6000億高瓴，風格變了？

本文由無冕財經（wumiancaijing）原創發布

作者：楊一軒

編輯：陳澗

設計：嵐昇

沉寂幾年后，張磊和他的高瓴投資又“回來”了。

今年1月底，在商務部副部長凌激參加的一場小型座談會上，張磊是座上賓，他表示要加大在中國的投資布局。

商務部新聞辦公室發布的這條小消息，當時并未引發太多關注。但不到一個月后，格力電器的一則減持公告，令高瓴的熱度驟然升高。

7年前，高瓴攜巨資入主格力，當了數年“沉默”的大股東，但現在決定要套現超40億元股份，償還當年從銀行貸得的部分投資款。

外界普遍認為，高瓴的這筆投資并未虧損。而且，在一些投資人眼里，格力業績穩定，分紅優厚，算是不錯的投資標的，高瓴完全可以繼續持有，拿手頭的錢去償還銀行貸款。

高瓴當年從銀團獲得約200億貸款，這些年拿到的分紅約140億，如果算上利息，粗略估算，還需要拿出約110億資金還款。

高瓴前些年管理的資產曾高達6500億元，這些年也未傳出大幅縮水消息，是手頭已經拿不出多余的錢了嗎？

一筆投資虧數十億，也能套現百億

作為亞洲聲名顯赫的投資機構，高瓴在一級、二級市場均有投資，近年來的幾筆大型投資，格外吸引眼球，也是窺視其投資成績的一個窗口。

2022年，市場謠傳高瓴資本出現巨額虧損，面臨清算，有人就將損失部分歸咎于其在格力、隆基綠能、百麗等投資上失利，或者與預期回報不符。事實的確如此嗎？

對于格力電器一役，高瓴還遠談不上虧損。

當年，高瓴以46.17元/股的價格買入，目前格力股價在37元附近，市值縮水約兩成，但連續數年的高額分紅，足夠填平市值虧損。如果算上銀行貸款利息，高瓴還是能小賺一些。

據格力此前公告，高瓴擬減持約2%股份，減持完成后，仍將持有超14%的格力股份，粗略估算，這部分股份目前的市值超330億元。

格力電器營收雖然仍未沖上2000億，但2024年歸母凈利潤達320億，去年前三季度超280億，吸金水平一直在線，再加上多年來穩定分紅，高瓴繼續持有，至少短期內都會有不錯的回報。

高瓴另有一筆和格力類似的投資，是2017年參與百麗私有化。

百麗私有化耗資531億港元，這筆錢不是由高瓴一家拿出。這幾年，高瓴分拆運動品牌滔搏上市，再加上分紅、減持，債務轉移，高瓴應該早就收回投資。2024年百麗時尚的招股書顯示，百麗私有化所需的453億港元，也就是高瓴和鼎暉的股權投資及債務融資，已全部償還。

▲高瓴當時參與百麗國際私有化資金已收回。圖片來自巨潮WAVE。

如今，高瓴仍持有百麗時尚和滔搏股份，再套現就是盈利了。只不過，這筆投資可能難達到張磊當初預想的三倍回報。百麗時尚仍在繼續追逐上市的路上，滔博目前市值約190億港元，較高點回落約77%。

除了這兩筆不溫不火的投資，高瓴有一次最廣為人知的失手。

2020年底，高瓴以約158.4億元的價格，成為光伏巨頭隆基綠能的第二大股東。此后又經由除權和轉股，高瓴持股比例降至5.85%，持股價格降了一半。

沒成想，隆基綠能在2021年達到市值巔峰后，就開始節節下滑，業績也在此后出現虧損。2023年，高瓴甚至不惜借道“轉融通”變相減持隆基綠能，引來監管調查。

根據估算，加上應監管要求回購股份，高瓴在隆基綠能上耗費資金約165億。截至3月2日，隆基綠能市值約1370億，高瓴所持股份市值約69億，除掉分紅及減持，簡單估算，高瓴仍浮虧約80億。

可供參考的是，去年6月下旬，據《財經》 報道，了解情況的業內人士稱，高瓴在隆基綠能上的浮虧額大概在六七十億元左右。

但這數十億的虧損，高瓴有地方找補回來。

2014年，高瓴就開始押注“創新藥一哥”百濟神州，跟進多輪融資，累計投資額超過13億美元，持股比例一度達11.02%。百濟神州一直處于高投入、自我造血難的階段，去年才出現盈利跡象。

高瓴顯然等不及了，2023年開始減持百濟神州，已累計套現超百億元，持股已經降至4.89%。

也就是說，高瓴的大筆投資，并未出現影響經營的致命窟窿。

募資沒停過，最新目標是500億

大筆的虧損，高瓴扛得住，但似乎也很難斷定它手頭寬裕。

高瓴旗下專注二級市場投資的HHLR Advisors基金，會定時公布每季度的持倉情況。翻看其2025年各個季度的美股持倉變化，也許能看出一些端倪。

根據披露，HHLR一季度持倉市值為35.39億美元，比上一個季度增長近23%；三季度升至41億美元，但四季度又降至31.04億美元，與二季度幾乎持平。

▲高瓴去年四季度美股持倉。圖片來自格隆匯。

整體而言，其持倉市值出現收縮跡象，與高光時期比，更是大幅縮水。

據文件披露，HHLR在2020年曾升至百億美元規模，此后逐季下滑。但如今的水平，與2022年時相差不多。因此，很難得出高瓴因為缺錢而在二級市場大幅收緊投資的結論。

更何況，HHLR去年在美股的三大重倉股，都有不錯的漲幅，其中，拼多多上漲16.91%，阿里巴巴上漲75.8%，百濟神州上漲64.68%。這三只股占到HHLR美股持倉市值的76.9%，高瓴至少紙面上賺了不少。

事實上，高瓴應該是不太缺錢，這些年募資就沒停過。

2020年，高瓴三只新基金原本計劃募資約130億美元，但到隔年募資完成時，募集到的資金總額達到約180億美元，改寫了當時亞洲私募股權募資新紀錄。

在這筆超千億元的募資之后，近兩年來，高瓴找錢的動作才又密集起來。

2024年4月，HHLR募集完成一支規模約60億元的二級市場投資基金，計劃加大中國資產配置比例，繼續投資于A股市場。

去年3月，高瓴旗下的房地產投資平臺Rava Partners，計劃推出第二支房地產基金，擬募資超20億美元，大大超首支基金3億美元的規模。

半年后，據多家媒體報道，高瓴啟動新一輪私募股權基金募集，目標規模70億美元（約合人民幣500億元）。

當時的報道稱，預計40億美元的首關將于今年一季度完成，2026年三季度前完成全部70億美元募集。LP主要來自香港、新加坡、迪拜三地，老LP復投率或超過70%。分析稱，高瓴手上有多家IPO排隊，募資成功的概率較大。

而且，高瓴手上的“彈藥”應該還算充足。

2025年3月時，高瓴首席運營官曾對外透露，第五期基金（規模205億美元）仍有約60億美元未部署。如果最新這筆資金募資到位，高瓴的口袋，只會更鼓鼓囊囊了。

一直在“做時間的朋友”

高瓴也許“神話”不再，但依舊能打。

2022年，高瓴先是卷入清算傳言，后又被指無差別裁員，還被曝為旗下一些項目“頻繁尋找買家”。對此，高瓴全盤否認傳言，但仍有不少人感慨“大佬沒落”。

從用2000萬美元創業啟動資金押注默默無聞的騰訊，到“要么不投，要投就投3億美元”給京東，張磊在投資市場一戰封神，循著中國產業變革的脈絡一路攀上頂峰。幾年前的謠言四起，不過是產業放緩、輪動之后，無數市場參與者都要面對的困局。

高瓴的投資名單星光熠熠，掌舵者張磊信奉“價值投資”，其撰寫的《價值》一書，曾是投資者的圣經。在聚光燈下享受過追捧和掌聲的張磊，也在傳言前后刻意“隱身”。

2021年底和2022年的幾場大型活動，張磊都是以線上視頻的方式發表講話。就連2023年在他的家鄉舉辦的豫商大會，授予其“杰出豫商”的稱號，他都沒有出現在活動現場。

不過，近兩年來，張磊在公共場合露面的次數增加。

先是2024年10月，據澎湃新聞報道，張磊和跨國企業家、海外投資人代表等，受到了上海市委書記陳吉寧的接見。從當時的照片看，張磊坐在書記一側，神態輕松，笑容滿面。

▲上海市委書記陳吉寧與張磊（左）交談。

然后就是今年1月，張磊在商務部副部長領銜的座談會上，談論投資趨勢。

與此同時，高瓴也變得活躍起來。

除了啟動數百億的募資，高瓴的并購也明顯增加。特別是2025年下半年以來，高瓴在醫藥領域頻頻出手，包括28億元接手藥明康德旗下兩家子公司康德弘翼、津石醫藥，全資收購藥明系資產南京明捷生物醫藥檢測有限公司，以及今年2月宣布擬以約34億元，全資收購中國首家中美合資藥企中美施貴寶。

此外，據媒體統計，高瓴資本在去年參與港股IPO基石投資達11次，合計投資金額達到約83億港元，“重倉中國核心資產”的信號明顯。

在新的時代浪潮下，高瓴也在積極調整策略，科技公司成為其關注的一個重點。今年前兩個月，高瓴的投資名單中，已經有6家公司成功上市，包括國產GPU芯片企業壁仞科技，AI大模型公司智譜、MiniMax，還有“AI除幻第一股”海致科技等。

張磊曾說過，“流水不爭先，爭的是滔滔不絕”，他和他的高瓴投資，仍走在和時間做朋友的路上。