四川
四川大決策投顧 摘要：聚氨酯行業正處于“海外供給收縮+國內寡頭集中”的供需重塑期，具備典型的底部反轉特征。核心邏輯在于：供給端，海外巨頭因成本劣勢加速退出，未來三年新增產能極少，國內寡頭定價權強化；需求端，家電與汽車“以舊換新”托底存量，人形機器人與綠色回收打開高附加值增量空間。
1.聚氨酯行業概述
聚氨酯（PU）被譽為 “第五大塑料”，是繼聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯后的重要合成材料。它以有機多元異氰酸酯與端羥基化合物為核心原料，輔以擴鏈劑、催化劑等助劑縮聚合成，兼具耐磨、耐油、耐低溫、隔熱、隔音及高彈性等優異性能，形態涵蓋泡沫、彈性體、涂料、膠粘劑等，應用廣泛且發展迅速。
2.聚氨酯產業鏈
聚氨酯上游原材料可分為異氰酸酯類(包括 MDI、TDI 等，又稱作“黑料”)、聚酯多元醇與聚醚多元醇類(包括 PO、PTMEG、PPG 等，又稱作“白料”)和助溶劑類(如 DMF、甲乙酮以及穩定劑、阻燃劑等)，
其中 MDI 和 TDI 是核心原料，生產技術壁壘高，全球產能集中。聚氨酯中游主要包括兩個體系：泡沫體系和 CASE 體系。泡沫體系主要包括聚氨酯硬泡與軟泡，硬泡主要用于屋墻面保溫防水噴涂泡沫、管道保溫材料等，軟泡主要包括家具與交通工具各種墊材；CASE 體系主要是用來生產涂料、膠黏劑、密封劑和彈性體。下游應用于建筑、家具、汽車、家電、鞋服、醫療等眾多領域。其中建筑行業占比較大，主要用于保溫材料；其次是家具和汽車領域。
3.中國聚氨酯市場銷售額需求整體穩定增長
根據 QYResearch 公眾號，受全球公共衛生事件影響，2020 年中國聚氨酯市場規模為 1622 億元，同比 2019 年下降 3%。預計國內市場2027 年達到 2379 億元。根據廣州市龍馳新材料科技有限公司公眾號，進入 21 世紀后，中國聚氨酯行業進入快速發展階段，產量和消費量持續增長，成為全球較大的聚氨酯生產和消費國。2023 年中國聚氨酯產量達 1650 萬噸，占全球總產量的近 50%，消費量約 1340 萬噸。
4.聚氨酯行業的供需格局有望改善
聚氨酯行業的投資首要看供給。當前最顯著的邊際變化在于全球產能版圖的劇烈重構，中國企業正從“產能擴張”轉向“掌握全球定價權”。
海外供給收縮：不可逆的成本與老化危機
受制于能源成本高企、裝置老化及環保壓力，海外化工巨頭（巴斯夫、陶氏、亨斯邁等）正處于戰略收縮期。
產能退出常態化： 海外聚氨酯上游企業產能逐步關停，資產優化措施頻出，導致海外供應彈性大幅下降。例如，陶氏等企業通過技術合作轉向回收領域，而非單純擴產原生料。
新增產能極度匱乏： 未來三年（2025-2027年），全球 MDI 和 TDI 的新增產能極少。除了萬華化學在寧波的擴產（60萬噸，2025年）和巴斯夫在美國的少量擴產（20萬噸，2026年）外，幾乎沒有大型綠地項目投放。
國內格局優化：“反內卷”下的寡頭紅利
國內市場正經歷從“規模競爭”向“高質量寡頭壟斷”的轉變。
極高的行業集中度： MDI 行業呈現極高的寡頭壟斷特征，CR5（前五大企業）占據絕大多數份額。預計到2030年，國內 MDI 產能占全球比重將升至 52%，TDI 升至 59%。
反內卷政策紅利： 在國家“反內卷”政策引導下，行業無序擴張被遏制。頭部企業（如萬華化學）通過技術壁壘和規模優勢，不僅沒有陷入價格戰，反而通過控制投放節奏來維護行業利潤。
定價權轉移： 隨著萬華化學 MDI 全球市占率向 45% 邁進，以及 TDI 市占率目標達到 50%，中國龍頭企業在全球范圍內的定價話語權顯著增強，有能力在需求復蘇期通過挺價修復盈利。
需求端呈現“存量有韌性，增量有爆發”的特征
存量市場：家電與汽車的周期性支撐
家電與白電： 受益于國內“以舊換新”政策刺激，冰箱、冷柜等白電需求維持穩健增長，直接拉動硬泡聚氨酯需求。
汽車工業： 汽車（尤其是新能源汽車）是聚氨酯的重要應用領域（座椅、內飾、減震等）。單車聚氨酯用量約 28 公斤。中國新能源汽車出口的強勢表現，帶動了上游聚氨酯材料的間接出口。
紡織服裝： 氨綸（聚氨酯下游纖維）需求受益于紡織服裝出口回暖及內需復蘇，雖然前期產能投放導致價格低位，但滲透率仍在提升。
增量市場：人形機器人與綠色回收的估值重塑
人形機器人（高爆發）： 人形機器人從技術驗證邁向工程化量產，對材料的耐磨、緩沖、輕量化要求極高。高性能聚氨酯（特別是聚氨酯彈性體、TPU）因其優異的物理性能，成為機器人關鍵結構件（如防撞緩沖、限位減振、柔性包覆）的優選方案。
價值量提升：相比通用塑料，機器人用高性能聚氨酯毛利率更高，且具備定制化屬性，能顯著提升相關企業的估值中樞。
5.聚氨酯行業投資邏輯與個股梳理
聚氨酯行業正處于“海外供給收縮+國內寡頭集中”的供需重塑期，具備典型的底部反轉特征。核心邏輯在于：供給端，海外巨頭因成本劣勢加速退出，未來三年新增產能極少，國內寡頭定價權強化；需求端，家電與汽車“以舊換新”托底存量，人形機器人與綠色回收打開高附加值增量空間。
相關個股：萬華化學、匯得科技、華峰化學、一諾威等。
風險提示：產品技術更新換代風險、上游原材料價格波動的風險、匯率波動的風險。
參考資料：
1.2026-1-30國聯民生證券——政策擎雙碳，化工領方向
2.2025-12-12華源證券——CPU 全國制造業單項冠軍，產能擴張+下游應用高端化帶來新增量
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