股價新高，實控人連夜拋出減持計劃，高能環(huán)境發(fā)生了什么？

股價創(chuàng)新高之際實施減持，既是實控人緩解自身資金壓力的現(xiàn)實安排，也折射出高能環(huán)境前期快速擴張過程中積累的經(jīng)營與資金壓力，或已傳導(dǎo)至控股股東層面

投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員 習(xí)羽

3月2日，高能環(huán)境（603588.SH）盤中最高觸及13.69元，創(chuàng)下近四年來新高；同日晚間，公司披露控股股東、實際控制人李衛(wèi)國的股份減持計劃。

根據(jù)公告，李衛(wèi)國計劃于2026年3月24日至6月23日，通過集中競價及大宗交易方式減持公司股份不超過4569.70萬股，占公司總股本比例不超過3%，減持所得資金主要用于償還自身債務(wù)。

減持公告發(fā)布次日，公司股價呈現(xiàn)低開低走態(tài)勢，盤中跌幅一度逾6%。以3月4日收盤價12.84元/股計算，此次減持預(yù)計可套現(xiàn)約5.87億元。

高能環(huán)境股東減持股份計劃公告

資料來源：公司公告

作為A股環(huán)保賽道頗具代表性的綜合型環(huán)境服務(wù)商，高能環(huán)境近年來將資源再生循環(huán)利用確立為核心發(fā)展戰(zhàn)略，外延式并購則成為其規(guī)模擴張與業(yè)務(wù)拓界的重要抓手。依托持續(xù)的收購整合，公司逐步搭建起覆蓋固廢危廢資源化利用（含金屬與非金屬）、生活垃圾無害化處理、環(huán)保運營服務(wù)及環(huán)保工程等多領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)版圖，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴張。

然而，在規(guī)模擴張的背后，公司多年外延式并購積累的整合與商譽風險正逐步暴露，成為制約其高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵瓶頸，其中最具代表性的便是2018年對貴州宏達環(huán)保科技有限公司（以下簡稱貴州宏達）70.9051%股權(quán)的收購。

彼時，高能環(huán)境意圖通過此次收購強化危廢處理領(lǐng)域競爭壁壘、完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。但后續(xù)整合過程中公司發(fā)現(xiàn)，標的原管理層未如實披露真實經(jīng)營及財務(wù)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致其實際盈利能力遠低于收購預(yù)期。為此，公司對貴州宏達持續(xù)計提大額商譽減值，累計金額規(guī)模較高，長期拖累整體業(yè)績。財報顯示，2022年—2024年，公司歸母凈利潤、扣非凈利潤連續(xù)三年下滑，盈利收縮趨勢凸顯。

2024年，高能環(huán)境雖達成營業(yè)收入145億元，同比增長37.04%，但歸母凈利潤僅為4.82億元，同比下降4.52%，扣非后凈利潤更是同比下滑26.79%。值得關(guān)注的是，僅在2024年，貴州宏達單項便計提了0.61億元的商譽減值。加之成本控制面臨的壓力，進一步壓縮了公司的盈利空間。

2025年5月，高能環(huán)境還因商譽減值計提依據(jù)不充分等問題，收到了北京證監(jiān)局的警示函，其內(nèi)部控制與會計處理的規(guī)范性受到了監(jiān)管部門的關(guān)注。截至2025年三季度末，公司的商譽賬面余額仍高達5.66億元，后續(xù)仍存在減值風險。

投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員注意到，進入2025年以來，高能環(huán)境的營收與利潤呈現(xiàn)出明顯的背離態(tài)勢。截至前三季度，公司營業(yè)收入達101.60億元，同比下降11.28%；歸母凈利潤為6.46億元，同比增長15.18%。

分析認為，公司營收下滑主要受傳統(tǒng)環(huán)保工程業(yè)務(wù)收縮及部分資源化子公司階段性技改停產(chǎn)雙重影響；盈利改善則高度依賴稀貴金屬價格上行、核心資源化項目產(chǎn)能釋放及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。盈利的穩(wěn)定性與可持續(xù)性仍存在較大不確定性，尚未從根本上扭轉(zhuǎn)業(yè)績承壓局面。

除盈利端壓力外，高能環(huán)境負債規(guī)模持續(xù)攀升，財務(wù)壓力不斷加大。截至2025年前三季度，公司負債合計達到167.24億元，較2014年上市初期增長12.44倍，負債擴張速度顯著高于盈利增長速度，財務(wù)杠桿持續(xù)走高。截至三季度末，公司資產(chǎn)負債率為61.57%，雖較一季度的62.64%略有回落，但仍處于行業(yè)較高水平。盡管公司同期經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長67.29%，但現(xiàn)金流規(guī)模對債務(wù)的覆蓋仍顯不足，短期償債能力偏弱，資金鏈與流動性管理持續(xù)面臨考驗。

投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員注意到，高能環(huán)境的外延式擴張需要大量資金投入，且伴隨較高的經(jīng)營與整合不確定性，這往往需要實際控制人在外部融資、資金擔保、股權(quán)質(zhì)押等方面提供持續(xù)支持。

在高能環(huán)境多年規(guī)模化擴張過程中，李衛(wèi)國為配合整體產(chǎn)業(yè)布局與戰(zhàn)略落地，持續(xù)開展資金籌措與資本運作，直接推高了個人負債規(guī)模，債務(wù)壓力不斷累積。而公司自身已面臨負債高企、盈利下滑、現(xiàn)金流與償債能力承壓的局面，難以在資金層面為實控人提供有效支撐，進一步加劇了其流動性緊張。

尤為明顯的是，高比例的股權(quán)質(zhì)押顯著加重了李衛(wèi)國的債務(wù)壓力。近兩年來，李衛(wèi)國質(zhì)押股份占其持有股份的比例最高時接近六成。高比例質(zhì)押導(dǎo)致融資成本偏高，股價波動引發(fā)補倉壓力等問題，進一步增加了其個人債務(wù)負擔。這也成為他此次計劃減持股份、償還個人債務(wù)的關(guān)鍵原因。

高能環(huán)境近期股價走勢圖（元）

數(shù)據(jù)來源：通達信