59萬會員爆買，江南布衣半年營收超33億，浙大系老板的百億目標有望了

本文來源：時代周報 作者：張釔璟

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上市十周年，“時裝第一股”江南布衣（03306.HK）的百億零售目標已完成過半。

2月26日，江南布衣披露2026上半財年中期業績。數據顯示，2025年7月至12月的半年間，江南布衣實現營收33.76億元，同比增長7%；毛利率為66.5%，較上年同期提升1.4個百分點；凈利潤為6.76億元，同比增長11.9%；經營活動產生的現金流量凈額為9.96億元，上升21.1%。

此外，華西證券唐爽爽在2月27日發布的研報中指出，若剔除政府補助因素，江南布衣的實際凈利增速會更高。該公司2026年上半財年政府補助為5021.1萬元，剔除政府補助影響后的凈利潤為6.26億元，同比增速高達15.5%。

需要提及的是，財報顯示，2025年江南布衣的活躍會員賬戶數為59萬個（去重），不僅扭轉了2024年下滑的趨勢，更是增長了5萬個。

江南布衣創立于1994年，創始人為畢業于浙江大學的夫妻吳健和李琳，前者任公司董事會主席，后者擔任公司首席創意官，該公司旗下品牌組合包括JNBY女裝、速寫男裝、jnby by JNBY童裝、LESS女裝、蓬馬童裝、JNBYHOME家居等。

此前，在2025年9月舉行的2025財年業績會上，江南布衣CFO范永奎曾透露：江南布衣2026財年的零售目標為百億。他進一步表示“在目前的市場環境之下雖然會有挑戰，但是我們還是想堅持去挑戰一下，不會去調整零售額百億的目標。”

時代周報記者查詢民銀國際研報獲悉，江南布衣的百億零售目標所對應的營收為60億，換言之江南布衣2026年財年的目標的進度已完成過半。中金公司亦在2月27日的研報中表示，今年以來江南布衣終端流水表現優于同業，預計有望順利達成2026財年百億元的零售目標，并延續良好的業績表現。

不過，亮眼的成績背后，江南布衣經銷商店收入增速大幅放緩，線下零售店鋪可比同店銷售額更是由增轉跌。就此，時代周報記者于2月28日向江南布衣發送了采訪提綱，截至發稿尚未獲得回復。

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半年新增26家經銷商店，經銷商店收入增速卻放緩

對于過去半年間收入7%的增長，江南布衣在財報指出，主要由于在線渠道銷售的增長和線下門店規模的擴張。

從渠道來看，2026上半財年，江南布衣在線及線下銷售渠道所得收入均有所增長。其中，在線渠道增長明顯，收入7.53億元，同比增長25.1%，占總營收的22.3%；而線下渠道收入26.22億元，同比增長2.7%，占總營收的77.7%。

從江南布衣的上述表述來看，線下渠道收入的增長與線下門店的數量增長密不可分。報告期內，江南布衣門店數量共計增加46家，包含20家中國內地自營店和26家中國內地經銷商店。截至2025年12月31日，江南布衣全球實體零售門店數為2163家。其中，中國內地的自營店為511家，中國內地的經銷商店為1630家。

不過，仔細拆分可以發現，雖然內地自營店、經銷商門店數量都在增長，但對于收入效果的拉動作用并不同。2026上半財年，江南布衣新增中國內地的自營店20家，同期自營店收入同比增長5.7%，至11.81億元；而新增中國內地的經銷商店26家，而經銷商店收入僅同比增長0.3%，至14.42億元。值得注意的是，2024年上半財年、2025上半財年，經銷商店收入同比增速仍分別高達18.2%、14.2%。

此外，江南布衣管理層曾在業績會上指出，江南布衣線下直營主要分布在高線城市，如一線及部分重點二線城市，經銷商整體是以二、三、四線城市為主。

可以看出，2026上半財年，江南布衣在二、三、四線城市線下門店的收入增長或許正面臨挑戰。

對此，盤古智庫高級研究員江瀚對時代周報記者分析稱，當前江南布衣正從“規模擴張”轉向“質量深耕”，新增經銷商門店多位于低線市場或非核心商圈，先天流量不足；其次，消費動能轉化背景下，經銷商抗風險能力弱于自營店，促銷力度大但客單價提升難，導致“增量不增質”；再者，該公司資源向線上及自營傾斜，經銷商獲客支持與貨品優先級相對弱化，致使新店培育期拉長，收入貢獻滯后于門店數量增長。

除此之外，江南布衣的業績報告還顯示，2026上半財年，江南布衣的線下零售店鋪可比同店銷售額下滑2.2%。然而，對比上年同期來看，該指標為增長0.1%。

對此，江南布衣解釋稱，2026上半財年，雖然中國居民消費意愿逐步回暖，但不同層級城市的消費市場呈現明顯分化，線下客流量依然波動。盡管不斷升級包括“不止盒子”、“微商城”及 “江南布衣+”多品牌集合店等新興消費場景或產品，提供更多增值服務給消費者，持續升級各品牌店鋪形象，以求提供更好的購物體驗，但仍不足以彌補實體店客流量波動。

江瀚認為，在高基數效應下，去年同期微增掩蓋了需求疲軟，今年真實消費收縮顯現。對公司而言，這將倒逼其加速門店調優，關閉低效店，并強化體驗式消費場景以重塑線下價值。

踩中“極簡主義”風口，LESS女裝門店規模和收入雙增

若從品牌角度來看，根據江南布衣的分類，該公司旗下品牌可分為成熟品牌（JNBY）、成長品牌（速寫、jnby by JNBY、LESS）、新興品牌（蓬馬、JNBYHOME、onmygame、B1OCK等）三類，其中JNBY品牌為公司最主要的收入來源，營收占比常年超50%。

此前2025年財年，在江南布衣上述三類品牌中，成熟品牌（即JNBY）和成長品牌的收入增速雙雙大幅下滑。具體來看，JNBY收入的增速較上年下降了14.8個百分點至2.3%，而成長品牌收入的增速則由正轉負，較上年下降了17.5個百分點至-0.5%。

最新業績報告顯示，2026上半財年，江南布衣成熟品牌和成長品牌的收入增速均有所回升。其中，JNBY實現收入18.60億元，同比增長5.7%，增速較上財年同期上升了2.1個百分點。

圖片來源：江南布衣2026上半財年業績報告

而成長品牌共實現收入12.79億元，同比增長6.3%，增速較上財年同期上升了8.4個百分點。細分來看可以發現，成長品牌收入增長主要由LESS帶動。期內，LESS實現收入3.94億元，同比大增16.3%，較上財年同期上升了15.5個百分點；而速寫和jnby by JNBY分別實現收入3.89億元、4.95億元，同比增長0.4%、4.1%。

至于蓬馬、B1OCK等組成的新興品牌，合計實現收入2.37億元，同比增長22.4%，占公司營收的7%。

對于LESS收入的快速增長，中國企業資本聯盟副理事長柏文喜接受時代周報記者采訪時表示，其部分得益于踩在“極簡主義”的風口。在當前經濟環境下，LESS主打的“極簡、高級、長期主義”設計理念恰好契合了消費者的“少買精買”的消費心理。這種“質價比”定位使其在消費分級中占據獨特生態位。

不過，他也指出，“極簡主義”賽道正面臨內外資品牌的激烈競爭（如內外、致知等本土極簡品牌，以及COS、ARKET等外資品牌）。若無法持續強化設計壁壘和會員黏性，16.3%的增速可能難以維持。

門店方面，截至2025年12月31日這半年間，JNBY門店數量增加31家，jnby by JNBY門店數量增加14家，LESS門店數量增加10家，新興品牌門店數量增加2家，僅有速寫門店數量則減少11家。

至于店效方面，根據華西證券研報，2026上半財年，JNBY、速寫、jnby by JNBY、LESS和新興品牌的店效均出現不同程度的上升，上升幅度分別為2.2%、6.5%、2.2%、10.7%和18.0%。