剛削債86億美元“重生”，佳兆業7家子公司卻破產！

出品|圓維度

一則司法公告揭示了這家曾經的“舊改大王”在光鮮重組背后的慘烈真相：在集團高呼化債勝利的同時，旗下多家項目公司已悄然倒在血泊中，甚至有債權人最終清償率為0。

3月的第一天，資本市場還在熱議房企融資“白名單”展期5年的利好，一則關于佳兆業的消息卻讓人不寒而栗。

這家剛剛在2025年9月宣布境外債務重組成功的房企，旗下已有7家子公司相繼進入破產程序。這一反差揭示了房地產行業風險出清的真實底色——集團層面的“重生”與項目層面的“死亡”正在同時上演。

重組凱歌與破產暗影

2025年9月15日，佳兆業集團在香港宣布，其境外債務重組方案全面生效。這家曾經的出險房企巨頭，通過發行133.72億美元的新票據與強制可換股債券，實現削債規模約86億美元。集團宣稱，債務期限平均展期5年，2027年底前無剛性還本壓力。

然而在司法層面，另一幅圖景正在展開。公開司法信息顯示，佳兆業旗下已有7家子公司進入破產程序，涵蓋武漢、昆明、石家莊、張家港、廣州等地。這些公司包括5家地產開發公司、1家物流公司及1家投資咨詢公司，破產時間集中在2023年至2025年。其中，廣州佳兆業投資咨詢有限公司于2025年10月被披露破產審查。

理解這種“集團重組、子公司破產”的詭異局面，需要看清佳兆業的真實財務狀況。

同花順金融數據庫顯示，截至2025年6月末，佳兆業總資產2026.41億元，總負債2444.49億元，凈資產為-418.08億元。這家公司已陷入嚴重的資不抵債。

更致命的是流動性枯竭。中期業績報告顯示，佳兆業手握現金僅21.7億元，而短期債務高達1192.52億元。現金短債比僅0.01，意味著即使傾其所有現金，也只能覆蓋1%的短期債務。2025年上半年，公司營收37.01億元，同比減少31.8%，虧損高達100.97億元。

在集團層面的債務壓力下，項目公司一旦遭遇工程款糾紛或資金鏈斷裂，就成了棄子。張家港市佳兆業上品房地產開發有限公司2025年3月破產后，經法院確認的債權總額超7200萬元，可供清償的財產僅533.48萬元，普通債權清償比例為0。

戰略失控與舊改之殤

佳兆業曾是粵港澳大灣區的“舊改之王”，但成也舊改，敗也舊改。

舊改項目資金沉淀久、周轉慢，需要長期穩定的資金支持。2020年“三道紅線”政策收緊，疊加2021年以來房地產行業深度調整，佳兆業的高杠桿擴張模式瞬間崩塌。

分析指出，子公司批量破產，看似是項目層面的獨立風險，實則大概率是集團戰略傳導失控所致。過度依賴集團信用背書，忽視項目獨立風控，最終導致局部風險擊穿整體安全。

值得注意的是，這種“子公司破產、集團存續”的模式，本質上是市場化風險隔離與有序出清。依托法人獨立制度，將資不抵債、無盤活價值的項目公司通過司法程序出清，既能切割不良資產、減少集團敞口，也能讓債權人按法定程序受償。

2025年以來，房企債務化解明顯加速。中指研究院統計顯示，截至2025年，已有21家出險房企完成債務重組或重整獲批，累計化債規模約1.2萬億元。融創、富力、奧園、遠洋等頭部房企均在其中。

但佳兆業的案例給出警示：債務重組只是“輸血”，解決的是集團層面的暫時流動性危機，而根本出路在于恢復企業自身的“造血”能力。這意味著房企在化債的同時，必須全力保障項目交付，以重建市場信心。

盡管集團層面高呼“重生”，2025年上半年，佳兆業仍在深圳、廣州、重慶、成都、昆明等多地累計交付12個項目5076余套房源。但這種努力能否阻止更多子公司滑向破產，仍是未知數。

資本市場向來冷酷，它曾為佳兆業的重組成功歡呼，卻對7家子公司的死亡保持沉默。

當張家港的供應商拿到那張清償率為0的裁定書時，所謂的“86億美元削債成功”不過是他人的盛宴。佳兆業的故事仍在繼續，只不過對于已經倒下的項目公司而言，這頭巨獸的“重生”，與自己再無關系。