家業(yè)務(wù)，彩妝曾是逸仙電商的立身之本，如今卻成為增長(zhǎng)的拖累。如何穩(wěn)住彩妝基本盤，同時(shí)保持護(hù)膚高增長(zhǎng)，是管理層需要平衡的問(wèn)題。

更大的挑戰(zhàn)來(lái)自資本市場(chǎng)。財(cái)報(bào)發(fā)布后，逸仙電商股價(jià)不漲反跌，盤前交易一度下跌8.99%。究其原因，一方面是利好兌現(xiàn)后的獲利了結(jié)；另一方面，市場(chǎng)對(duì)2026年第一季度15%至30%的營(yíng)收增長(zhǎng)指引存在分歧，認(rèn)為增速較第四季度的20.1%可能放緩。

此外，美妝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、線上流量成本上升、宏觀經(jīng)濟(jì)壓力等因素，也讓投資者對(duì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性存有疑慮。

清揚(yáng)銳評(píng)：利潤(rùn)率擴(kuò)張與品牌深耕

面對(duì)市場(chǎng)的質(zhì)疑，逸仙電商在業(yè)績(jī)會(huì)議中給出了明確的方向：繼續(xù)推動(dòng)護(hù)膚業(yè)務(wù)增長(zhǎng)（其凈利潤(rùn)率高于彩妝），同時(shí)通過(guò)收入增長(zhǎng)帶來(lái)的杠桿效應(yīng)提升整體凈利潤(rùn)率。

研發(fā)仍是護(hù)膚業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的核心。管理層表示，逸仙電商在過(guò)去五六年持續(xù)投資研發(fā)能力，未來(lái)將繼續(xù)通過(guò)研發(fā)滿足消費(fèi)者需求，驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。同時(shí)，深化多品牌組合的品牌資產(chǎn)，針對(duì)不同消費(fèi)群體需求優(yōu)化產(chǎn)品定位。

對(duì)于2026年第一季度，逸仙電商預(yù)計(jì)總凈收入在9.586億元至10.8億元之間，同比增長(zhǎng)15%至30%。這一指引既考慮了轉(zhuǎn)型成效的持續(xù)釋放，也包含了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的客觀壓力。

逸仙電商創(chuàng)始人黃錦峰在總結(jié)時(shí)表示：“2025年是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型關(guān)鍵年，研發(fā)突破、消費(fèi)者洞察及運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化推動(dòng)公司恢復(fù)增長(zhǎng)并實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤(rùn)扭虧為盈?！蔽磥?lái)，公司將繼續(xù)致力于長(zhǎng)期發(fā)展，通過(guò)創(chuàng)新和以優(yōu)質(zhì)政策為中心的增長(zhǎng)提升品牌資產(chǎn)。

從單品牌驅(qū)動(dòng)的“網(wǎng)紅”到多品牌矩陣的“集團(tuán)”，逸仙電商正在經(jīng)歷中國(guó)美妝企業(yè)前所未有的轉(zhuǎn)型陣痛。這份財(cái)報(bào)證明，轉(zhuǎn)型已見(jiàn)曙光，但要徹底撕掉“燒錢換增長(zhǎng)”的標(biāo)簽，逸仙電商仍需時(shí)間證明：盈利不是曇花一現(xiàn)，而是可持續(xù)的新常態(tài)。

圖源：逸仙電商官網(wǎng)