德州儀器2025年總算止跌回升，為何凈利潤增長不及營收？

繼續更新財報數據，德州儀器（簡稱TI）以開發、制造、銷售半導體和計算機技術聞名于世，主要從事創新型數字信號處理與模擬電路方面的研究、制造和銷售。

德州儀器的總部位于美國德克薩斯州，在20多個國家設有制造、設計或銷售機構。德州儀器是世界第一大數字信號處理器和模擬電路元件制造商，其模擬和數字信號處理技術在全球具有領先地位。

2025年，德州儀器總算結束了連續兩年的營收下跌，反彈后的營收規模是僅次于2021年和2022年的表現。這個規模在A股中大約能排在100位左右，半導體這一行的規模并不是特別大，細分領域的龍頭企業，也就只能是這種水平了。

“模擬芯片”是其占比近八成的核心業務，2025年正是該業務的增長最快；“嵌入式處理器”和其他業務也都在增長，但增速相對要低一些。

2025年增長最快的是中國市場，占比超過兩成；美國市場增速略高于平均水平，占比也略有增長，仍然是第一大市場。除了日本市場略有下跌之外，其他各大市場也都有所增長。

2025年的凈利潤也和營收一樣出現反彈，但幅度不及營收，規模上也僅比2024年高，這三年的盈利表現是不及營收的。這個盈利水平在A股中能排在30名左右，這就比營收排名高了很多。

毛利率繼續下滑，僅三年時間就累計下滑了11.8個百分點，雖然近六成的毛利率水平仍然是很高的，但對于任何一家公司來說，近三年的下滑速度，還是相當難受的。凈利潤增長不及同期營收，主要就是毛利率下滑的影響，但也有其他影響因素。

2021年的“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招再也發不出來了，最近兩年的凈資產收益率與毛利率接近，三成左右的水平其實還是很高的。準確地說，2021年并非通過高杠桿達成的“葵花寶典”絕招，而是行業大繁榮所帶來的重大利好變現。

我們按國內看財報的習慣做了一個成本費用結構分析，2021年和2022年的主營業務盈利空間達到了夸張的五成左右。在連續下跌三年后，2025年的主營業務盈利空間為32.3個百分點，較2024年下跌了1.6個百分點，這當然是其2025年凈利潤增長不及營收增速的主要原因。

研發費用在2025年突破20億美元，占營收比為11.8%，略低于2024年，但比其他年份都要高，在研發方面的投入仍在加強。與研發費用規模差距不大的是銷售費用，這類針對行業客戶的產品或業務，銷售費用如此之高，還是比較夸張的；由于其營收規模相對較大，可以把其攤薄在一成左右，也是完全可以承受的水平。

分季度來看，2024年的營收都在同比下跌，2025年四個季度都在同比增長。每個季度的凈利潤增減表現都不及營收，2024年的下跌比同期營收猛，2025年上半年的兩個季度增長不及同期營收，三季度的凈利潤沒咋增長，四季度還出現了同比下跌的情況。

不過，盈利的穩定性其實是不錯的，每個季度都在10億美元以上，季度間的波動并不算大。或許這才是正常的盈利水平，畢竟，在完全競爭行業，主營業務盈利空間能超過三成以上的企業，在全球都不是太多的。

經營活動現金凈流入基本穩定在50-100億美元之間，近三年有所下滑，但并不嚴重。近三年的固定資產投資規模有所擴大，對資本市場的貢獻有所下降，但每年均是凈貢獻，而不是凈融資。

德州儀器的長短期償債能力都很強，他們并沒有跟隨很多美股傳統企業去玩“高杠桿”，這是其凈資產收益率與銷售凈利率接近的主要原因。他們是有條件加杠桿的，只是這幾年在加大固定資產類的投入，加杠桿的時候可能需要后續年份再考慮吧。

德州儀器走出了以前行業大繁榮的影響，處在一個相對平穩的水平上。但平穩也是相對的，后續市場的競爭可能會因為客戶的分布地域等變化，而發生較大的變化，能否持續取得，或者保持在“模擬芯片”領域的優勢地位，還要看其未來幾年的表現。