微電新能源第四季度將虧損：可穿戴設(shè)備依賴度超七成，單價不斷走低

《港灣商業(yè)觀察》徐慧靜

近期，廣東微電新能源股份有限公司（以下簡稱，微電新能源）向港交所遞交招股書，擬于香港主板上市，獨家保薦人為國泰海通。

從招股書披露來看，微電新能源雖然業(yè)績增長不錯，但核心產(chǎn)品的單價卻呈不斷走低態(tài)勢。此外，過于依賴單一業(yè)務(wù)或?qū)⒃谖磥淼慕?jīng)營層面留下隱患。

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第四季度將虧損，可穿戴設(shè)備依賴度超七成

據(jù)招股書顯示，微電新能源成立于2017年，是一家全球領(lǐng)先的高性能、高安全微型鋰離子電池綜合解決方案提供商。公司產(chǎn)品包括紐扣型（微型/超微型）、圓柱形、方形及彎曲電池，以及開創(chuàng)性的固態(tài)/半固態(tài)電池解決方案，廣泛應(yīng)用于可穿戴設(shè)備、個人智慧醫(yī)療設(shè)備、便攜式儲能電池包、智能教育娛樂設(shè)備等領(lǐng)域。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，2023年、2024年及2025年1-9月（以下簡稱，報告期內(nèi)），公司營業(yè)收入分別為3.51億元、5.33億元和4.34億元，呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。其中，2024年收入同比增長51.7%，主要得益于下游市場需求旺盛及公司產(chǎn)能擴張。同一時間，公司凈利潤分別為679.5萬元、5809.6萬元和4281.5萬元，2024年利潤同比大幅增長754.9%，盈利能力顯著提升。

此外，公司期內(nèi)毛利率分別為29.0%、35.0%及34.0%。2024年毛利率較2023年提升6個百分點，主要得益于規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；但2025年前三季度毛利率較2024年全年下降1個百分點。

值得關(guān)注的是，公司預(yù)計2025年第四季度將錄得虧損凈額。據(jù)招股書披露，由于持續(xù)的研發(fā)投入及毛利率下滑，第四季度虧損主要源于：1、若干較高毛利率海外終端客戶的交付安排延遲；2、公司于2025年推進產(chǎn)能擴張，固定間接成本預(yù)期上升，而新增產(chǎn)能尚未得到充分利用。這一預(yù)警意味著公司2025年全年盈利水平將面臨壓力，打破了此前業(yè)績持續(xù)增長的態(tài)勢。

從費用結(jié)構(gòu)看，報告期內(nèi)公司研發(fā)成本分別為3809.5萬元、5433.9萬元和6684.2萬元，占收入比例分別為10.8%、10.2%和15.4%，研發(fā)投入持續(xù)加大且2025年前三季度占比躍升明顯。銷售費用分別為1536.7萬元、2299.1萬元和1681.2萬元，行政開支分別為2420.3萬元、3755.9萬元和2929.7萬元，各項費用隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴張而增長。

現(xiàn)金流方面，報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為3226.9萬元、8493.0萬元和1.60億元，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)改善；但投資活動所用現(xiàn)金凈額分別為7014.6萬元、1.13億元和8399.4萬元，資本開支需求較大。截至2025年9月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.71億元，較2024年末的9541.8萬元大幅增加，流動性狀況有所好轉(zhuǎn)。

另外，從應(yīng)用領(lǐng)域來看，公司對可穿戴設(shè)備領(lǐng)域存在較高依賴。報告期內(nèi)，來自可穿戴設(shè)備的收入占比分別為76.5%、78.4%及75.3%，占收入的絕大部分。公司預(yù)期，來自可穿戴設(shè)備的收入于短期內(nèi)將繼續(xù)占收入大部分。

對此，投融資專家許小恒表示：“微電新能源在可穿戴設(shè)備電池賽道已形成技術(shù)壁壘與品牌優(yōu)勢，有利于深耕細分市場、鞏固行業(yè)地位；但過度依賴單一領(lǐng)域亦埋下隱患，若可穿戴設(shè)備行業(yè)增速放緩或出現(xiàn)技術(shù)替代，公司業(yè)績將面臨較大壓力。破局關(guān)鍵在于加快向醫(yī)療、儲能等新領(lǐng)域拓展，推動產(chǎn)品應(yīng)用多元化，以分散行業(yè)周期風險。”

公司預(yù)期，來自可穿戴設(shè)備的收入將繼續(xù)占其收入的相當比例。任何對該領(lǐng)域的電池需求造成不利影響的因素，均可能導(dǎo)致該公司的業(yè)務(wù)蒙受損失，并對其業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。可穿戴設(shè)備市場亦面臨快速的技術(shù)變革。為成功競爭，該公司必須準確估計客戶對技術(shù)改進的需求，并能夠以具競爭力的價格及時提供有關(guān)解決方案，否則其業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響。報告期內(nèi)，可穿戴設(shè)備的平均售價逐年下降，各期分別為4600元/件、4200元/件及3800元/件。

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應(yīng)收款規(guī)模攀升，第一大客戶占比下降

微電新能源面臨的另一隱患是客戶集中度不低。報告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售占比分別為51.7%、45.4%及45.5%，盡管呈現(xiàn)下降趨勢，但仍持續(xù)維持在四成以上。

許小恒認為：“微電新能源與核心大客戶深度綁定，短期內(nèi)有利于穩(wěn)定營收、降低獲客成本并通過規(guī)模化生產(chǎn)提升效率，但長期來看，若大客戶訂單波動、流失或議價能力增強，將直接沖擊公司業(yè)績，抗風險能力較弱；盡管客戶集中度下降是積極信號，表明公司正主動拓展客戶池，但仍需持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)以降低依賴。”

其中，單一最大客戶依賴問題較為突出，報告期內(nèi)，產(chǎn)生自單一最大客戶的收入分別為7370萬元、7850萬元及5280萬元，占各年度/期間收入的21.0%、14.7%及12.2%。雖然占比逐年下降，但單一客戶貢獻收入規(guī)模仍較大，若該客戶采購量大幅減少，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

在供應(yīng)商端，公司向前五大供應(yīng)商的采購額分別為5920萬元、7230萬元及6280萬元，占采購總額的比例分別為43.3%、35.4%及37.2%。采購占比總體保持穩(wěn)定，且公司表示往績記錄期間并無遇到任何原材料供應(yīng)短缺或延遲導(dǎo)致生產(chǎn)中斷的情況。

值得注意的是，公司貿(mào)易應(yīng)收款項規(guī)模持續(xù)擴大。報告期內(nèi)，公司貿(mào)易及其他應(yīng)收款項分別為1.37億元、2.44億元和2.51億元，占流動資產(chǎn)比例較高。這與公司給予主要客戶60至90天信貸期的銷售政策相關(guān)，雖然有助于維護客戶關(guān)系，但也增加了資金占用和壞賬風險。公司通常與主要客戶訂立框架銷售協(xié)議，客戶據(jù)此下達個別采購訂單，協(xié)議載明的主要條款包括技術(shù)規(guī)格、定價（及價格調(diào)整機制）、付款條款、交付條款及驗收安排。

從銷售渠道看，公司專注于直接向中國消費電子及醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的客戶銷售產(chǎn)品，并透過設(shè)于美國、歐洲、墨西哥、中國香港及中國臺灣的銷售與服務(wù)代表提供支援。客戶主要包括領(lǐng)先的國內(nèi)及國際OEM及ODM制造商，彼等向公司采購產(chǎn)品用于制造，并轉(zhuǎn)售予其終端客戶。截至2025年9月30日，公司擁有27名銷售人員。全球化的銷售網(wǎng)絡(luò)布局為公司拓展海外市場提供了基礎(chǔ)，但也帶來了海外運營相關(guān)的風險。

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產(chǎn)能擴張待考，固態(tài)電池布局存疑

本次IPO，微電新能源擬將募集資金用于四大用途：提升研發(fā)能力、建造新生產(chǎn)線以擴大產(chǎn)能、償還現(xiàn)有銀行借款、以及營運資金及一般企業(yè)用途。從生產(chǎn)經(jīng)營情況來看，公司目前擁有三個全球生產(chǎn)基地，分別位于廣東省惠州市、江西省贛州市及越南北江省，每個基地都經(jīng)過優(yōu)化，可生產(chǎn)特定的電池類型。公司生產(chǎn)流程分為電池制造、測試檢查及電池組組裝三個核心階段，使用制造執(zhí)行系統(tǒng)（MES）及倉庫管理系統(tǒng)（WMS）實現(xiàn)全面可追溯性和實時過程監(jiān)控。

產(chǎn)能擴張方面，公司于2025年推進產(chǎn)能擴張項目，但新增產(chǎn)能尚未得到充分利用，導(dǎo)致固定間接成本分攤壓力增大，這也是2025年第四季度預(yù)計虧損的重要原因之一。公司表示可能無法按計劃提高產(chǎn)能，即使產(chǎn)能擴張項目如期推進，亦可能無法及時或根本無法按預(yù)期提高產(chǎn)量，這一風險因素值得投資者關(guān)注。

從技術(shù)布局看，固態(tài)電池是公司最具差異化競爭力的方向。公司在微型鋰離子電池方面的核心技術(shù)優(yōu)勢體現(xiàn)在深度整合三大電池類型，以及開創(chuàng)性的固態(tài)/半固態(tài)電池解決方案。固態(tài)電池作為新一代電池技術(shù)，可解決傳統(tǒng)液態(tài)電解質(zhì)鋰離子電池的安全性及能量密度限制，被業(yè)內(nèi)視為下一代電池技術(shù)的重要方向。

市場地位方面，根據(jù)灼識咨詢的資料，按2024年出貨量計，公司于多個微型鋰離子電池領(lǐng)域位列全球前五大供應(yīng)商：消費級智能終端微型鋰離子電池出貨量1.03億個，全球排名第四，中國供應(yīng)商中排名第二；無線耳機微型鋰離子電池出貨量0.87億個，全球排名第二，中國供應(yīng)商中排名第一。全球消費級微型鋰離子電池行業(yè)相對集中，按2024年出貨量計，消費級智能終端微型鋰離子電池以及無線耳機微型鋰離子電池各自的前五大供應(yīng)商分別占全球市場27.6%及37.7%。

行業(yè)競爭方面，微電新能源面臨的風險因素包括：電池產(chǎn)品下游市場的需求波動、生產(chǎn)所需材料及設(shè)備的價格波動及供應(yīng)不足、無法從研發(fā)工作中獲得預(yù)期收入、行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致市場份額下降、無法及時開發(fā)新產(chǎn)品、客戶流失、知識產(chǎn)權(quán)保護不力、產(chǎn)能擴張不及預(yù)期、海外制造及運營風險等。在物聯(lián)網(wǎng)、5G、云計算和人工智能等技術(shù)大趨勢的推動下，微型鋰離子電池市場已形成長期持續(xù)增長，2024年全球微型鋰離子電池市場達到24.96億個，預(yù)期于2025年至2029年期間將以12.4%的復(fù)合年均增長率增長。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，公司控股股東為陳志勇和徐江濤，兩人通過一致行動協(xié)議控制公司約55.12%的投票權(quán)。陳先生為公司創(chuàng)始人、董事長兼執(zhí)行董事，徐先生為執(zhí)行董事，兩人均在電池行業(yè)擁有豐富經(jīng)驗。

此外，公司曾于2019年8月至2022年11月進行數(shù)輪Pre-IPO融資，引入梅花創(chuàng)投及中信金石等機構(gòu)投資者，體現(xiàn)了資本市場對公司發(fā)展前景的認可。

微電新能源表示，公司將實施以下戰(zhàn)略：進一步滲透現(xiàn)有應(yīng)用領(lǐng)域并拓展至新應(yīng)用領(lǐng)域、持續(xù)投入研發(fā)以鞏固技術(shù)領(lǐng)先地位、提升制造與供應(yīng)鏈能力、推進全球布局戰(zhàn)略、以及吸引和留聘全球頂尖人才。隨著行業(yè)持續(xù)增長，公司能否把握機遇、化解毛利率波動與客戶集中風險，將是其IPO及后續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。（港灣財經(jīng)出品）