美國(guó)今日迎來(lái)PCE、GDP、關(guān)稅違法三大超預(yù)期時(shí)刻，對(duì)此你怎么看？

由于今天美國(guó)迎來(lái)了PCE、GDP、關(guān)稅違法三大超預(yù)期時(shí)刻，因此，今日的市場(chǎng)定價(jià)的變化很可能影響未來(lái)，至少2025年的預(yù)期邏輯可能還是會(huì)被打破！

其次，美國(guó)的三權(quán)分立，還真是美國(guó)的護(hù)國(guó)支柱，在這個(gè)時(shí)刻，恐怕壓力一下子感覺(jué)小了不少的就是鮑威爾，而通脹和市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，不說(shuō)馬上會(huì)變，至少也將顯著收斂！

話不多說(shuō)，今天是接財(cái)神的日子，我簡(jiǎn)單說(shuō)下，分三個(gè)模塊:

一、美國(guó)最高院裁決關(guān)稅違法相關(guān)事項(xiàng)影響及后續(xù)變化預(yù)測(cè)

根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦最高法院裁定說(shuō)明，特朗普政府此前援引《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》（IEEPA）加征全球關(guān)稅的行為超越總統(tǒng)法定權(quán)限，構(gòu)成違法。

這一判決不僅終止涉案關(guān)稅的繼續(xù)征收，也引發(fā)了已征稅款返還、財(cái)政資金籌措、政策合法替代等一系列連鎖問(wèn)題，會(huì)直接影響2026年美國(guó)貿(mào)易政策走向與全球貿(mào)易格局。

而其中關(guān)于已征收關(guān)稅是否退還，司法層面已形成明確傾向：違法課征的稅費(fèi)依法應(yīng)予返還，雖然在裁定中最高院沒(méi)有直接下達(dá)退款指令，但遵循美國(guó)司法先例與行政法原則，下級(jí)法院將陸續(xù)推進(jìn)退稅執(zhí)行程序。

據(jù)測(cè)算，涉案關(guān)稅累計(jì)征收規(guī)模超1400億美元，扣除已通過(guò)司法程序賠付的部分，待退稅款仍達(dá)千億美元級(jí)別。且退稅對(duì)象為實(shí)際繳納關(guān)稅的美國(guó)進(jìn)口商，而非外國(guó)出口商，企業(yè)需憑海關(guān)申報(bào)憑證、繳稅記錄提交申請(qǐng)，經(jīng)法院與海關(guān)聯(lián)合審核后分批兌付，部分訴求還將包含逾期退款利息，所以某種程度上你也可以理解是一次小型的定向QE！

而本次退款的支出將，毫無(wú)疑問(wèn)將全部由美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政承擔(dān)，來(lái)源估計(jì)是動(dòng)用海關(guān)關(guān)稅專項(xiàng)入庫(kù)資金，或者從國(guó)庫(kù)一般賬戶劃撥，至于通過(guò)國(guó)會(huì)臨時(shí)撥款或增發(fā)國(guó)債補(bǔ)充，也有可能，我更傾向于國(guó)債！

而這次大規(guī)模退稅，也將直接加劇美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政赤字壓力，進(jìn)一步激化債務(wù)上限博弈，對(duì)本就緊張的財(cái)政預(yù)算形成擠壓，同時(shí)會(huì)導(dǎo)致2025年的貿(mào)易逆差不是縮小20億，而是超2024年至少1400億。

此外，本次關(guān)稅政策被裁定違法，但特朗普并非無(wú)計(jì)可施，他可快速啟用多項(xiàng)法定工具實(shí)現(xiàn)“合法加征”。最直接的路徑是301條款，以不公平貿(mào)易、知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)為由，由美國(guó)貿(mào)易代表辦公室發(fā)起調(diào)查并實(shí)施懲罰性關(guān)稅，該條款司法認(rèn)可度高，程序成熟，是替代原有政策的首選！

其次是232國(guó)家安全條款，這能以鋼鐵、鋁、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)威脅國(guó)家安全為依據(jù)，授權(quán)商務(wù)部調(diào)查后加征關(guān)稅，此前已多次適用，落地阻力極小。

實(shí)在不行，又有能力的話，特朗普還可推動(dòng)國(guó)會(huì)立法，通過(guò)“對(duì)等關(guān)稅”、“貿(mào)易逆差調(diào)節(jié)稅”等法案，將關(guān)稅政策納入國(guó)會(huì)授權(quán)范疇，從根源上解決合法性問(wèn)題，但按目前的國(guó)會(huì)分裂情況，很有難度。

除關(guān)稅手段外，行政進(jìn)口配額、進(jìn)口許可、邊境調(diào)節(jié)費(fèi)、自愿出口限制等非關(guān)稅壁壘，其實(shí)也能實(shí)現(xiàn)同等貿(mào)易限制效果。

不過(guò)，我這里要強(qiáng)調(diào)的是此次判決本質(zhì)是總統(tǒng)貿(mào)易權(quán)與司法權(quán)限的邊界劃分，并未否定美國(guó)貿(mào)易保護(hù)的核心邏輯。

而千億退稅進(jìn)入執(zhí)行階段后，將短期改善美國(guó)進(jìn)口商現(xiàn)金流、緩解通脹壓力，可供應(yīng)鏈波動(dòng)與貿(mào)易摩擦仍將持續(xù)，在今天的市場(chǎng)上實(shí)際上是和PCE/GDP有所效果對(duì)沖，不過(guò)金銀今天受情緒刺激猛沖，明天重新預(yù)計(jì)后估計(jì)會(huì)繼續(xù)做平臺(tái)盤(pán)整，3月交割日不剩幾天了，恐怖波動(dòng)或?qū)?lái)臨！

對(duì)全球貿(mào)易而言，美國(guó)貿(mào)易政策的博弈重心從總統(tǒng)行政令轉(zhuǎn)向國(guó)會(huì)立法，貿(mào)易談判的復(fù)雜性與不確定性并未降低。

二、核心PCE超預(yù)期：通脹反復(fù)，降息窗口再收窄

數(shù)據(jù)很亂，前面非農(nóng)大增，疊加Cpi低于預(yù)期，然后這次核心PCE同比3.0%、環(huán)比0.4%，雙雙高于市場(chǎng)預(yù)期，又打破了此前通脹穩(wěn)步回落的市場(chǎng)共識(shí)。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯看，服務(wù)通脹粘性疊加薪資剛性，推動(dòng)核心指標(biāo)反彈，意味著通脹下行進(jìn)程非勻速、易反復(fù)，說(shuō)明這離美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)仍有距離，而且最近米蘭居然說(shuō)不急于大幅降息了，看來(lái)特朗普班子有所預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)面有些非正常了。

而這個(gè)數(shù)據(jù)出來(lái)后，美債短端收益率上行，降息預(yù)期顯著降溫，6月降息概率下調(diào)，美元指數(shù)階段性走強(qiáng)，利差支撐下回流壓力提升。

而美股的成長(zhǎng)股承壓，高估值板塊對(duì)利率敏感度上升，價(jià)值與周期相對(duì)占優(yōu)。關(guān)鍵是對(duì)貨幣政策而言，這一數(shù)據(jù)強(qiáng)化“higher for longer”邏輯，美聯(lián)儲(chǔ)將更謹(jǐn)慎啟動(dòng)降息，避免重蹈通脹失控覆轍。

這里要說(shuō)句，PCE和GDP先出來(lái)，然后關(guān)稅再出來(lái)，金融市場(chǎng)于是出現(xiàn)了插針現(xiàn)象！

三、四季度GDP大幅不及預(yù)期：結(jié)構(gòu)化越來(lái)越明顯！

美國(guó)2025年四季度GDP年化環(huán)比1.4%，遠(yuǎn)低于預(yù)期3.0%，較前值4.4%大幅回落，雖然有政府停擺因素導(dǎo)致的因素影響，但拆解結(jié)構(gòu)來(lái)看，消費(fèi)放緩、政府支出下滑是主因，企業(yè)投資疲軟也印證了真實(shí)需求端的走弱。

而從經(jīng)濟(jì)學(xué)看，這是高利率滯后效應(yīng)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)軟著陸概率提升，但滯脹隱憂重新升溫！而且，增長(zhǎng)放緩與通脹偏高并存，政策陷入兩難。

而在金融市場(chǎng)層面，長(zhǎng)端美債收益率下行，增長(zhǎng)預(yù)期壓制曲線后端，美股板塊分化，防御性板塊獲資金青睞，順周期板塊調(diào)整，大宗商品需求端承壓，工業(yè)金屬等受抑制。該數(shù)據(jù)為降息提供理由，但被通脹反彈抵消，政策空間進(jìn)一步壓縮。

所以，三個(gè)擰巴的不行的數(shù)據(jù)和政策影響混在一起，我大概做個(gè)市場(chǎng)影響分析，最終估計(jì)要等1季度數(shù)據(jù)出來(lái)，并疊加伊朗、日本等綜合因素落地！

美股：震蕩分化加劇，成長(zhǎng)弱、防御強(qiáng)，整體上下兩難。

美元：震蕩偏強(qiáng)，因?yàn)橥浤茼斪〗迪ⅲ?jīng)濟(jì)又拖后腿，震蕩為主。

黃金/白銀：震蕩偏強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)降溫的利多 > 通脹反復(fù)的利空，但3月交割日來(lái)臨，且市場(chǎng)量能持續(xù)下降！

綜上所述，三大事件其實(shí)說(shuō)明了美國(guó)現(xiàn)在出現(xiàn)通脹粘性、增長(zhǎng)降溫、貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)緩和的局面，我們這里也已經(jīng)出現(xiàn)相應(yīng)的數(shù)據(jù)鏡像。

因此美聯(lián)儲(chǔ)政策陷入平衡困境，降息節(jié)奏延后、次數(shù)收斂，利率維持高位更久這個(gè)基本可以確定，緊縮性寬松沒(méi)跑了！

而全球資產(chǎn)定價(jià)也會(huì)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健優(yōu)先，美債曲線熊陡、美元偏強(qiáng)、美股結(jié)構(gòu)會(huì)分化。不過(guò)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸概率高于衰退，但市場(chǎng)對(duì)盈利與估值的思考，可能會(huì)進(jìn)一步偏向前者！

請(qǐng)各位再看一眼巴菲特最新的持倉(cāng)！