持續虧損，DTC模式承壓，便攜儲能龍頭陷增長瓶頸

文丨Z

近期，深圳市德蘭明海新能源股份有限公司（以下簡稱“德蘭明海”）正式向港交所遞交上市申請。

德蘭明海并非首次向IPO發起沖擊，此前其曾試圖在A股上市，但最終折戟。目前，這家頭頂“獨角獸”光環的企業，正面臨核心業務增長動力不足、第二增長曲線尚未成型的雙重困境。其能否順利登陸港股，仍存在不確定性。

【持續虧損，DTC模式的代價】

德蘭明海成立于2013年，目前已在全球便攜儲能市場占據重要地位，并憑借突出的市場表現，獲得多輪融資，投后估值達82.32億元，躋身深圳獨角獸企業。

然而，光環之下，公司正面臨持續虧損的壓力。招股書顯示，2023年至2025年前三季度，德蘭明海營業收入分別為17.77億元、21.74億元及15.72億元；同期凈虧損分別為1.84億元、4662.4萬元和2985.2萬元。

德蘭明海陷入這種局面，核心原因在于銷售費用高企，更深根源則是公司的業務模式選擇。

德蘭明海創立之初，正值便攜儲能行業爆發期。海外能源危機與自然災害頻發，疊加鋰電池成本下降與露營經濟興起，共同催生了巨大的市場紅利。紅利之下入局者眾多，但大多聚焦B端業務。德蘭明海敏銳捕捉這一機遇，以DTC模式精準切入C端，成功實現差異化突圍。

這一模式奠定了德蘭明海的基本盤。依托獨立站、亞馬遜及其他第三方電商平臺構建的線上銷售網絡，公司建立起較強的品牌議價能力，毛利率持續走高。2025年前三季度，德蘭明海毛利率超過40%，而寧德時代、中創新航、瑞浦蘭鈞等企業的毛利率則介于8%至26%之間。

然而，DTC模式并非沒有代價。對比同行業可比公司的銷售投入。2025年前三季度，德蘭明海銷售費用率為30.5%，同期華寶新能費用率為27.9%；安克創新費用率為22.4%。

由于需直面消費者，企業必須持續投入大量資金用于社交媒體運營、達人合作、廣告投放及獨立站維護。招股書顯示，2023年至2025年前三季度，德蘭明海銷售開支占同期收入的比重分別達35.0%、26.5%和30.5%，持續處于高位，顯著侵蝕利潤空間。

【大額分紅，核心業務增長見頂】

在持續“燒錢擴張”的戰略下，德蘭明海的資金狀況并不寬裕。招股書數據顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司經營活動現金流凈額分別為-7.28億元、5.79億元和-4.15億元。

未來，隨著線上流量紅利逐漸見頂，獲客成本持續上升，為維持現有業務規模并進一步拓展市場，德蘭明海或將面臨更大的銷售費用壓力。

但即使在現金流緊張的情況下，德蘭明海在港股申報前仍進行了大額分紅。招股書顯示，公司累計分紅約1.25億元。尤其值得注意的是，按常規分紅應以可分配利潤為前提，但公司處于累計虧損狀態。

為此，德蘭明海將這筆款項在損益中計入“授予普通股持有人的特殊權利利息開支”。這一操作方式隨即引發市場和監管方面的關注與質疑。

“燒錢”不止的德蘭明海，究竟靠什么造血？答案藏在它的業務結構中，公司營收目前由兩大板塊構成：其一是穩坐基本盤的便攜式儲能產品，其二是正在快速崛起的戶用儲能業務。

在便攜式儲能領域，德蘭明海已建立起較強的競爭力。然而，隨著賽道日趨擁擠，行業紅利正在收窄。在此背景下，德蘭明海便攜式業務的營收增速已逐步放緩，單一業務的增長空間面臨瓶頸。

因此，尋找第二增長曲線成為公司鞏固市場地位、實現持續發展的戰略選擇。德蘭明海將目光投向戶用儲能，這一方向不僅是行業新風口，也與現有業務高度協同，有助于延長用戶生命周期、提升客單價值。

但戶用儲能賽道同樣強敵環伺，華寶新能構建起“光儲+機器人”全場景生態，正浩創新通過能源大腦OASIS實現家電智能調度，安克創新則以陽臺光儲第一、模塊化設計領先等優勢強勢突圍。在此背景下，德蘭明海能否在其中占據一席之地，仍存較大不確定性。

在取得新突破之前，德蘭明海的虧損狀態或將延續。此次沖刺港股IPO，正是公司向市場證明其“雙輪驅動”戰略價值的關鍵窗口，唯有以實績換取認可，才能有效提振市場預期，支撐起更高的估值。

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