谷歌的世紀豪賭：借百年的錢，買五年的芯

作者| 丁卯

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

2月10日，谷歌母公司Alphabet在全球債券市場投下一枚震撼炸彈。

此次Alphabet啟動了大規模的多幣種、多期限債券融資，其中美元債的發行規模從150億美元加碼至200億美元，認購訂單峰值突破了1000億美元。

但真正讓市場嘩然的，是其在英國市場發行的以英鎊計價的100年期債券，這是1997年摩托羅拉以來，大型科技公司首次嘗試這種跨世紀融資。

據悉，這筆債券的融資計劃為10億英鎊，但認購訂單峰值接近100億英鎊，實現約10倍的超額認購；而最終的票面利率僅為6.125%，僅比同期英國10年期國債高出約120個基點，反映出市場對谷歌信用的高度認可。

在AI迭代以“周”計算的時代，是誰在為谷歌的世紀債券買單？這次融資背后又暗藏怎樣的風險？

為什么要發世紀債券？

據披露，谷歌此次融資的核心目的，是為人工智能基礎設施的巨額投入籌備長期、低成本的資金。

近年來，在如火如荼的算力競備賽之下，全球互聯網巨頭為了保持領先身位，持續調高資本開支力度，以此來匹配算力的瘋狂擴張。根據高盛的預測，2026年，頭部互聯網巨頭的資本開支總額有望接近5500億美元，比十年前增長了十余倍。

圖:科技巨頭資本開支預測

數據來源：高盛，36氪整理

而其中，僅谷歌一家年初披露的資本開支計劃就高達1850億美元，較2025年呈現翻倍。這意味著谷歌每天睜眼就要在數據中心、TPU芯片和電力設施上燒掉近5億美元。

盡管巨頭們坐擁千億現金儲備，但面對如此大規模的投資強度，內部現金流仍不足以應對其AI野心。而發債就成了巨頭拿到未來市場份額的低成本“入場券”。

根據標普的預測，2025年全球數字中心相關的債務發行規模達到了1820億美元，為2024年的近一倍。而從去年9月至今，谷歌、甲骨文、Meta、亞馬遜四家公司就從債券市場抽走了近1400億美元的流動性。

圖：去年9月至今美國科技巨頭發債規模

數據來源：公開資料整理

當Meta刷新非并購債記錄、谷歌拋出世紀賬單，投資者不禁要問：究竟是誰在為這場跨世紀的債務慷慨解囊？

誰在瘋狂搶購？

從歷史上看，發行百年債券的主體通常為主權國家，或者牛津大學、麻省理工這類具備“永續性”的學術殿堂。相比之下，谷歌作為一家成立不足30年的科技公司，如今卻向市場許下一場百年償債承諾，聽起來似乎有些荒誕。

然而，現實卻上演了極度的反差。這場融資不僅沒有遇冷，反而引發了金融市場的瘋狂搶購。這筆世紀債最終超額認購倍數近10倍，票面利率僅為6.125%，相當于谷歌以比同期英國10年期國債高出120bp的溢價，就鎖定了長達100年的廉價資金。

那么，背后的“金主”到底是誰？

搶購這筆世紀債券的，主要是來自英國和歐洲的養老金計劃和大型保險公司。為了確保收益的絕對穩健，此類資金通常將80%以上的資產配置于債權類資產。

以養老金為例，這些機構手握數十萬人的退休金，但對受益人的償付義務卻延伸至未來的30年、50年甚至80年后。由于久期長，養老金的負債端對于利率波動極其敏感。為了對沖利率風險，資產端就需要找到與負債久期相匹配的投資資產。

如果只投資10年期的債券，機構投資者就需要每隔10年進行展期，一旦利率下降，養老金就只能以更低的收益率重新投資。這種“再投資風險”不僅會增加資產的波動性，更是投資組合長期收益率下行的隱形殺手。

與此同時，一個宏觀背景是，隨著此前美聯儲的激進加息，美國企業債券收益率已攀升至08年金融危機后較高的歷史水平。對于養老金、保險等機構而言，企業債的吸引力大幅提升。

圖：美國高等級企業債收益率

數據來源：wind，36氪整理

一方面，對于這類機構而言，其負債端本身就是按照高等級企業債收益率進行貼現估值，因此，相比國債，投資高等級企業債可以降低利差風險，避免賬面赤字的出現。

另一方面，在地緣政治波動加劇、財政赤字失控的背景下，美國國債信用出現裂痕，甚至被機構降級。相比美國國債，坐擁巨額現金、資產負債表更透明的谷歌，其長債的吸引力明顯更高。

更重要的是，在當前全球利率下行的預期窗口，谷歌發行的這種超長期債券具備更高的價格彈性。在高凸性之下，長久期債具有“漲多跌少”的非對稱特征。也就是未來一旦利率進入下降通道，谷歌債的價格漲幅將遠超同期美國國債。這不僅能穩定養老金的資產負債表，還能為其貢獻額外的資本利得收益。

綜合來看，谷歌的世紀債券，填補了高信用、超長久期資產的市場真空。對于保險、養老金等機構投資者而言，投資谷歌世紀債事實上并非在押注谷歌的百年興衰，而是用當下確定性最高的籌碼，完成一次對抗時間杠桿的資產配置。

AI“永生”？

然而，這場跨世紀的信用背書中，卻隱藏著天然的風險：技術迭代速度與債務期限的嚴重錯配。

在AI技術日新月異的當下，TPU、GPU等算力芯片的有效使用周期只有3-5年，數據中心的設計壽命也僅約15年。這意味著，在100年的債務存續期內，谷歌必須進行20-30次的大規模設備再投資與債務周期相匹配。

如果AI帶來的ROI無法跑贏技術折舊速度，這筆百年“低息貸款”，可能會演變成公司巨大的財務枷鎖，甚至成為刺破AI泡沫的一根利刺。

這種“基建先行、債務驅動”的狂熱，與150年前的鐵路債務狂潮如出一轍。

19世紀中期，美國進入“鐵路大躍進”時代，并催生出人類歷史上第一次現代基建狂潮。

1862年《太平洋鐵路法案》出臺，規定每修建一英里鐵路可獲得1.6萬-4.8萬美元政府貸款，和沿線6400英畝土地。高額利益驅動下，資本蜂擁而至。

在1865-1873年間，美國鐵路里程從3.5萬英里左右翻番至7萬英里以上。尤其是1869年首條橫貫大陸鐵路完工，正式確定了鐵路作為當時“硬核基建”的地位。

到1873年，美國鐵路行業的總投資規模達到了約25億美元，其中超過16億美元以債券形式存在。作為對比，當時美國的GDP規模約90億美元，這意味著單鐵路行業債務規模占GDP比重就接近18%。

繁榮之下，危機四伏。

在過度競爭和供需失衡之下，鐵路行業的困境快速涌現。1873年初，美國鐵路運力閑置率突破30%，各公司為了搶客源，陷入惡性價格戰，運費在五年內暴跌40%。同時，巨額債務壓頂下，全美鐵路行業的年利息支出估算超過1億美元，占到全行業年利潤的70%以上。

但事實上，當時多條線路尚未產生足夠的盈利，大量公司被迫陷入“以新還舊”龐氏陷阱。這意味著一旦融資斷裂，這座債務長城就會瞬間演化為債務危機。

最終在1873年9月，主導北太平洋鐵路的杰伊.庫克銀行敲響了喪鐘。因為無法如期出售價值1億美元的鐵路債券，這家顯赫一時的銀行出現資金鏈斷裂，并引發破產。

恐慌迅速蔓延，在隨后三年里，全美89家鐵路公司倒閉，價值約8億美元的鐵路債券陷入違約。更可怕的是，這場風暴從鐵路蔓延至全美，在企業破產潮下，美國失業率飆升至14%，最終以長達65個月的經濟“大蕭條”宣告了鐵路債務狂潮的終結。

一百五十年前，人們堅信鐵路是“永恒的基建”，一百五十年后，人們相信AI是“數字的基石”。歷史的諷刺之處在于：鐵軌確實留在了北美的大地上，但債權人卻在豪賭中灰飛煙滅。

如今，瘋狂基建引發的債務狂潮似乎正在重演，只不過標的資產從“鋼鐵導軌”切換成了“硅基算力”。如果AI的盈利神話無法如期兌現，那么今天的這場盛宴，或將成為后世眼中最昂貴的黑色幽默。

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