德碩科技實控人夫婦持股96%：研發費用率持續走低，信用期外應收賬款激增

《港灣商業觀察》徐慧靜

2025年6月24日，浙江德碩科技股份有限公司（以下簡稱，德碩科技）在國泰海通證券的保薦下向北交所遞交了招股書。2026年3月5日，公司將迎來發審會上會審議。

彼時，全球電動工具市場正經歷一場靜默的革命。根據招股書引用的行業數據，無繩化產品已占據近七成市場份額，鋰電池正在取代交流電成為行業新標配。而德碩科技超過九成的收入，仍來自其傳統交流電產品。

公司總部位于浙江永康，前身可追溯至1999年成立的一家小型電器廠。從代工起步，德碩科技用二十多年時間成長為全球錘鎬類電動工具龍頭。如今，站在資本市場的門口，公司面臨的關鍵問題是：能否借IPO完成從代工到自主品牌、從交流電到鋰電的驚險一躍，還是在行業變革的十字路口逐漸掉隊？

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業績穩步增長，ODM模式貢獻超八成

據招股書及天眼查顯示，德碩科技主要從事電動工具的研發、設計、生產和銷售，產品涵蓋各類錘鎬、電鉆、角磨、電鋸、電扳手等，廣泛應用于建筑裝修、礦山開采、道路施工、園林養護等領域。公司核心產品為錘鎬類電動工具，包括電錘、電鎬、電鉆等，主要用于混凝土、石材等硬質材料的鉆孔、破碎作業。

財務數據顯示，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），公司營業收入分別為7.28億元、8.03億元、9.64億元和5.12億元，凈利潤分別為4500.12萬元、6091.31萬元、7240.38萬元和4428.55萬元，扣非歸母凈利潤分別為3972.61萬元、5909.79萬元、6756.79萬元和4205.62萬元，整體呈現穩健增長態勢。

公司預計2025年度實現營業收入10.30億元至11.15億元，較上年增長6.85%至15.66%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤8510.84萬元至9406.72萬元，較上年增長17.55%至29.92%，歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤7634.94萬元至8438.62萬元，較上年增長13.00%至24.89%，公司經營業績穩步增長。

但增長的質量值得審視。ODM模式貢獻超八成收入，定價權旁落。報告期內，公司ODM模式收入分別為5.85億元、6.58億元、8.39億元和4.29億元，占主營業務收入的比例分別為81.63%、83.13%、88.31%和85.46%。ODM模式下，公司為國內外知名品牌商提供貼牌生產服務，產品以客戶的品牌進行銷售，公司在定價方面的話語權相對有限。

原材料成本占比超八成，銅、鋁、鋼材價格波動直接擠壓利潤空間。公司生產的主要原材料包括銅材、鋁材、鋼材和塑料等大宗商品，報告期內，公司直接材料成本占主營業務成本的比例分別為84.29%、83.76%、84.07%和84.19%，占比較高。其中，鐵采購件占比約35%，銅采購件占比約19%，塑料采購件占比約13%，鋁采購件占比約14%。

報告期內，公司部分主要原材料大宗商品價格波動幅度較大。以漆包線為例，其采購單價從2022年的64.96元/kg上升至2025年上半年的73.65元/kg，漲幅達13.38%，主要受銅大宗商品價格波動上升影響。由于公司產品銷售價格的調整具有一定的滯后性，難以與原材料價格波動保持完全同步，原材料價格波動會對公司主要產品的生產成本產生一定的影響，進而影響公司盈利水平。

產品結構的分化更為明顯。交流電動工具收入占比分別為91.98%、92.71%、90.47%及89.34%，鋰電產品僅占6.01%、5.02%、7.27%及9.31%。雖鋰電產品毛利較交流產品高出7-8個百分點，但占比偏低，對整體盈利拉動有限。

與此同時，境外收入占比近四成，增添了外部不確定性。報告期內，公司境外收入占主營業務收入的比例分別為40.43%、37.63%、39.35%及36.85%，主要結算外幣為美元。匯率波動導致匯兌凈收益分別為678.15萬元、63.64萬元、403.42萬元及133.20萬元，波動較大。若未來美元大幅貶值或國際貿易環境惡化，將對公司經營業績產生不利影響。

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應收賬款增加，信用期外占比激增

德碩科技的客戶結構與應收賬款管理，是審視其經營質量的另一重要維度。報告期內，公司向前五大客戶的銷售占比分別為35.94%、34.30%、36.02%及35.70%，客戶集中度相對適中。

其中，蘇州盈維來及其關聯主體穩居第一大客戶，報告期內對其銷售額分別為1.20億元、1.59億元、1.98億元及1.03億元，占營業收入比例分別為16.45%、19.77%、20.55%及20.05%。各期末來自蘇州盈維來的應收賬款分別為3305.13萬元、3810.65萬元、6204.17萬元及5004.52萬元，占應收賬款余額的比例分別為18.98%、20.87%、26.72%及19.16%。

寶時得集團同樣呈現“高銷售、高應收”特征。寶時得集團是中國規模最大的電動工具制造商和出口商之一，旗下擁有WORX威克士、KRESS卡勝等知名品牌，是公司ODM模式的重要客戶。

報告期內，公司對寶時得集團銷售收入分別為3925.61萬元、2952.62萬元、3789.72萬元及2657.94萬元，但各期末應收賬款分別達1328.94萬元、1767.89萬元、2437.44萬元及2813.75萬元，2025年6月末應收余額已超過2024年全年銷售額的74.26%。

更令人警惕的是信用期外應收賬款的惡化。報告期內，公司信用期外應收賬款占比分別為19.79%、22.42%、21.45%及33.57%，2025年上半年較2024年末激增12.12個百分點。

應收賬款賬面價值持續攀升，各期末分別為1.65億元、1.73億元、2.20億元及2.47億元，占資產總額的比例分別為21.45%、19.22%、19.07%及19.65%。壞賬準備計提比例維持在5%左右，各期分別為898.93萬元、967.38萬元、1206.82萬元及1416.67萬元。賬齡結構顯示，1年以內應收賬款占比分別為99.72%、98.94%、99.22%及97.85%。

供應商端同樣存在集中度風險。報告期內，公司向前五大供應商采購金額分別為1.09億元、1.71億元、2.15億元及1.05億元，占采購總額的比例分別為22.02%、29.14%、28.76%及29.98%，呈上升趨勢。其中，露笑科技及其關聯主體穩居第一大供應商，采購金額分別為3593.12萬元、5200.46萬元、7085.88萬元及3566.61萬元，占比分別為7.27%、8.85%、9.49%及10.17%，主要采購漆包線等銅材制品。

此外，公司向洪銘齒輪/貝朗齒輪、銘勝工貿、協力球鐵等關聯方采購金額分別為2261.49萬元、2845.65萬元、3394.81萬元及1444.93萬元，占采購總額的比例分別為4.58%、4.84%、4.54%及4.12%。

存貨規模持續擴大，各期末賬面價值分別為1.56億元、1.55億元、2.02億元及1.84億元，存貨周轉天數分別為78.35天、72.18天、76.42天及74.85天。若下游需求不及預期，存貨跌價風險將上升。報告期各期，公司存貨跌價損失分別為723.61萬元、1023.21萬元、854.32萬元及367.41萬元。

而且，公司應付賬款與合同負債的“剪刀差”凸顯議價能力弱勢。報告期各期末，公司應付賬款分別為1.77億元、1.93億元、2.55億元及2.55億元，合同負債分別為1912.28萬元、1532.28萬元、1344.86萬元及1703.79萬元。

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研發費用率持續走低，實控人夫婦持股96%

本次IPO，德碩科技擬募資2.70億元，其中2.40億元用于新增年產350萬套智能集成工具生產線技改項目，3000萬元用于補充流動資金。

從生產經營情況來看，報告期內，公司交流及鋰電電動工具產品的產能利用率分別為95.73%、105.96%、120.60%及105.55%，產銷率分別為99.14%%、99.97%、95.82%、及110.17%。

電動工具行業正經歷深刻的能源革命。根據前瞻產業研究院數據，2024年全球無繩電動工具普及率已達約68%，預計2029年將提升至72.50%；全球錘鎬鋰電滲透率約為22.00%，其中工業級錘鎬鋰電滲透率僅為10.80%，專業級為25.70%，通用級為33.80%。鋰電化趨勢明確，但工業級、專業級等高強度應用場景的替代進程相對緩慢。

德碩科技坦言，與行業內專業生產銷售鋰電電動工具的廠商相比，公司鋰電產品起步較晚，生產及運營經驗相對較少。報告期內，鋰電電動工具收入分別為4303.51萬元、3971.55萬元、6901.32萬元及4672.27萬元，收入占比分別為6.01%、5.02%、7.27%及9.31%。

研發投入方面，公司研發費用分別為2211.38萬元、1957.96萬元、2119.81萬元和1078.38萬元。，研發費用率分別為3.04%、2.44%、2.20%及2.11%，呈持續下降趨勢，且低于同行業可比公司平均水平的4.12%、5.24%、4.27%及4.04%。

投融資專家許小恒表示，公司研發費用率低于同行業可比公司平均水平，主要系公司聚焦于手持式電動工具核心產品的技術迭代與工藝優化，研發投入更注重精準性與投入產出效率。報告期內，公司持續圍繞電錘、電鎬等主力產品進行技術升級與成本控制，研發成果已有效轉化為產品競爭力與市場份額。未來，應根據行業發展趨勢及自身戰略規劃，持續優化研發投入結構，強化核心技術儲備，以鞏固并提升市場地位。

知名財稅審計專家劉志耕認為，IPO公司的研發費用率若持續低于同行，?通常會引發對其“科創屬性”和長期技術競爭力的質疑，尤其在硬科技賽道中可能構成對其上市審核的實質性障礙?。盡管其可能存在合理解釋空間，但整體來看，這一指標偏低往往被視為企業創新投入不足、成長性存疑的信號，需結合行業特性、商業模式和發展階段綜合判斷。

事實上，研發強度是“科創成色”的試金石，在科創板、創業板等強調“三創四新”的板塊，監管機構將研發費用率作為衡量企業是否真正依靠技術創新驅動發展的關鍵指標。若企業長期低于行業均值，易被質疑是否為“偽科技”或“包裝上市”。可以講，?研發費用率不僅是財務數據，更是IPO合規性審查中的“硬門檻”之一?。

截至2025年6月30日，公司擁有研發人員145名，占員工總數比例為10.48%，專業領域涵蓋工業設計、機械設計及制造、機電技術、電子信息工程等相關技術領域。此外，截至招股說明書簽署日，公司擁有308項專利，其中發明專利33項，實用新型專利120項，外觀設計專利155項，擁有8項軟件著作權。

此外，截至招股說明書簽署日，李躍輝、曹美芬夫婦合計控制96.20%股份。李躍輝直接持股51.50%，通過碩果投資間接控制4.50%；曹美芬直接持股40.20%，任董事、總經理助理。

許小恒進一步指出，公司實際控制人持股比例較高，系公司長期發展過程中創始人團隊持續投入與積累的結果，有利于保持公司戰略決策的穩定性與執行效率。公司已建立健全的公司治理結構，通過完善的內部控制制度與信息披露機制，保障全體股東的合法權益。本次公開發行上市后，隨著股權結構的進一步多元化，公司應持續優化治理水平，提升規范運作能力，更好地回報廣大投資者。

劉志耕表示，IPO公司實際控制人持有高達96.02%的股份，?反映出典型的家族企業高度集權特征，這雖在創業初期有助于決策效率，但極可能引發公司治理失衡、內控失效及中小股東權益受損的風險，已成為監管問詢的重點關注點?。毋庸置疑，這一持股水平已遠超A股IPO企業平均水平，屬于極端集中的股權結構。持股96.02%，還意味著創始人及其家族幾乎完全掌控公司所有重大決策，包括人事任免、財務安排、戰略方向等，股東大會等多方面極易演變為“一言堂”。這種結構雖能保障控制權穩定，但也為上市后的公司治理埋下嚴重隱患。（港灣財經出品）