選股避雷針：沒有這三種特征的公司，連打新都不要碰！

171 | 《認知世界的經濟學》第十章·案例34·什么樣的股票值得買？

學完經濟學，怎么炒股票呢？

我們的課《認知世界的經濟學》本集是第171集了，開始進入到最值錢的一集了。這集我們要研究，什么樣的股票值得買？

它是我們學完理論之后，在現實生活中，為了真正的用知識獲取財富而做出的應用。

總有很多朋友問我，珍老師是怎么財務自由的，正好我也40歲了，我把我的經驗都寫入了這門《認知世界的經濟學》，包括，思考怎么買股票這件事。

本集是案例34，也是我們課程第10章的最后一集。第10章的所有知識點都已經講完了，我們用這一集最有價值的案例作為第10章的收尾。

酒店上市案例

我們先從一個故事講起。很久以前，我有一個做實體企業的朋友，是做酒店行業的，對酒店行業很深耕，但完全不懂金融市場。他問了我一個非常樸素的問題，他說，網上天天說上市，到底什么是上市？為什么老板們都想上市？

為了讓他聽懂，我沒有講一級市場二級市場，而是拿他的酒店舉了個例子： 假設你經營一家小酒店，經營得不錯，扣除所有成本，每年的凈利潤是 100萬。這就意味著，你辛辛苦苦干一年，落袋100萬。

這時候，投行的人來了，說要把你的酒店運作上市，給你 20倍的市盈率（PE）。這是什么概念呢？市盈率=市值/凈利潤。

20倍市盈率，意味著市場愿意花 2000萬，也就是100萬年利潤的20倍，買走你這家每年只賺100萬的酒店。

這就等于，資本市場把這家酒店未來20年才能賺到的錢，在短短幾天內，一次性打包付給了你。

作為老板，你當然劃算。你拿著這2000萬，可以提前退休養老；或者，你拿這筆錢去隔壁街，再花幾百萬重新開一家一模一樣的酒店，剩下的錢落袋為安。

你等于既擁有了未來，又擁有了現在。

如何避免當“傻子”

我這個朋友聽完，想了半天，說了一句：“如果是這樣，那花20倍價錢買我股票的人，不就是個傻子嗎？”

我也樂了，但其實這個問題非常深刻。 當你想清楚這個問題之后，你立馬就能理解，什么樣的股票值得買，什么樣的股票不能碰，以及為什么俏江南之類的餐飲行業的股票就不應該上市？

目前有一些擬上市的特定行業的股票在我看來就不值得大家碰，連打新都不要打。相反，什么樣的股票值得買，答案已經快要呼之欲出了。

這個深刻提問的背后，帶表著一層思考：如果一家企業上市，只是為了讓老板套現走人，而老板拿錢后能輕易另起爐灶，那么買了這家股票的人就傻眼了。

為了不當這個傻子，一個值得買的股票，必須在經濟學上通過“反完全競爭”的測試。

這也就是我們今天要講的——什么樣的公司，才配得上高市盈率？

三個經濟學特征

如果不希望原來的股東拿錢跑路，或者另起爐灶搞垮舊公司，這家公司必須具備三個經濟學特征：

條件一：極高的成長性——解決“貪婪”問題

原股東為什么愿意把公司賣給你？因為他覺得20倍賺夠了。

那他為什么不愿意賣？因為他覺得未來賺的錢，遠不止現在的20倍。

比如，現在的利潤是100萬，但預期未來的年利潤能達到1000萬，甚至1個億。在巨大的增長預期面前，現在的20倍估值（2000萬），相對于未來的利潤（1個億）來說，其實非常便宜。

只有具備這種高成長性，才能利用原股東對未來更大的“貪婪”，鎖住他繼續為公司工作，而不是拿錢養老直接走了、退休了。

這一點也解釋了，為什么我們能看到科技股的市盈率PE普遍很高，因為大家看中的是成長。

條件二：極高的進入壁壘——解決“復制”問題

這是最關鍵的一點。回到酒店的例子，為什么買酒店股票容易當冤大頭？

因為酒店行業是比較接近“完全競爭”的一種“壟斷競爭”市場形態。門檻并不很高，只要有錢，原老板可以在馬路對面開一家更好的。

所以，值得買的股票，必須擁有護城河。這個護城河要深到即使原老板拿著賣股票的幾十億現金，他也無法在短時間內造出一個新的競爭對手。

條件三：核心資產的不可剝離性——解決“掏空”問題

新公司必須繞不開舊公司。

要么，核心壁壘是政府特許經營權，比如牌照；

要么，核心壁壘是已經占據且無法撼動的市場份額，這是網絡效應；

要么，核心壁壘是都在公司名下的知識產權/專利，原老板帶不走。

舉例來說，我們以大家都熟悉的俏江南和麻六記來舉例。

當年的俏江南，那是高端餐飲的代表，甚至一度謀求上市，估值很高。但是監管沒放行，大家覺得這種關卡應不應該呢？

相信大家心中已經有答案了。后來因為上不了市，投資俏江南的資本（CVC）跟張蘭家族鬧翻了，張蘭退出了俏江南。

我理解不了當時的資本是怎么想的，他們可能在想，通過對賭協議，以非常劃算的價格全額控股了一個中國頂級的餐飲品牌，賺了。結果呢？幾年之后，同一波人，同樣的管理邏輯，甚至利用積累下來的流量和關注度，轉身就出來了麻六記。現在麻六記的口碑做的不錯，又成了很火的餐飲品牌。

而俏江南呢，已經萎縮的厲害，只剩很少的店，跟巔峰期已經完全無法比了。大家再想想，當年監管不準俏江南上市的決定對不對呢？餐飲行業的一個致命弱點——進入壁壘太低，且核心資產嚴重依賴“人”。在經濟學上，這叫“可復制性過高”。 只要創始人還在，團隊還在，配方在腦子里，流量在身上。把舊公司賣給你，拿了錢，換個名字，馬上就能“另起爐灶”。

所以，如果你買的股票，它的核心競爭力是“某個人”或者“某種容易模仿的商業模式”。一旦這個人走了，或者模式被復制了，你的護城河就干了。

我們再看另外幾個例子。

三峽集團

這是我在十多年前，在險資做投資時投過的企業，三峽集團下屬的有一家上市公司叫長江電力，主要業務是運營三峽、葛洲壩等水電站。

大家可以翻看長江電力的股價，一直往前翻，你會看見它于21年前上市，上市時的價格是4.3元。而你把股票軟件界面的前復權按鈕點開，你會發現瞬間，它最初的價格竟然顯示出了-6.96元，竟然股價是負值，這是怎么回事呢？難道當年買股票還倒找錢嗎？

前復權意思是，以現在的價格為基準，把過去歷年的分紅拆股什么的折算一下，修正成等價的歷史價格，所以歷史價格都折成負數了，意味著，假如你在21年前，花了 4 萬 3 千塊錢，買了一萬股長江電力。

在這漫長的21年里，這家公司就像一只不知疲倦的現金奶牛。 它通過每年的分紅和送股，先是把你當年投入的 4萬3 本金，全部還給了你； 然后，它覺得還不夠，又多給了你 6.96萬元的純利潤。 最爽的是，當你把本金拿回了，把多給的近7萬的利潤也揣兜里了，你回頭一看——你賬戶里那原本的一萬股股票，依然還在！

而且，按照現在的股價，它們還價值 27萬元。很多人談到20年前買房能賺錢，但很有少人知道，過去20年里有很多很多只像長江電力這樣的10倍股。更吸引人的是，即便20年前房價不貴時，想一口氣掏出首付買得起房的人依然很少，但大家都能買得起股票，股票的起投門檻是幾百塊就可以入門了。

所以大家想想，學好經濟學將會是多么有用的一項能力啊。

我們再看長江電力這種穿越牛熊的能力。我們套用“酒店老板”的邏輯來追問一下：如果長江電力的股東把股票全賣了，套現幾千億，他能去長江上再修一座三峽大壩嗎？

不能。長江只有一個，最好的壩址只有一個，國家特許權只有一個。 這就叫物理層面的絕對壟斷。這種公司，原股東拿錢走人也無法“另起爐灶”，新公司也無法進入。它已經脫離了競爭，這就是我們說的優質的公司。

再看我國最著名的股票，貴州茅臺

如果你用后復權來看，后復權的意思就是，以當年的價格為基準，當年的價值一直穩步增長，股息復投資金，拆股贈股都算進去，現在能值多少錢。我們看當年的20多元的股價，如果折算到后來，巔峰時期股價折合過萬元。

這意味著什么呢，意味著如果在2001年左右，你掏出25萬塊錢，買入一萬股的茅臺，一直放著，你只靠這一只股票，在巔峰時期就讓你身價過億。請問什么房子能達到這種效果？

地球上的房子是沒有這種機會的，但地球上的股票，有很多有這種效果的。

但我們再用今天講過的道理來看茅臺啊，用酒店老板的邏輯再來追問一下，如果茅臺股東把股票全都套現，能再造一個茅臺出來嗎？ 你會發現，存在正反兩種聲音。一種聲音說，茅臺的水不一樣，別的地方沒有，茅臺的微生物環境不一樣，換了地方就不對勁了，還有人說，現在的酒，要在十年二十年前釀起來，你再有錢，你穿越不到20年前，所以你做不到，甚至更有人說，哪怕茅臺原班人馬重做，那也不是茅臺，因為茅臺是國酒，是面子，是社交貨幣。

另一種聲音是，茅臺鎮上千家酒廠，有嘛不一樣。20年前釀酒的，沒有茅臺還有五糧液，瀘州老窖，等等等等，有嘛不一樣。社交貨幣，誰說非得靠酒呢，做為一個有錢的土豪，我今天社交的密碼是邀請我要好的其他大佬來我家，點一根上好的沉香品一品，然后找我最喜歡的歌手小沈陽來我家唱大笑江湖，我就問，這是不是比茅臺更有面。所以怎么看茅臺，正反兩面，你信哪個就是哪個。

投資就是要為自己的認知買單。

股票投資的核心邏輯

所以我們看啊，這節課我給大家提了三個條件，防止原股東拿著舊公司賣股份的錢，立即搞個新公司出來，那舊公司價值必然貶值，買舊公司股票的人就等于套住了。

而最終解決這種問題的辦法，不是搞什么限售制度。只能靠行業分析，大家一定要學習一些經濟學，找有進入壁壘的行業。沒法很快另起爐灶這種。

買股票，買的不是代碼，買的是這家公司抵抗競爭對手的能力。

巴菲特的投資智慧

而我們今天所講的這個邏輯，巴菲特老早就看透了。

巴菲特認為，他要投資的公司，是基于企業有提高價格的能力，而不是企業有很強的管理團隊的能力。

他舉過一個特別經典的例子，大家細品一下：假設你在一個鎮上，擁有唯一的一家報紙。注意，是唯一一家。這意味著什么？

意味著哪怕你作為老板，連續5年都不去辦公室，天天在家睡大覺，甚至管理層是一群庸才，你依然擁有“隨時漲價”的權利。這就叫躺贏。

巴菲特還說，如果你擁有了漲價的能力，而且在公司運營管理上，竟然還能跟外界水平差不多，就等于你的企業做得非常出色。

相反，如果你的企業在每次想漲價時，都得先祈禱老天保佑你別倒閉，那這個企業就不行。

所以，什么樣的股票值得買？

這就是我們這集課要給大家講授的核心邏輯了。 從經濟學角度，就是那些已經爬出了“完全競爭”的泥潭，構建一定程度的“壟斷”或“寡頭”屬性的公司。

我們《認知世界的經濟學》課已經講完170集了，講供需，講邊際。

講到今天171集這一課，它有思想的價值，也有幫助大家在真實世界獲利的價值。

希望大家在這個充滿誘惑的市場里，能多一分經濟學的冷靜，少交一點“完全競爭”的學費。

課后思考題

同樣是財經博主，吳曉波創辦的吳曉波頻道一直在謀求上市。

兩個提問

第一問，如果你是監管層，你覺得應該上市嗎？

第二問，如果你是股民，你覺得應該買嗎。

會解答了，你這節課就過關了。