從深耕到退出：中國秦發(fā)為何徹底告別山西煤炭？

港股市場上，中國秦發(fā)（00866）走出了一場反常識行情。

2月27日盤中，該股一度漲近7%，截至發(fā)稿，漲幅收窄至4.05%，報3.6港元，成交額達(dá)1135.57萬港元，資金用腳投票的背后，是一份看似“難看”的盈警公告——公司預(yù)計2025年全年錄得除稅后虧損不超過9800萬元，較2024年約5.56億元的除稅后溢利，實現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧。

這份虧損公告的核心答案，直指“剝離國內(nèi)山西煤炭業(yè)務(wù)”。

作為曾經(jīng)深耕山西煤炭領(lǐng)域的民營煤企代表，中國秦發(fā)為何要主動剝離這塊業(yè)務(wù)？其在山西的布局究竟經(jīng)歷了怎樣的起落？這場剝離背后，不僅是一家企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身，更折射出山西煤炭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型浪潮下，煤企的生存突圍之道。

01、起底：中國秦發(fā)在山西的“煤炭版圖”

中國秦發(fā)與山西煤炭的緣分，早已刻進(jìn)企業(yè)發(fā)展的基因里。

這家成立于1996年、2009年在港交所上市的民營煤企，曾是中國最大的民營煤炭供應(yīng)商，而山西作為中國煤炭儲量最豐富的省份之一，自然成為其核心布局地。根據(jù)公司公開信息，秦發(fā)在山西的煤炭布局集中在朔州、忻州兩大煤炭主產(chǎn)區(qū)，形成了明確的產(chǎn)能矩陣：持有朔州崇升、鳳西、興濤三座煤礦80%的股權(quán)，以及忻州宏遠(yuǎn)、興隆兩座煤礦100%的股權(quán)，五座煤礦的合計批準(zhǔn)產(chǎn)能達(dá)510萬噸/年，單礦產(chǎn)能在0.9-1.5萬噸/年之間。

在開采技術(shù)上，秦發(fā)曾投入力度打造標(biāo)桿礦井，旗下5座煤礦均采用先進(jìn)的長壁開采技術(shù)和無軌膠輪輔助運(yùn)輸系統(tǒng)，試圖在山西煤炭領(lǐng)域建立技術(shù)優(yōu)勢。除了自有煤礦開采，秦發(fā)還依托山西的煤炭資源優(yōu)勢，搭建了完善的煤炭貿(mào)易體系，在大同設(shè)有能發(fā)運(yùn)萬噸大列的煤炭集運(yùn)站，形成了從采購、洗選、儲存到運(yùn)輸、銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈，巔峰時期國內(nèi)煤炭貿(mào)易量一度突破千萬噸級別。

彼時的秦發(fā)，借著山西煤炭產(chǎn)業(yè)的紅利，實現(xiàn)了規(guī)?？焖贁U(kuò)張，山西業(yè)務(wù)也一度成為其核心盈利支柱之一。但這份看似穩(wěn)固的“煤炭版圖”，背后早已暗藏危機(jī)，最終走向了被剝離的結(jié)局。

02、深析：為何堅決剝離山西煤炭業(yè)務(wù)？三大核心誘因不可逆

中國秦發(fā)此次剝離山西煤炭業(yè)務(wù)，并非臨時起意，而是多重壓力下的必然選擇，從山西煤炭產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和企業(yè)自身困境來看，三大核心誘因早已注定了這場“斷臂”。

1. 資產(chǎn)端：歷史遺留包袱沉重，持續(xù)虧損拖垮業(yè)績

根據(jù)國盛證券研報披露，本次盈警中，中國秦發(fā)已終止經(jīng)營的山西煤炭業(yè)務(wù)，預(yù)計產(chǎn)生除稅后虧損不超過2.26億元，這并非短期虧損，而是長期積累的結(jié)果。

核心問題出在資產(chǎn)本身：一方面，秦發(fā)在山西的煤礦多已運(yùn)營多年，儲量逐年遞減，開采深度不斷增加，導(dǎo)致開采成本持續(xù)攀升，而煤炭售價受國內(nèi)長協(xié)機(jī)制限制，盈利空間被不斷壓縮，形成“增產(chǎn)不增收”的困境；另一方面，公司早年收購華美奧能源48%股權(quán)后，長期面臨非控股股東的訴訟風(fēng)險，這部分資產(chǎn)抵押壓力巨大，成為懸在企業(yè)頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”，嚴(yán)重拖累企業(yè)現(xiàn)金流和整體盈利表現(xiàn)。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2025年上半年，中國秦發(fā)歸母凈利潤已出現(xiàn)1.29億元虧損，資產(chǎn)合計95.01億元，負(fù)債卻高達(dá)62.56億元，高負(fù)債疊加山西業(yè)務(wù)的持續(xù)虧損，讓企業(yè)不得不通過剝離資產(chǎn)來“減負(fù)”。

2. 政策端：山西能源轉(zhuǎn)型加壓，民營煤企生存空間收縮

近年來，山西作為國家能源革命綜合改革試點，正加速從“煤老大”向“綠電先鋒”轉(zhuǎn)型，煤炭產(chǎn)業(yè)的發(fā)展邏輯已發(fā)生根本性變化。

山西明確提出推動煤炭產(chǎn)業(yè)綠色化、智能化升級，淘汰落后產(chǎn)能，提升產(chǎn)業(yè)集中度，重點扶持晉能控股、山西焦煤等大型國企，民營煤企的生存空間被進(jìn)一步擠壓。秦發(fā)在山西的五座煤礦，雖采用了先進(jìn)開采技術(shù)，但相較于國企的規(guī)模化、智能化布局，仍存在差距——山西目前已建成369座智能化煤礦，占全國三分之一以上，井下無人開采、智能巡檢成為常態(tài)，而秦發(fā)的煤礦雖有技術(shù)投入，但規(guī)模有限，難以適應(yīng)山西煤炭產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型要求，也難以獲得政策層面的重點支持。

此外，山西對煤炭企業(yè)的環(huán)保要求持續(xù)升級，脫硫、脫硝、固廢處理等環(huán)保投入不斷增加，進(jìn)一步抬高了民營煤企的運(yùn)營成本，對于已陷入虧損的秦發(fā)而言，無疑是雪上加霜。

3. 戰(zhàn)略端：對比印尼業(yè)務(wù)，山西業(yè)務(wù)已無競爭優(yōu)勢

剝離山西業(yè)務(wù)的背后，更是中國秦發(fā)“棄弱留強(qiáng)”的戰(zhàn)略取舍——相較于山西煤炭業(yè)務(wù)的持續(xù)承壓，其布局的印尼煤炭業(yè)務(wù)展現(xiàn)出極強(qiáng)的增長潛力，兩者的性價比差距日益明顯。

山西煤炭資源雖豐富，但面臨儲量遞減、成本高企、政策限制等多重約束；而印尼煤炭資源稟賦優(yōu)越，煤炭品質(zhì)高、開采成本低，且不受國內(nèi)長協(xié)機(jī)制限制，產(chǎn)品市場化定價，能充分享受全球海運(yùn)煤價波動帶來的高彈性。

從實際表現(xiàn)來看，2025年秦發(fā)印尼SDE煤礦原煤產(chǎn)量達(dá)542萬噸，同比增長111%，洗選煤產(chǎn)量達(dá)314.7萬噸，同比激增922%，產(chǎn)能爬坡進(jìn)展順利；與此同時，SDE二礦預(yù)計2026年4月投產(chǎn)，設(shè)計產(chǎn)能1000萬噸/年，TSE一礦也已進(jìn)入承包建設(shè)洽談階段，未來產(chǎn)能增長路徑清晰。

一增一減之間，山西業(yè)務(wù)的“拖后腿”效應(yīng)愈發(fā)明顯，剝離這塊歷史包袱，成為秦發(fā)聚焦印尼核心業(yè)務(wù)、實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必然選擇。國盛證券研報也明確指出，此次剝離標(biāo)志著秦發(fā)歷史遺留的虧損資產(chǎn)已基本出清，公司徹底卸下包袱，未來將完全聚焦于印尼煤炭業(yè)務(wù)的發(fā)展。

03、啟示：山西煤企轉(zhuǎn)型，不止“退出”一條路

中國秦發(fā)剝離山西煤炭業(yè)務(wù)，并非個例，而是山西煤炭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型浪潮中，民營煤企突圍的一個縮影。這場剝離背后，留給山西煤企（尤其是民營煤企）的啟示，遠(yuǎn)比“退出”本身更有價值。

煤炭產(chǎn)業(yè)的黃金時代已過，山西煤炭產(chǎn)業(yè)的發(fā)展邏輯已從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”，對于那些儲量遞減、持續(xù)虧損、不符合政策導(dǎo)向的資產(chǎn)，果斷剝離、及時止損，并非失敗，而是“輕裝上陣”的理性選擇。

秦發(fā)的案例證明，與其在虧損資產(chǎn)中消耗資源，不如將資金、人力、技術(shù)集中到更具潛力的業(yè)務(wù)上——剝離山西業(yè)務(wù)后，秦發(fā)可將所得資金全部投入印尼業(yè)務(wù)，用于原材料采購、物流成本及新項目開發(fā)，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能優(yōu)勢，實現(xiàn)“棄弱留強(qiáng)”的戰(zhàn)略升級。

在山西煤炭產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升、國企主導(dǎo)地位日益鞏固的背景下，民營煤企若想繼續(xù)立足，不能再走“規(guī)模競爭”的老路，而需找準(zhǔn)差異化定位。

山西目前正推動煤炭“燃料變原料”，發(fā)展高端煤化工產(chǎn)業(yè)，同時加速智能化、綠色化改造，民營煤企可依托自身靈活的優(yōu)勢，要么聚焦細(xì)分領(lǐng)域，做精做專；要么主動與國企合作，參與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，分享轉(zhuǎn)型紅利，而不是固守傳統(tǒng)開采模式，最終被市場淘汰。秦發(fā)早年雖在山西布局完善，但未能及時跟上山西轉(zhuǎn)型步伐，缺乏差異化優(yōu)勢，最終只能選擇退出。

對于有實力的煤企而言，像秦發(fā)一樣“走出去”，布局海外優(yōu)質(zhì)煤炭資源，是突破國內(nèi)政策限制、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要路徑。但“走出去”并非盲目擴(kuò)張，需做好充分的風(fēng)險管控——秦發(fā)在印尼的成功，得益于其提前布局、與國企協(xié)同合作（如與浙能集團(tuán)合作SDE煤礦項目），同時注重產(chǎn)能建設(shè)和配套基建完善（如SDE二礦副井提升系統(tǒng)投運(yùn)、自備電廠建設(shè)），這些都為其海外業(yè)務(wù)的快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

04、前瞻：剝離山西之后，中國秦發(fā)的新征程

剝離山西煤炭業(yè)務(wù)，對中國秦發(fā)而言，不是終點，而是全新的起點。隨著歷史包袱的徹底出清，公司的發(fā)展重心將完全轉(zhuǎn)向印尼煤炭業(yè)務(wù)，未來的增長邏輯已清晰可見。

從短期來看，雖然2025年受剝離山西業(yè)務(wù)的影響，公司出現(xiàn)階段性虧損，但印尼業(yè)務(wù)已實現(xiàn)盈利——2025年印尼持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)預(yù)計實現(xiàn)除稅后溢利不超過1.28億元，隨著SDE一礦產(chǎn)能持續(xù)爬坡、洗煤系統(tǒng)擴(kuò)建工程（2026年4月底投運(yùn)）和自備電廠（2026年3月運(yùn)營）的落地，印尼業(yè)務(wù)的成本將進(jìn)一步降低，盈利能力有望持續(xù)提升。

從中長期來看，SDE二礦（設(shè)計產(chǎn)能1000萬噸/年）預(yù)計2026年4月投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司總產(chǎn)能將實現(xiàn)翻倍；TSE一礦（設(shè)計產(chǎn)能800-1000萬噸/年）已進(jìn)入承包建設(shè)洽談階段，預(yù)計2026年上半年簽署合同，為公司中遠(yuǎn)期產(chǎn)能儲備提供堅實支撐。此外，在印尼政府收緊RKAB配額、行業(yè)集中度提升的背景下，秦發(fā)作為合規(guī)大礦，受政策影響較小，有望搶占更多市場份額，充分享受全球海運(yùn)煤價波動帶來的紅利。

國盛證券預(yù)計，中國秦發(fā)2026年、2027年歸母凈利潤將分別達(dá)到6.1億元、11.7億元，對應(yīng)PE分別為13.8X、7.3X，增長潛力顯著。這也解釋了為何公司發(fā)布盈警后，股價依然能逆勢上漲——市場看重的，不是短期的虧損，而是剝離包袱后，聚焦核心業(yè)務(wù)的長期增長確定性。

一場盈警，一次剝離，中國秦發(fā)用“斷臂求生”的勇氣，告別了山西煤炭業(yè)務(wù)的困境，也開啟了聚焦印尼市場的新征程。

對于山西而言，秦發(fā)的退出，是煤炭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的一個縮影——隨著落后產(chǎn)能的逐步出清，山西煤炭產(chǎn)業(yè)將更加聚焦高質(zhì)量發(fā)展，朝著綠色化、智能化、高端化的方向邁進(jìn)。而對于中國秦發(fā)而言，剝離山西業(yè)務(wù)，不是放棄，而是取舍；不是退縮，而是聚焦。

未來，隨著印尼業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)力，中國秦發(fā)能否實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，重回高速增長軌道？山西煤炭產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中，還會有哪些煤企面臨類似的戰(zhàn)略抉擇？我們將持續(xù)關(guān)注。

畢竟，在能源轉(zhuǎn)型的浪潮中，唯有順勢而為、果斷取舍，才能在變革中找到新的生機(jī)。

｜本文綜合整理自網(wǎng)絡(luò)公開報道