漢纜股份 | 布局優化，但增收不增利？

作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

自2026年1月16日以來，#漢纜股份（002498）股價漲勢強勁。

上漲原因，一方面緣于政策紅利。2026年1月15日，國家電網明確“十五五”期間固定資產投資預計達4萬億元，較“十四五”增長40%，年均投資額8000億元，重點聚焦#新型電力系統建設、#特高壓輸電 等領域，支撐清潔能源基地開發外送，直接利好漢纜股份核心的特高壓電纜業務。另一方面，緣于業績。根據公司業績快報，2025年公司營收105億元，首次突破百億大關。

受政策及業績拉動，公司股價持續上漲。截至2月28日，股價漲幅近一倍。

來源：東方財富（截至2026年2月28日）

雖然，在公司持續優化業務布局的“努力”下，公司收入大幅增長。但盈利來看，卻是增收不增利。

一、優布局、多支柱

從業務來看，公司業務以#電線電纜 為主導，根據應用場景不同，主要包括：高端產品、裸電線與電氣裝備用電線電纜、高端及特種電纜、適配AI算力中心的高壓產品。創收結構來看，電力電纜業務是公司的第一大收入來源，是公司的核心支撐。2025年上半年，這部分業務創收占比約67%。此外，裸電線和電氣裝備用電線電纜創收占比分別為14.09%和6.08%，其他業務創收占比較少。

來源：同花順iFinD-營業收入構成

2025年，公司通過加強技術創新、提高生產效率和提升服務能力等一系列舉措，全年經營穩健收官。據披露：2025年，公司在山東、國網各省網集采中標額增長，排名靠前。在南網市場中，中標量更是創歷史新高。

來源：2025年業績快報

財務數據來看，2025年上半年，除華北和東北地區外，其他地區收入均呈增長態勢。其中西北地區同比增幅高達108%。在各區域各產品的雙重加持下，2025年全年公司營收同比漲幅約13.04%。

來源：同花順iFinD-營業收入

二、雖增收，不增利

收入雖破百億，但盈利來看，卻沒那么樂觀。

電纜產品的核心原材料為銅和鋁，銅鋁成本占生產成本的比重高達70%-80%，屬于典型的“料重工輕”行業。而2025年以來，銅鋁價格波動劇烈且整體處于高位。公開數據顯示：2025年上半年，國內銅價和鋁價同比漲幅分別為10%和8%。

除了成本的波動，電纜行業的競爭也日漸激烈。行業布局來看，電纜行業的市場集中度偏低，中小企業數量眾多，市場競爭格局分散，中低端產品同質化嚴重，國內市場競爭白熱化。此外，歐盟對華高壓電纜征收15%的臨時關稅，又增加了我國線纜企業的出口壓力。雖然，漢纜主攻高端產品，但面對激烈的行業競爭，公司部分中低端產品也被迫降價。

成本上升，又無法“漲價”轉移壓力，導致漢纜的毛利率持續下滑。2025年前三季度，公司毛利率僅剩14%，扣除各項期間費用，公司凈利率僅剩6.51%。

來源：同花順iFinD-銷售毛利率

根據業績快報，2025年，公司收入雖同比增長13.04%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤卻同比降低9.59%，典型的“增收不增利”。

三、財務費用激增，侵蝕利潤

除了毛利率下滑的影響，激增的財務費用，也對公司的利潤造成了侵蝕。

首先，線纜行業的下游以電網公司和大型工程企業為主，回款周期較長（四個月左右），導致公司賬面應收賬款余額較高。2025年三季度末，公司賬面應收賬款余額為37.08億元，超流動資產總額的1/3。

回流較慢，但自2020年開始，公司開始啟動即墨高電壓和大長度高壓海纜等基地建設，2021年又開始推進新廠區搬遷，以及圍繞“特高壓+海纜+智能電網”核心業務，同時布局燃料電池和物聯網電纜等新興領域，資本投入持續增加。

來源：同花順iFinD-投資活動現金流凈額

為保證營運現金的充足，公司開始通過外部融資補充。2025年三季度，公司資產負債率為32.85%，較2024年的28.84%有所增長。

負債的增加，直接導致公司財務費用的增加。2025年前三季度，公司財務費用同比增速高達186.6%，導致對公司凈利潤的侵蝕。

來源：同花順iFinD-財務費用

面對行業紅利以及自身業務布局，公司的營收切切實實在穩步推進，但“增收不增利”的困境也是實實在在存在。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。