2.07億商票逾期！昆明城投被推上風(fēng)口浪尖，760億巨輪為何擱淺？

出品|圓維度

這個(gè)3月，資本市場再次被一則票據(jù)逾期消息震動(dòng)。

企業(yè)預(yù)警通網(wǎng)站消息，根據(jù)財(cái)匯AI數(shù)據(jù)研究院披露的信息，承兌人自主披露顯示，昆明市城建投資開發(fā)有限責(zé)任公司票據(jù)逾期余額高達(dá)2.07億元。這家總資產(chǎn)近760億元的市級城投平臺，債務(wù)壓力終于藏不住了。

從“頂級業(yè)主”到失信被執(zhí)行人

昆明城投可不是無名小卒。作為昆明市國資委實(shí)控的土地整理和基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)平臺，它曾是工程人眼中的“硬通貨”，總資產(chǎn)高達(dá)758.86億元。

但數(shù)據(jù)不會(huì)說謊。早在2025年7月的半年報(bào)中，公司就自曝有17筆承兌票據(jù)逾期，總金額約2億元。到了2026年1月，知名評級機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信發(fā)布關(guān)注公告，揭開了更殘酷的真相：截至2026年1月6日，昆明城投本部涉及11筆被執(zhí)行事件，其中4筆被列為失信被執(zhí)行人，累計(jì)執(zhí)行標(biāo)的達(dá)5.5億元。

最諷刺的是，這些失信案件中，最小涉案金額僅50.75萬元。760億身家的國企，連50萬都還不上？這已經(jīng)不只是資金緊張，而是信用徹底崩塌的信號。

昆明城投的商業(yè)模式并不復(fù)雜：墊資搞拆遷整治→土地出讓→政府回款。這套模式在房地產(chǎn)黃金時(shí)代堪稱印鈔機(jī)，但如今卻成了絞索。

隨著房地產(chǎn)深度調(diào)整、土地流拍常態(tài)化，這個(gè)運(yùn)行20年的閉環(huán)直接斷裂。公司僅政府應(yīng)收賬款就接近200億元，其中超150億元是政府欠款。錢收不回，債還不上。

2025年上半年，昆明城投歸母凈利潤僅4400萬元。對于一個(gè)負(fù)債454億元的龐然大物來說，這點(diǎn)利潤連支付銀行利息都不夠。典型的“僵尸企業(yè)”特征——靠借新還舊續(xù)命，直到融資渠道徹底斷裂。

商票逾期背后的連鎖反應(yīng)

商票逾期的殺傷力，遠(yuǎn)比公開債爆雷更可怕。

公開債還能靠政府協(xié)調(diào)、借新還舊勉強(qiáng)剛兌，但商票背后是無數(shù)施工方墊付的血汗錢、材料商的貨款、農(nóng)民工的工資。2.07億元的商票逾期，意味著這張?jiān)?jīng)被視為“硬通貨”的票據(jù)，如今已成廢紙。

更糟糕的是連鎖反應(yīng)。早在2024年5月，昆明城投作為保證人的“五礦信托-國興654號”信托產(chǎn)品就已逾期，至今懸而未決。內(nèi)部治理同樣觸目驚心：2024年3月，公司原副總經(jīng)理畢云強(qiáng)主動(dòng)投案；五個(gè)月后，原董事長楊曉斌被查。高管層動(dòng)蕩，財(cái)務(wù)管理混亂，決策程序不規(guī)范——巡察組的結(jié)論早已預(yù)示了今天的結(jié)局。

昆明城投絕非孤例。2025年上半年，全國城投債凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)，弱資質(zhì)主體融資缺口持續(xù)擴(kuò)大。山東、貴州、云南成為非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)區(qū)。

過去城投的生存邏輯是：政府信用背書→借新還舊→滾動(dòng)擴(kuò)張。現(xiàn)在監(jiān)管定調(diào)：政府兜底時(shí)代一去不返。

地產(chǎn)下行、財(cái)政收緊、監(jiān)管趨嚴(yán)三座大山壓頂，資產(chǎn)規(guī)模再大，沒有現(xiàn)金流就是空心泡沫。昆明城投的爆雷，撕開了全國城投債務(wù)的遮羞布——靠土地、靠補(bǔ)貼、靠融資的老路，已經(jīng)走到盡頭。

對于工程人來說，這是一記響亮的警鐘：接活之前先查征信，商票堅(jiān)決拒收，回款必須抓緊。連760億的巨輪都擱淺了，小本經(jīng)營的企業(yè)，再也經(jīng)不起一張商票的拖累。