被摩根士丹利爆買！思源電氣遞表港交所

日前，在亮眼的業績和股價表現的驚嘆聲中，A股千億龍頭公司思源電氣（002028，全稱“思源電氣股份有限公司”）趨勢向港交所遞交上市申請，獨家保薦人為中信證券。

這家在深交所上市20多年的上海公司業績高速增長，其海外收入亦大幅增長，股票備受摩根士丹利等投資方青睞，被外資“買爆”。

如今，登陸港股，思源電氣的業績和股價能否再創新高？

張力制圖

業績持續爆發

招股書顯示，思源電氣成立于1993年，現如今是全球輸配電設備制造商及電力能源綜合解決方案提供商，其產品廣泛應用于電網、新能源（光伏、風電）、冶金、石化、交通、數據中心等領域，形成“產品+解決方案+服務”的業務生態。

根據咨詢機構弗若斯特沙利文的資料，按2024年中國輸配電及控制設備市場收入計，思源電氣在國際企業中排名第八，在國內企業中排名第五，在國內民營企業中排名第三，市場份額為3.5%。

思源電氣是輸配電設備行業中少數幾家具備電力系統一次設備（傳統機械類電力設備）、二次設備（控制類電力設備）、儲能及電能質量治理相關設備等產品的研發、制造和解決方案能力的廠家之一，具有一定的民營龍頭地位。

思源電氣已于2004年8月登陸深交所，截至2月12日，公司每股股價報收218.49元，總市值高達1707億元。

近五年，思源電氣營業收入始終保持著雙位數的增速，凈利潤亦是持續增長，最近幾年表現極為亮眼。

2023年、2024年及2025年前三季度（下稱“報告期”），思源電氣分別取得營業收入124.6億元、154.58億元及138.27億元，同比增速分別為18.25%、24.06%和32.86%。

盈利方面，報告期內，思源電氣凈利潤分別為16.09億元、20.85億元以及22.71億元，同比增速分別為24.93%、29.61%和49.46%。不難看出，思源電氣的業績在2025年前三季度迎來了一個小爆發。

其中，開關設備類業務為公司的主要收入來源，2024年收入占總收入的44.7%；變壓器類業務增長迅速，2024年收入同比增長48.2%，占比提升至21.7%。

不過更為亮眼的是公司的出海成果。

數據顯示，2020年至2023年，海外市場為公司貢獻的營業收入分別為12.01億元、13.72億元、18.65億元、21.58億元，營收占比分別為16.28%、15.78%、17.7%、17.32%。

到了2024年，思源電氣獲得海外收入31.23億元，同比增長44.7%，增長突出；2025年前三季度海外收入41.89億元，同比暴增72.7%，占總收入比例提升至30.3%。

得益于思源電氣海外業務毛利率較高——2025年上半年達到35.69%，海外業務增長帶來的增益效果得到放大，公司毛利率呈現從2023年的29%，提升到2025年前三季度的32%。

思源電氣出口業務已遍布100多個國家和地區，在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亞等20多個國家與地區設立了子公司或參股公司。

需要注意的是，公司客戶集中度較高，報告期內四成以上的收入來自前五大客戶，這些客戶主要為國家級大型電網公司、五大發電集團及其下屬企業，客戶集中度較高可能對經營穩定性構成風險，其中最大客戶收入貢獻分別為33.9%、31.6%及28.6%。

五年十倍

伴隨著業績持續高速增長，思源電氣股價一路上揚，五年前，思源電氣的市值170億元左右，此后幾級跳，2021年9月份突破300億元，目前總市值高達1707億元，是一家“五年十倍股”，這或許是公司登陸港股的底氣。

其2025年三季報披露，思源電氣第一大股東香港中央結算有限公司持有公司21.17%的股份。

同樣值得關注的是，外資股東摩根士丹利在2025年連續加倉，2024年年報披露，摩根士丹利未進思源電氣前十大股東，到2025年三季度，已經成為第五大流通股東，持股1.49%。

摩根士丹利成為思源電氣第五大流通股東的背后是外資的“買爆”。

所謂“買爆”，是指當境外持股比例突破28%監管紅線，上市公司的外資買盤將會被緊急叫停，外資只能賣、不能買，直至持股比例回落至28%以下或監管調整。

2025年8月，思源電氣的外資買盤被緊急叫停，成為了去年首只被外資“買爆”的A股公司。

業內人士對IPO日報解釋，這會導致短期外資買盤消失，股價波動加大；長期若基本面過硬，公司股價回落后或再吸引資金爆買。

此次IPO，思源電氣的募集資金將用于研發、供應鏈建設、管理及數字化提升、海外擴張及營運資金需求在內的一般企業用途等。

記者 王瑩

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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