農(nóng)藥板塊，要翻身了？

文丨小李飛刀

2025年4月以來，A股市場有一條清晰的漲價敘事主線，就連農(nóng)藥這類相對冷門的賽道也走出了一輪近50%的上漲。

不過，當(dāng)前農(nóng)藥價格整體仍處于十年底部區(qū)間。那么，行業(yè)能否如市場所期待的那樣，真正步入新一輪上行周期？

【反內(nèi)卷組合拳】

2021-2022年上半年，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)芤咔椴埃袊r(nóng)藥出口激增，高利潤導(dǎo)致國內(nèi)產(chǎn)能快速擴(kuò)張。

然而，隨著需求回歸，產(chǎn)能過剩矛盾開始凸顯，農(nóng)藥產(chǎn)品價格隨之大幅回落。以草甘膦為例，價格曾從每噸8萬元的高點跌至3萬元。到2024年，農(nóng)業(yè)行業(yè)整體平均利潤率已下滑至5.7%的歷史低位。

▲草甘膦價格走勢圖，來源：Wind

與此同時，農(nóng)藥市場產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象普遍，隱性添加（即在產(chǎn)品中私自加入未登記的活性成分）、“一證多品”和“借證套證”等違規(guī)行為屢見不鮮，已出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的局面。

為此，2023年6月，“一證一品”的管理思路首次被明確提出，并于2025年6月底正式發(fā)布通告。該政策核心要求是同一個農(nóng)藥登記證號在全國范圍內(nèi)只能對應(yīng)唯一且相同的商標(biāo)標(biāo)識。

這項新規(guī)將深刻改變行業(yè)市場格局。一方面，行業(yè)洗牌在所難免。多家機(jī)構(gòu)預(yù)測，市場約80%的農(nóng)藥產(chǎn)品因不符合要求而面臨淘汰，流通品牌數(shù)量預(yù)計將從約16萬個銳減至3萬個。

另一方面，政策提高了經(jīng)營門檻。那些登記證資源豐富、綜合實力強(qiáng)的龍頭企業(yè)，有望承接中小企業(yè)退出后騰出的市場份額，從而推動行業(yè)集中度提升。

2025年7月，農(nóng)藥協(xié)會更進(jìn)一步，啟動“正風(fēng)治卷”三年行動。其四項任務(wù)直指行業(yè)頑疾：嚴(yán)禁隱性添加、打擊非法生產(chǎn)、禁止銷售非法母藥、抵制低價無序競爭。行動目標(biāo)是到2027年底，實現(xiàn)市場秩序顯著改善，遏制內(nèi)卷式競爭。

這一套反內(nèi)卷組合拳之下，農(nóng)藥行業(yè)的盈利預(yù)期將得以改善。因此，興發(fā)集團(tuán)、新安股份、廣信股份為代表的農(nóng)藥龍頭，估值已開始領(lǐng)先于價格表現(xiàn)而搶跑修復(fù)。

【新一輪周期萌芽】

國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)受資本開支波動影響，呈現(xiàn)出明顯周期性。每輪周期間隔大約四到五年，自2012年以來，行業(yè)已走過三輪完整周期。

第一輪周期介于2012年至2016年。2012年下半年起，經(jīng)歷了上一輪整合與產(chǎn)能消化后，疊加全球農(nóng)藥需求回暖，行業(yè)進(jìn)入景氣階段，持續(xù)至2014年下半年。

第二輪周期發(fā)生在2016年至2020年。2016年初，供給側(cè)改革從頂層設(shè)計轉(zhuǎn)向全面落地，重點圍繞多個傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能展開。這對當(dāng)時產(chǎn)能過剩、競爭無序的農(nóng)藥行業(yè)帶來了曙光，進(jìn)而推動行業(yè)進(jìn)入上行通道。

第三輪周期為2020年至2025年。這輪上行行情持續(xù)到2022年上半年，主要動力為海外需求激增，疊加國際市場集中補庫存。

在高利潤刺激下，2021-2023年國內(nèi)大量新建擴(kuò)產(chǎn)。據(jù)Agropages統(tǒng)計，國內(nèi)除草劑、殺蟲劑、殺菌劑等原藥擬建或新建產(chǎn)能超55萬噸。

但從2023年第三季度開始，海外庫存高企、新增產(chǎn)能釋放，供需格局趨于寬松，農(nóng)藥價格掉頭下跌，持續(xù)萎靡至今。

在此大背景下，農(nóng)藥龍頭資本開支開始收縮。2024年底，A股農(nóng)藥上市公司在建工程規(guī)模同比減少11%。疊加反內(nèi)卷政策推進(jìn)，農(nóng)藥供給端已顯現(xiàn)收緊跡象。

▲上市農(nóng)藥公司在建工程變化，來源：華創(chuàng)證券

從需求端看，未來幾年全球農(nóng)藥市場預(yù)計仍將保持增長，盡管這并非驅(qū)動周期轉(zhuǎn)換的核心因素。

據(jù)貝哲斯咨詢報告，2024年全球農(nóng)藥市場規(guī)模為790.6億美元，預(yù)計到2031年將達(dá)1185億美元，2025-2031年復(fù)合增長率約6%。

從全球農(nóng)藥消費格局來看，巴西、美國和中國位居前三，消費量占比分別為21.5%、11.5%和6%。中國不僅是重要的消費市場，更是全球最大的農(nóng)藥生產(chǎn)國和出口國。要知道，中國農(nóng)藥產(chǎn)量超過85%用于出口，出口額占全球貿(mào)易總量的三分之一以上。

可以說，國內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)的需求很大程度上依賴于海外市場。而需求又可從量和價兩個維度來觀察。

從量的角度看，農(nóng)作物種植面積、病蟲害發(fā)生情況以及單產(chǎn)提升等因素會影響農(nóng)藥使用量。全球種植面積增長有限，后兩者則與氣候等自然條件密切相關(guān)。

從價的角度看，除供需關(guān)系外，原材料成本也是關(guān)鍵影響因素。農(nóng)藥與大宗商品關(guān)聯(lián)密切——石化衍生的烯烴、芳烴是合成多數(shù)農(nóng)藥活性成分的基礎(chǔ)原料；煤炭價格影響尿素、草甘膦、乙二醇等產(chǎn)品；黃磷則是含磷農(nóng)藥不可或缺的原料。

當(dāng)前，在反內(nèi)卷宏觀環(huán)境下，石化、煤炭、黃磷等原料均面臨價格上漲或漲價預(yù)期，未來有助于推動農(nóng)藥價格上行，帶動市場規(guī)模擴(kuò)張。

由此看來，結(jié)合歷史周期長度、當(dāng)前供需格局及成本趨勢來看，農(nóng)藥行業(yè)大概率將在2026年迎來新一輪上行周期。

【草甘膦率先破局？】

中國農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈并不算復(fù)雜，上游為石化原料與生產(chǎn)設(shè)備，中游包括中間體、原藥及制劑制造，下游則為農(nóng)業(yè)、林業(yè)等終端領(lǐng)域。而中游制劑又分為除草劑、殺蟲劑、殺菌劑和植物調(diào)節(jié)劑，其中除草劑規(guī)模最大，占比高達(dá)44%。

草甘膦作為農(nóng)藥第一大單品，也是國內(nèi)發(fā)展最快的除草劑品種，亦是整個農(nóng)藥市場集中度較高的細(xì)分大類。

據(jù)百川盈孚，截至2025年8月，國內(nèi)草甘膦前八家企業(yè)合計占約88%的市場份額，其中包括興發(fā)集團(tuán)、新安股份、江山股份、和邦生物、廣信股份五家A股上市公司。

2020-2022年，全國草甘膦產(chǎn)能從73萬噸增長至81萬噸，此后基本停滯了。一個重要原因是，國家已將新建草甘膦生產(chǎn)裝置列為限制類項目。這相當(dāng)于從源頭收緊準(zhǔn)入，避免了產(chǎn)能盲目擴(kuò)張。

此種情況類似電解鋁行業(yè)，政策設(shè)定產(chǎn)能紅線后，一旦需求增長接近或超過供給，價格彈性和持續(xù)時間往往更加顯著。

更重要的是，這抑制了行業(yè)瘋狂內(nèi)卷競爭的可能，草甘膦賽道有望從強(qiáng)周期性逐步轉(zhuǎn)向更具紅利屬性的軌道，企業(yè)無需大幅擴(kuò)張資本開支，從而有更多資金用于分紅回饋股東。

此外，海外草甘膦巨頭拜耳擁有約37萬噸產(chǎn)能，占全球三分之一。公司自2018年收購孟山都后，已支付超100億美元和解金，2025年曾出現(xiàn)近21億美元的天價賠償判決，目前仍面臨約6.7萬起未決訴訟。

這一系列問題使拜耳股價一度下跌約70%，市值大幅縮水超700億美元。首席執(zhí)行官比爾·安德森2025年甚至曾公開表態(tài)考慮公司是否應(yīng)繼續(xù)生產(chǎn)草甘膦。

雖然目前尚無拜耳進(jìn)一步確切消息，但如果未來真的大規(guī)模停產(chǎn)落地，全球草甘膦市場價格有望大幅抬升。

國內(nèi)產(chǎn)能受限，疊加海外巨頭潛在退出可能，那些產(chǎn)能規(guī)模大、成本控制能力強(qiáng)的國內(nèi)龍頭企業(yè)將成為新一輪周期的核心受益者。

興發(fā)集團(tuán)擁有18萬噸草甘膦，約占國內(nèi)市場的四分之一，是行業(yè)的絕對領(lǐng)頭羊。不過，包括草甘膦在內(nèi)的農(nóng)化產(chǎn)品占其總收入的30%，但占一半比例的磷化工業(yè)務(wù)則因下游儲能需求爆發(fā)、磷酸鐵鋰價格短期大幅上漲而受益。

此外，產(chǎn)能排名第三的新安股份，農(nóng)化產(chǎn)品（含草甘膦）占比約45%，另一大核心業(yè)務(wù)為有機(jī)硅。值得一提的是，有機(jī)硅行業(yè)也正面臨價格周期上行。未來三年，有機(jī)硅需求年均增速預(yù)計在8%左右，加之行業(yè)同樣經(jīng)歷整合，供需關(guān)系也有望逐步收緊。

除以上兩大龍頭外，廣信股份草甘膦產(chǎn)能僅3萬噸，規(guī)模雖小于其余幾家，但核心業(yè)務(wù)大頭光氣資源有很強(qiáng)的盈利能力。

因光氣審批苛刻，經(jīng)營壁壘高，廣信股份的凈利率（2025年前三季度末）接近20%，遠(yuǎn)高于興發(fā)集團(tuán)、新安股份。公司憑借對這一農(nóng)藥上游核心資源掌控，成為產(chǎn)業(yè)鏈格局轉(zhuǎn)變中的關(guān)鍵受益者之一。

▲三家農(nóng)藥企業(yè)凈利率走勢圖，來源：Wind

總之，當(dāng)前農(nóng)藥行業(yè)正經(jīng)歷供給側(cè)重塑，疊加原材料成本支撐與需求穩(wěn)步增長，周期反轉(zhuǎn)的跡象愈發(fā)明晰。尤其是草甘膦細(xì)分賽道，在產(chǎn)能管控與競爭格局優(yōu)化下，上述三家為代表的龍頭估值早已開啟復(fù)蘇之路。

萬物周期輪回，農(nóng)藥的新一輪春天或已在途。

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