臨門一腳談崩？依依股份高爺家并購案為何匆匆收場

高爺家在2025年“雙十一”期間調整了貓砂產品銷售模式，疊加下半年加大貓糧新品的前期投入，共同導致其當期經營表現與交易籌劃初期預期出現偏差

投資時間網、標點財經研究員 習羽

戰略訴求、經營現狀與估值分歧等多重因素相互疊加，使得這場歷時近4個月的寵物行業資本聯姻正式宣告失敗。

依依股份（001206.SZ）近日發布公告，宣布終止通過發行股份及支付現金的方式，收購19名交易對方合計持有的杭州高爺家有好多貓寵物食品有限責任公司（下稱高爺家）100%股權，同時終止向不超過35名特定對象發行股份募集配套資金。2月11日、12日，依依股份股價合計下挫約5%。

依依股份關于終止發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金事項的公告

資料來源：公司公告

依依股份創立于上世紀九十年代，其前身為一家鄉鎮化工企業。九十年代末，公司進行戰略轉型，涉足衛生護理領域；在2003至2004年期間，公司進一步聚焦寵物衛生護理賽道，確立了以出口代工（ODM/OEM）與自主品牌（樂事寵/HUSHPET、一坪花房等）為核心的雙輪驅動發展模式，主營產品包括寵物墊、寵物尿褲等。

在深耕行業多年且成功上市之后，依依股份于2023年迎來經營業績的首次明顯調整。財報顯示，當年公司營收和歸母凈利潤分別同比下滑11.80%和31.41%。

2024年，公司的營收與凈利潤同比大幅增長34.41%和108.34%，不過這一出色表現更多是得益于海外去庫存周期尾聲的需求回暖，并非源于自身核心競爭力的實質性提升，尚不具備長期可持續性。

進入2025年，依依股份的增長壓力進一步凸顯。前三季度數據表明，公司營收達13.06億元，同比略微下降0.72%；歸母凈利潤為1.57億元，同比僅增長3.82%，增長動力明顯放緩。

依依股份近年業績情況

數據來源：東方財富網

分析認為，依依股份近年來增長態勢疲軟，從表面看是受到海外市場需求波動以及行業競爭加劇等因素的影響，究其深層次原因，則在于業務結構單一、賽道布局集中，且過度依賴寵物衛生用品代工業務，缺乏第二增長曲線，進而導致企業的抗周期能力和長期增長動力均顯不足。

投資時間網、標點財經研究員注意到，依依股份的核心業務一直聚焦于寵物衛生用品領域。而寵物食品作為寵物行業規模最大、增長最快的細分賽道，蘊含著巨大的市場潛力，公司卻始終未能在這一領域開展實質性的布局。

根據《2026中國寵物行業白皮書（消費報告）》數據，2025年中國城鎮犬貓寵物消費市場規模達3126億元，其中寵物食品占比53.7%，明顯領先于寵物衛生用品等細分賽道。

在這樣的行業格局下，通過外延式收購進入寵物食品領域、完善產業鏈布局、打造新的業績增長曲線，已成為依依股份突破現有發展瓶頸的迫切之選。新銳寵物食品品牌高爺家也正是在這一背景下，成為公司重點推進的收購目標。

公開資料顯示，高爺家初創于2018年，主營業務為寵物食品及用品的研發、生產與銷售，旗下擁有“高爺家”貓糧、“許翠花”貓砂兩大核心品牌。

從經營業績來看，高爺家前期呈現良好增長態勢。財務數據顯示，2023年至2024年，高爺家營業收入從3.02億元增長至4.60億元，凈利潤從308.37萬元增長至1829.68萬元，兩年間營收增長52.32%，凈利潤增長493.34%。

在依依股份看來，高爺家完備的寵物食品產品矩陣以及成熟的渠道資源，正好能夠填補其在寵物食品領域的空白，實現雙方的優勢互補。

因此，依依股份于2025年10月27日正式披露收購預案，擬通過發行股份及支付現金收購高爺家100%股權，并募集配套資金推進交易。

不過，計劃不及變化。高爺家在2025年“雙十一”期間調整了貓砂產品銷售模式，疊加下半年加大貓糧新品的前期投入，共同導致其當期經營表現與交易籌劃初期預期出現偏差。

鑒于高爺家經營狀況未達預期，雙方未能就本次交易估值等核心商業條款達成一致意見，最終決定終止此次收購交易。

業內人士分析認為，此次收購終止事件折射出當前市場環境下輕資產賽道并購的復雜性。一方面，消費、寵物等新興行業受產品迭代、營銷策略調整等因素影響顯著，企業經營波動易引發估值分歧；另一方面，市場環境變化加劇了交易雙方對核心條款的博弈難度。未來，此類高增長賽道的并購談判或需更靈活的估值機制與風險對沖方案，以平衡交易雙方的利益訴求，依依股份的并購之路能否延續值得關注。