次高端賽道遇冷：帝亞吉?dú)W，要不要賣掉“處境尷尬”的水井坊？

作者︱懂酒哥

正如2026年春晚所展現(xiàn)出的態(tài)勢，白酒企業(yè)作為主要贊助商的數(shù)量，已從巔峰時(shí)期的9家大幅銳減至4家，這一變化預(yù)示著白酒行業(yè)正面臨著緊縮局面。同樣令人擔(dān)憂的是，多家知名證券機(jī)構(gòu)紛紛作出預(yù)測，在2026年馬年春節(jié)期間，白酒市場的整體動(dòng)銷量預(yù)計(jì)將同比下滑10%至15%。

而在這次春節(jié)動(dòng)銷過程中，次高端白酒板塊成為了受影響最為明顯的領(lǐng)域。作為次高端白酒的代表品牌，水井坊上市時(shí)間甚至早于茅臺(tái)、五糧液，它曾憑借較高的市場定價(jià)，堅(jiān)守品質(zhì)底線，贏得了消費(fèi)者的價(jià)格認(rèn)同。然而，不管是近期水井坊羸弱的股價(jià)和不佳的經(jīng)營表現(xiàn)，還是背后股東帝亞吉?dú)W究竟“賣不賣”的懸念，都持續(xù)吸引著市場的關(guān)注目光。

高端增長，次高端下滑，水井坊“腹背受敵”

盡管整體預(yù)期銷量呈現(xiàn)下滑趨勢，但白酒行業(yè)內(nèi)部卻展現(xiàn)出截然不同的景象。聚焦800元以上的高端白酒市場，飛天茅臺(tái)出貨量同比增長達(dá)20%，其i茅臺(tái)直銷渠道更是提升了宴席上桌率，多地配額提前售罄。同樣躋身高端行列的五糧液，其39度普五實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，國窖1573的庫存普遍維持在1個(gè)月左右，處于健康水平。

相比之下，春節(jié)期間陷入冷門的次高端白酒則顯得頗為慘淡。這類白酒價(jià)格帶位于300元至800元之間，整體動(dòng)銷同比下滑幅度高達(dá)25%至35%，部分品牌甚至遭遇腰斬。這背后折射出的問題在于商務(wù)宴請活動(dòng)的收縮，以及中端禮贈(zèng)市場的理性降溫，該價(jià)格帶成為真空區(qū)。

懂酒哥通過分析毛利率和營業(yè)收入數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，毛利率在70%以上的醬香型、濃香型白酒中，那些介于地方酒企和全國酒企之間的酒商，原本是次高端白酒發(fā)力的重點(diǎn)，卻成為這次春節(jié)白酒銷售受影響的重災(zāi)區(qū)。代表性企業(yè)包括劍南春、舍得酒業(yè)、水井坊等。

以水井坊為例，2025年三季度末，水井坊的毛利率高達(dá)80.18%，在上市白酒企業(yè)中躋身前五。水井坊的拳頭產(chǎn)品為井臺(tái)系列與臻釀八號，均布局于300至800元的價(jià)格帶。

然而，就水井坊酒品在春節(jié)期間的動(dòng)銷預(yù)期而言，其核心大單品井臺(tái)的營收占比接近五成。不過，從市場反饋情況來看，與同屬四川酒系的水晶劍、郎酒等相比，井臺(tái)在話題熱度與關(guān)注度方面，存在明顯的差距。

而另一重要單品臻釀八號，則出現(xiàn)了官方指導(dǎo)價(jià)格578元，經(jīng)銷商批發(fā)價(jià)卻僅在300元附近的倒掛現(xiàn)象，倒掛幅度高達(dá)50%。這種降價(jià)銷售背后，除了歷史壓貨后遺癥、次高端市場的擠壓以及商務(wù)場景的萎縮外，還受到電商低價(jià)沖擊的影響。其中，平臺(tái)百億補(bǔ)貼、竄貨行為導(dǎo)致終端價(jià)擊穿批發(fā)價(jià)，使得渠道利潤為負(fù)。除此之外，水井坊的典藏大師版、菁翠、第一坊等產(chǎn)品的價(jià)格也受到了波及。

帝亞吉?dú)W“瘦身”進(jìn)行時(shí)：水井坊資產(chǎn)，是香餑餑還是燙手山芋？

除了春節(jié)期間水井坊的動(dòng)銷表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期之外，關(guān)于水井坊股權(quán)“是否出售”的話題，也持續(xù)獲得較高關(guān)注。2025年12月末，一則“劍南春擬收購水井坊”的消息突然在市場流傳開來。受此消息影響，25日午后，水井坊股價(jià)直線飆升并強(qiáng)勢封死漲停，股價(jià)之后最高攀升至45.85元。然而，當(dāng)晚雙方就迅速否認(rèn)了收購傳聞，并分別發(fā)布了澄清公告。就在近期，水井坊背后管理層Diageo plc（帝亞吉?dú)W）在此表示，從未提及要出售水井坊資產(chǎn)。

從控股股東的情況來看，帝亞吉?dú)W持有水井坊63.27%的股份，屬于外資控股。2025年，帝亞吉?dú)W頻繁出售非核心資產(chǎn)，像東非啤酒廠、健力士加納酒廠等，這一系列舉動(dòng)引發(fā)了市場對其可能剝離水井坊股權(quán)的猜測。由此可見，水井坊的這則傳聞并非毫無根據(jù)。

今年1月，又有消息傳出，帝亞吉?dú)W已開始考慮通過包括出售選項(xiàng)在內(nèi)的多種方式，優(yōu)化其在中國市場的投資組合。據(jù)悉，投行高盛集團(tuán)及瑞銀集團(tuán)已與帝亞吉?dú)W展開合作，對其中國資產(chǎn)的運(yùn)營情況進(jìn)行審查。

作為全球烈酒行業(yè)的巨頭，截至2025年上半財(cái)年，帝亞吉?dú)W凈銷售額同比下降4%，降至104.6億美元，營業(yè)利潤也下滑1.2%，為31億美元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額從42.97億美元降至21.23億美元。

從股價(jià)表現(xiàn)來看，在美股市場因人工智能資本化開支過高，存在泡沫出清預(yù)期的背景下，資金紛紛向消費(fèi)、醫(yī)藥等傳統(tǒng)防御板塊轉(zhuǎn)移。而帝亞吉?dú)W近期股價(jià)卻創(chuàng)下84.52美元的低點(diǎn)，與2021年初的207.292美元相比，跌幅高達(dá)60%。這一股價(jià)走勢，不僅與水井坊自身情況相關(guān)，也與國內(nèi)白酒板塊整體表現(xiàn)存在一定共性。

從上市元老到利潤暴跌71%，“液體黃金”時(shí)代已逝？

水井坊于1996年登陸A股市場，在白酒行業(yè)中堪稱“元老級”企業(yè)。要知道，貴州茅臺(tái)2001年才上市，同處四川的五糧液也是1998年完成上市。早期，水井坊推出了超高端產(chǎn)品井臺(tái)系列，定價(jià)超過600元，意在直接對標(biāo)茅臺(tái)、五糧液這兩大行業(yè)巨頭。

然而，受頭部品牌頻繁提價(jià)的市場擠壓，水井坊逐漸退守次高端市場。即便如此，水井坊一直保持著80%以上的毛利率，這體現(xiàn)了其在次高端酒品市場的定位。

水井坊的利潤高光時(shí)刻出現(xiàn)在2021年，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.99億元，同比增長高達(dá)63.96%，這一增速在近十年中名列前茅。但此后，盡管利潤仍在增長，增速卻已明顯放緩。到了2025年業(yè)績預(yù)告發(fā)布時(shí)，水井坊預(yù)估凈利潤僅為3.92億元，這一數(shù)值已跌回2017年的水平，同比大幅下滑71%。

水井坊的業(yè)績波動(dòng)，也折射出管理層面臨的諸多煩惱。曾經(jīng)，白酒被視為液體黃金，是市場追捧的香餑餑，但如今這樣的時(shí)代已然過去。事實(shí)上，遭遇困境的不止水井坊，近期還有一家跨界白酒的企業(yè)，其實(shí)控人也“為酒所困”。

供應(yīng)鏈巨頭怡亞通，其創(chuàng)始人周國輝于2026年1月末卸任董事長一職，徹底退出一線管理。怡亞通曾重金布局白酒業(yè)務(wù)，自2013年起便為茅五瀘等知名酒企提供分銷服務(wù)，并借醬酒熱的東風(fēng)打造了多款產(chǎn)品，構(gòu)建起龐大的酒業(yè)版圖。然而，在醬酒市場遇冷的背景下，新任董事長陳偉民作為資深高管，他表示將聚焦國產(chǎn)替代與AI算力兩大主賽道，酒類業(yè)務(wù)或?qū)⒅饾u被邊緣化。