MiniMax交卷！從燒錢到賺錢還有多久？

文 / 梁添

來源 / 節點財經

自股價從上市以來大幅飆升之后，MiniMax發布了第一份財報。

這也是全球大模型企業的第一份公開財報。

好似兩幅光景：在遞交招股書階段，市場用審視的眼光觀察這家公司——高昂虧損、商業模式能否跑通、PMF（產品市場匹配）是否存在，短短兩個月后，市場情緒扭轉了。

有人說，這是因為技術拐點出現了：2026開年，OpenClaw在開發者生態中的爆發，市場心態也從此前的質疑逐漸轉向“后悔沒有更早上車”。

在我們看來，這份財報真正值得關注的信息，并不是收入增速，也不是虧損幅度，更不是肉厚的OpenClaw給MiniMax們增加生命值，而是只有一句話：模型即收入開始跑通。

模型即收入跑出來了

從整體數據來看，MiniMax的2025財年業績表現依然延續高速增長。

全年收入7904萬美元，同比增長 158.9%；毛利 2008萬美元，毛利率從2024年的12.2%提升至25%，改善相當明顯。

在收入結構方面，海外市場依然是核心來源。

2025年全年海外收入占比 73%，主要來自美國、新加坡以及其他國際市場。這也使得MiniMax成為少數在全球市場實現規模化收入的中國大模型公司之一。

從盈利角度來看，公司仍處于投入階段。

剔除股份支付、優先股公允價值損失以及上市費用后，2025年經調整凈虧損約為 2.5億美元，與上一年的 2.44億美元基本持平。

如果僅從傳統財務指標來看，這份財報似乎并不算“驚艷”。

問題在于，對于大模型公司而言，更關鍵的問題是，模型本身是否能夠成為穩定的收入來源，這也是過去幾年，投資人對模型公司的普遍質疑點。

好處是，Agent應用的興起，讓這個問題得到答案。

從基模來看，25年四季度以來，各模態模型都在快速迭代，其中重點是26年2月的M2.5基座模型，開始主推Agent功能，側重編程、工具調用、辦公場景的應用，目標就是把AI從輔助角色變成“AI同事”。

正好在這個時間節點，2026年開年，Agent領域冒出第一個當紅炸子雞OpenClaw，成為眾多模型的基礎Agent應用框架MiniMax機敏的接入，好處顯而易見，Tokens調用量開始大幅增長。

按照最新數據： MiniMax M2文本模型2月日均Token消耗量已經增長到2025年12月的6倍。這其中，編程套餐Coding Plan的Token消耗量增長是12月的10倍。

就像阿里云與火山引擎在2025年大力宣傳旗下MaaS服務一樣，原因不難理解，Token消耗量直接和模型能力掛鉤。

而由于企業服務毛利率更高，經濟模型上，本質是MiniMax對Token的收費減去Token推理云成本。根據招股書，這塊業務的毛利率一直在60%以上，這也使得MiniMax總體毛利率，翻一番提升到2025年的25%。

從中我們可以看到一個鮮明的變化，模型能力已經開始直接轉化為商業利潤，這直接打臉了之前質疑大模型商業模式的投資人們。

Agent引爆Token消耗？

當然，從長期來看，OpenClaw只是Agent浪潮中的第一波。

正如電話會議上，閆俊杰指出，未來編程還有兩個方向上的巨大提升空間：第一，更復雜、更具創新性的任務；第二，需要多個智能體像人類一樣被有效組織和協作。

針對兩大方向，閆俊杰具象化了三個方向，這三點共同指向了未來token的爆發。

當然，為了讓大家能清晰感知趨勢，我們也會對其觀點進行精準拆解。

第一個預判，編程領域。

閆俊杰認為，會開始出現L4–L5級別的智能，從“工具”走向“同事級”協作。

這點不難理解，編程任務具有明確的反饋機制，代碼是否運行成功、測試是否通過，再疊加程序員本身就是付費意愿最強大的群體。因此它成為Agent最早落地的應用場景之一。

這也意味著巨大的市場空間，靠出色的編程能力，Anthropic估值已經達到3800億美元，這一數字已經超過阿里美股市值。

第二個預判，辦公Agent興起。

這是比編程更大的市場規模。

閆俊杰認為，辦公領域將復刻去年編程領域的進步速度，AI智能體在辦公領域的交付能力和滲透率會顯著提升。

畢竟真正從事軟件開發的人群規模有限，而數據分析、Excel處理、文檔寫作、PPT制作等辦公場景幾乎覆蓋所有企業員工。

我們還可以繼續延伸下，辦公只是垂類Saas場景之一，以更長遠的視角看，垂直領SaaS才是模廠真正的大蛋糕。這不，Anthropic憑借法律、金融等垂直領域的Cowork讓多個美股軟件股一日暴跌超 10% 的消息，還歷歷在目。

敲黑板，這并不是說我們要看衰軟件企業，而是說，模型廠商與軟件廠商分蛋糕的方式變了。未來的軟件，很可能會以 Agent + SaaS 的形態存在。

最后，對于，多模態內容輸出。閆俊杰認為，今年將走向“直出可交付”的中長內容，甚至出現更接近流式、實時輸出的形態。這個趨勢，春節期間，字節Seedance爆紅已經印證，我們不再贅述。

綜上，當編程、辦公/垂直行業、多模態生成三條路徑疊加時，AI的Token需求規模很可能迎來指數級增長。

閆俊杰認為，這意味著新的技術挑戰、更大規模的智能供給爆發，以及應用層巨大的創新窗口期。Token 量級可能出現 1 到 2 個數量級的增長。

這一觀點并非MiniMax一家提出。英偉達黃仁勛早在年報電話會議上更是直接下定義算力即收入。

什么是AI時代的平臺公司？

當Token成為核心指標時，模型公司正在變成平臺公司。但是，MiniMax似乎也并不想效仿其他平臺——春節期間，以千問、豆包、元寶為首的AI原生APP瘋狂撒幣，不過，閆俊杰似乎并不中意豆包這類通用AI助手的發展方向，更想做“AI時代的平臺公司”。

“2023年，我們就明確做了判斷：不做移動端的通用個人助手，也就是類似豆包和ChatGPT的對話產品。”閆俊杰說，原因是在這里沒有創造獨特價值。相反，MiniMax把資源集中在能產生獨特價值的領域：Agent產品、星野、海螺視頻。

他提出了一個新的定義，AI平臺價值=智能密度 × Token 吞吐量，并指出未來AI行業競爭核心在于能否定義智能邊界，當智能邊界被突破時，會產生大量新場景和新用戶，進一步形成新的生態和新的商業化紅利。

從這個角度看，閆俊杰似乎并不執著于在通用聊天助手上消耗算力，而是更想通過切入垂直場景做生態。

不管通用還是垂直生態，前方都是更激烈的競爭——模型幾乎每個月都要更新一次，各類agent各領風騷幾十天。對此，閆俊杰強調了研發迭代效率。

“我們認為人才密度加AI原生的研發組織，可以使得迭代效率持續領先。”他說。

“全球范圍內只會留下少數AI平臺型公司位于行業核心隊列。模型的競爭你追我趕、有勝有負，所有的公司都面臨這個挑戰，沒有公司可以保證模型永遠處在SOTA的地位。但我們對于自己能持續贏更多關鍵戰役，是有信心的。”

如果說，2025年之前的模型廠商是拿著錘子找釘子，各自摸索生存方式，在Agent成為共識的今天，就是企業在一條確定性賽道的殘酷搏殺。

這背后是全球基座模型價格戰頻發、國內云廠商瘋狂補貼算力的背景下，MiniMax 僅憑“人才密度和迭代效率”能否長久穩固 B 端 API 市場的定價權，仍是一個巨大的考驗。

先不提海外御三家，萬眾期待的DeepSeek V4至今還未發布，將來是否會形成挑戰還要畫個問號。

我們有理由相信未來是光明的，畢竟在AI一天人間一年的大環境下，企業們做的就是提升資金、技術、管理等全方位能力，迎接更激烈、確定性的競爭。

*題圖由AI生成