于無聲處聽驚雷——從2025年統計數據看中國未來

文 澤平宏觀團隊

過去四十多年，中國經濟增長創造了舉世矚目的奇跡。

百年未有之大變局，也是百年未有之大機遇。我們正處在新周期，新趨勢，新機遇。

于無聲處聽驚雷。中國經濟運行的深層次邏輯正在發生系統而深遠的改變，GDP總量快速接近第一大經濟體，作為全球經濟增長的最大引擎，近幾年對全球經濟增長的貢獻超過30%，人均GDP接近高收入國家門檻，新基建、新經濟、新動能蓬勃發展，硬科技實力持續提升，擁有全球最大的統一市場，擁有全球最完備制造業產業體系，人口紅利轉向工程師紅利，中國企業出海空間巨大。我們必須以新視野來看未來。

隨著GPT、DeepSeek等大模型參數規模從千億邁向萬億級別，AI正在快速改變世界，奇點時刻到來，全球算力競賽打響。AI算力競賽的背后是能源戰爭，未來隨著AI超級應用和算力大爆發，需要新的能源技術突破才能滿足未來巨大的需求。

而中國算力總規模和智能算力規模暫居全球第二，能源基建舉世第一，在新一輪爭奪AI算力制高點的競賽中是當之無愧的主角。

我赴美考察后提出：AI不是風口，是海嘯。

只要我們全力拼經濟，啟動新一輪大規模經濟放松，發力新基建和新質生產力，加強保護民營經濟，實施“債務大挪移”的宏觀戰略思路，重啟經濟復蘇，則東升西降和信心牛可期。

我們對2026年的總判斷是：宏觀政策放松，經濟結構性復蘇、股市結構性牛市、AI超級應用大爆發、大宗商品元年。所以，我們對未來保持理性樂觀，維持2024年9月以來的“信心牛”判斷。

我認為，未來最好的投資機會就在中國。面對百年未有之大機遇，我們唯一的選擇是順勢而為。

1、中國經濟發展空間巨大，2025年經濟規模達140.2萬億元，約占全球17%，經濟增速5%，對全球經濟增長貢獻30%，是世界經濟增長的最大動力源

2025年中國GDP規模達140.2萬億元，首次超過140萬億，相當于19.6萬億美元，保持世界第二大經濟體地位。IMF預估美國2025年GDP約為30.6萬億美元，中國GDP約相當于美國的64%。

2025年中國GDP實際增速5.0%，低于1978-2008年高速增長期的平均增速9.8%，但仍處于中高速增長區間，美國GDP增速約2%-3%。

中美經濟繼續領先全球，2025年全球GDP總量預計達117萬億美元，其中，中國和美國占全球GDP比重分別為17%和26%。按照可比價計算，中國GDP增量達6.7萬億元，相當于一個中等經濟體一年的經濟總量。

根據IMF研究，我國經濟增長的溢出效應明顯，經濟增長1%，將帶動其他經濟體產出水平提高0.3%，近幾年對全球經濟增長的年貢獻率在30%以上，是世界經濟增長的最大動力源。

2、人均GDP 13970美元，人均GNI為13358美元，接近高收入國家門檻，產業結構不斷優化

我國已接近高收入國家標準，但距離2萬美元的發達國家門檻仍有一段距離。2025年人均GDP為99785.7元，名義增長4.2%。2024年全員勞動生產率為173898元/人，比上年提高4.9%。按世界銀行最新標準，高收入國家人均GNI門檻約為14005美元。以美元計價，我國2025年人均GDP為13970.0美元，2024年人均GNI為13357.6美元，高度接近高收入國家門檻。

經濟結構繼續優化，第三產業對經濟的貢獻率為近年新高，出口貢獻大幅提高。從產業看，第一、二、三產業占GDP的比重分別為6.7%、35.6%和57.7%，對GDP增長的貢獻率分別為5.3%、32.9%和61.7%，較上年變化0.2、-4.1和3.9個百分點。

現代服務業加速轉型升級，引領服務業增長。信息傳輸、軟件和信息技術服務業，租賃和商務服務業增加值比上年分別增長11.1%和10.3%。

三大需求回穩，向上向好因素累計增多。2025年最終消費支出、資本形成總額和凈出口對GDP增長的貢獻率分別為52.0%、15.3%和32.7%，比上年變化7.53、-9.92和2.39個百分點，分別拉動GDP 2.6、0.77和1.64個百分點。

北京、上海人均收入相當發達國家水平。以2024年人口數據估算，北京、上海2025年人均GDP分別為3.34、3.20和2.13萬美元。

如果中國能夠保持5%左右的速度再增長7年左右，大約在2033年前后中國將跨越中等收入陷阱、跨入發達國家俱樂部。

3、中國擁有14億人統一大市場，消費韌性延續、結構升級加快，服務消費、興趣消費等新動能持續顯現

消費市場規模持續擴大、層次更加多元。我國是全球少有的超大規模市場之一，年末全國常住人口約14.05億，城鎮化率67.89%，人均GDP已達9.98萬元，折合約1.4萬美元；2025年全國居民人均消費支出達到2.95萬元，實際增速4.4%，全國社會消費品零售總額突破50萬億元，同比增速3.7%，較2024年增加0.2個百分點，消費總量和增速在全球主要經濟體中仍處于前列。90后、00后在移動互聯網和內容平臺環境下成長，對個性化、潮流化和即時滿足的需求更強，從國潮品牌、倉儲會員店到小眾興趣消費，幾乎每一個細分賽道都可以成長為百億級市場。

消費對經濟增長的貢獻抬升，但居民消費率與全球仍有明顯差距，消費動能提升空間大。最終消費支出對GDP增長的貢獻率從2024年的44.5%提升至2025年的52%，成為拉動當年經濟增長的第一動力。世界銀行數據表明，2025年中國居民消費支出占 GDP 比重約為39.9%，2024年全球平均在60%左右，美國約為67.9%，歐盟約為52.8%。相較于發達經濟體和多數新興經濟體，中國仍是投資和出口偏重、居民消費偏輕的結構，說明在收入分配、社會保障、公共服務、消費環境等方面仍有較大的制度性和結構性挖潛空間。

促消費政策從以舊換新單點發力，升級為更新、增收、創造新場景的組合拳。2024年出臺的大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，在此基礎上，2025年國務院又部署《提振消費專項行動方案》，圍繞城鄉居民增收、大宗消費、數字消費、綠色消費、養老托育和文化旅游等領域提出三十條舉措，政策重點從補貼一兩類商品轉向改善收入預期和消費環境，各地配套的消費券、以舊換新補貼和服務消費場景建設同步推進，有望對2025–2026年的升級類與服務類消費形成更持續的支撐。

消費結構進一步回歸以人為本，服務消費和興趣消費成為新的主增量。2025年全國居民人均消費支出中，交通通信支出4306元，占比提高到14.6%，教育文化娛樂支出3489元，占比升至11.8%，增速分別達到8.3%和9.4%，明顯快于整體消費增速；生活用品及服務和其他用品及服務支出占比分別為5.7%和2.9%，名義增速分別達到7.7%和11.2%，體現出家政、寵物、醫美、保險等服務、情緒類消費快速擴張。同時，服務性消費支出已占居民人均消費支出的46.1%，恩格爾系數降至29.3%，人們在旅游、觀演、賽事、健身等領域的支出增速普遍高于商品消費，2025年旅游咨詢租賃、交通出行、文體休閑服務類零售額均保持兩位數增長，全年國內電影票房同比增長超過20%。以胖東來、山姆會員店為代表的線下零售業態繼續引發關注，倉儲會員店、硬折扣、極致服務的模式，強化選品和體驗而非簡單價格戰，通過高性價比、好服務和社交屬性，帶動悅己型、興趣型消費成為新亮點，也為傳統商超、購物中心的轉型提供了樣本。

4、中國新老基建發達，算力總規模全球第二，能源基建舉世第一，在新一輪AI算力競賽中優勢顯著

中國傳統基礎設施和新基建的建設均快速發展，制造業產業體系全球最完備，是世界工廠和創新中心。傳統基礎設施方面，2024年末中國鐵路營業里程達到16.21萬公里,比1978年末增長2.1倍,其中高速鐵路達到4.76萬公里,占世界高鐵總量70%以上。公路里程549.0萬公里,比1978年末增長5.2倍；2018年中國民航旅客運輸量7.3億人次，較2006年末增長3.6倍。新基建方面，5G建設加快，工業互聯網實現工業大類全覆蓋，累計建設5G基站483萬個；“5G+工業互聯網”建設項目數超2萬個，實現41個工業大類全覆蓋，重點工業互聯網平臺工業設備連接數超億臺，培育的百家全球領先水平5G工廠平均產能提升25%，產品質量提升21%，運營成本降低19%。數字產業持續壯大，2025年完成數字產業業務收入38.3萬億元，同比增長9.4%。工業機器人新增裝機量占全球比重超50%。重點工業企業數字化研發設計工具普及率達85.4%，關鍵工序數控化率達68.5%。

中國擁有全球最完備的制造業產業體系，成為世界工廠，制造業總體規模有望連續16年保持全球第一，高技術產品出口競爭優勢持續提升。中國制造業經過數十年的跨越式發展，無論是產品產量還是產業體系完整程度均領跑全球。2025年全國工業增加值41.7萬億元，較1978年增長了260倍，制造業總體規模自2010年首次超過美國后連續16年保持全球第一。500種主要工業產品中，40%以上產品產量位居全球第一。裝備制造中高端供給顯著增強，水下機器人、無人機等技術以及磁共振、超聲影像等高端醫學影像裝備均處于國際領先水平。中國自2009年起連續多年穩居全球貨物貿易第一大出口國地位，出口產品結構持續優化，在高技術、高附加值商品市場的國際競爭力大幅提升。

算力總規模和智能算力規模居全球第二位，能源基建舉世第一，在新一輪算力霸權爭奪戰中是當之無愧的主角。“十四五”以來我國算力規模年均增速高達30%，截至2025年9月底我國在用算力中心機架總規模突破1250萬標準機架，截至2025年末智能算力規模達1590 EFLOPS（每秒1590百億億次浮點運算），人工智能企業數量超過6000家。中國已建成全球門類最全規模最大的能源體系，年發電量超10萬億千瓦時，占全球1/3。新能源等技術裝備領跑全球，光伏組件產量占全球80%，近10年來助力全球風電和光伏發電項目平均度電成本分別下降60%和80%，新型儲能規模、充電基礎設施數量、氫能生產消費規模、風電、光伏裝機量等均為全球第一。

5、硬科技實力持續提升，“人工智能+”產業升級，新質生產力注入經濟增長新動能

研發投入強度繼續上臺階，硬科技基礎正在從量的追趕走向質的提升。2025年全國R&D經費投入與 GDP之比提升至2.8%，相比2000年的1.0%相比實現大幅提升，首次超過OECD國家平均水平。截至2025年底，國內發明專利有效量突破500萬件，每萬人口高價值發明專利擁有量提升到16件，PCT國際專利申請量連續多年位居全球第一。在此基礎上，中國在2025年全球創新指數中的綜合排名首次進入前十，創新產出排名居世界前列，反映出從“量的積累”向“質的躍升”的轉變。

高技術制造業和數字經濟成為硬科技落地的主戰場，新質生產力在產業端加快成形。2025年規模以上高技術制造業增加值占規上工業比重升至17.1%，增加值同比增長9.4%，明顯快于規上工業5.9%的整體增速，裝備制造業增加值增速也超過9%，制造業增加值連續16年居世界首位。同期，規模以上數字產品制造業增加值增長9.3%，新能源汽車國內新車銷量占比超過一半，綠色技術和智能制造成為產業升級的重要方向。人工智能產業規模快速放大，2024年人工智能核心產業規模已超過9000億元，預計2025年將超過1.2萬億元，且制造環節大模型應用占比明顯上升，顯示出“AI+制造”的滲透正在從試點走向大規模應用。

專精特新中小企業和硬科技集群加快壯大，創新生態更具韌性。到2025年底，全國累計培育科技和創新型中小企業已超過60萬家，專精特新中小企業超過14萬家，國家級專精特新“小巨人”企業超過1.76萬家，“小巨人”企業以約3.5%的數量貢獻了近一成營業收入和超過一成利潤，平均研發投入強度超過7%，平均授權發明專利超過20項，已經成為關鍵零部件、關鍵軟件和細分領域“卡脖子”技術的重要供給者。在創新版圖上，中國擁有的全球百強創新集群數量連續多年位居各國之首，深圳—香港—廣州等集群在2025年已躋身世界前列，硬科技企業在這些集群中形成了明顯的集聚和溢出效應。

政策層面對硬科技和未來產業的布局進一步前移，從“人工智能+”到未來產業體系，硬科技升級正在從單點突破走向系統工程。2024年中央經濟工作會議首次提出開展“人工智能+”行動，培育未來產業；2025年12月召開的中央經濟工作會議在重點任務中明確“深化拓展‘人工智能+’”，并與“十五五”規劃建議中“全面實施‘人工智能+’行動”相銜接，將其上升為中長期結構性任務。會議同時強調，以科技創新引領新質生產力發展，布局一批重大科技項目和標志性工程，圍繞低空經濟、商業航天、量子科技、生物制造、具身智能等未來產業打造新的增長點，并通過壯大“耐心資本”、設立國家級并購及創投基金等方式，為硬科技和未來產業提供中長期資金支持。可以預期，未來幾年硬科技的發展，對經濟增長和產業競爭力的邊際貢獻將繼續上升。

6、房地產二八分化，政策促進止跌回穩、大力實施城市更新，城鎮化率仍有14個百分點空間

當前中國有條件實現房地產軟著陸。作為國民經濟第一大支柱行業，房地產穩，則經濟穩。從2024年“924”政策、2025年5月降息到2026年1月商業用房貸款首付比例下調，政策持續發力。2025年商品房銷售面積和銷售額累計同比分別為-8.7%和-12.6%，降幅較2024年收窄4.2和4.5個百分點，去庫存穩步推進。房企“控量提質”緩解庫存壓力，2025年300城各類用地成交建筑面積同比下降10.4%，房地產開發投資完成額同比下降17.2%。多數城市庫存去化，擠水分，政策促進止跌回穩，轉型新模式。房地產二八分化，一二線城市核心區域房價有望觸底，低能級城市有價無市。20%人口流入的核心城市核心區域將率先觸底回升，房價企穩回升需關注政策加碼、經濟回暖、成交量三大信號。

新型城鎮化進程穩步推進，仍有14個百分點的增長空間。過去四十年，中國城鎮常住人口從1.7億快速增至9.5億，凈增加7.8億，城鎮化率從17.9%提升至67.9%，提高近50.0個百分點，深刻地改變了中國經濟社會格局，成就了過去中國重化工業、大規模基礎設施投資、房地產、消費升級等的飛速發展。2025末常住人口城鎮化率達67.89%，較上年末提高0.89個百分點，高于55.3%的世界平均水平，達到中高收入經濟體水平，但明顯低于高收入經濟體的81.8%，中國城鎮化還有約14.0個百分點的空間，但速度逐漸放緩。城鎮人口將在2030年左右增至約10.7億人，超過80%的新增城鎮人口將分布在都市圈，人口集聚的趨勢將重塑中國經濟地理的新格局。2025年5月國務院發布《關于持續推進城市更新行動的意見》、7月中央城市工作會議提到：“以推進城市更新為重要抓手”、“穩步推進城中村和危舊房改造，以人為本的新型城鎮化持續推進，將帶來基礎設施、地產、新零售、醫療衛生、文化娛樂等多個領域的廣泛需求，為我國經濟發展提供重要引擎。

展望未來，中國步入后房地產時代，市場分化將加劇，房地產新模式勢在必行，放松限購、限貸、限價等限制性措施是大勢所趨。1978-2023年，中國城鎮住房套數從約3100萬套增加至3.7億套，套戶比從0.8增至1.07，中國的住房供給已從短缺走向總體平衡。需求峰值已過，高增長時代落幕。中國房地產市場正告別高增長階段，步入后房地產時代，市場將從過去的“普漲時代”轉向“結構性分化”新格局：一線及強二線城市因人口流入、產業集聚，未來2-3年內筑底；而廣大三四線城市則面臨漫長的價值重估。行業發展模式從“高負債、高杠桿、高周轉”轉型“高質量、高科技、高能級”，抓住改善型需求、養老地產的新機遇。十五五規劃建議中提到：“完善促進消費制度機制，清理汽車、住房等消費不合理限制性措施”，未來將逐步放松限制性措施，釋放剛需和改善型需求，促進市場止跌回穩。

7、人口紅利轉向人才紅利、工程師紅利，創新驅動

2025年末全國人口140489萬人，比上年末減少339萬人。全年出生人口792萬人，比2024年減少162萬人。出生率為5.63‰，死亡率為8.04‰；自然增長率為-2.41‰；2024年全國人均預期壽命為79歲，同比持續穩步提高。

我國勞動力資源豐富，15-64歲勞動力人口超9.6億人，居世界前列，支撐經濟發展。從人口結構看，全國0-15歲人口為23015萬人，占16.4%；16-59歲勞動年齡人口為85136萬人，占60.6%；60歲及以上老年人口為32338萬人，占23.0%，其中65歲及以上老年人口為22365萬人，占15.9%。根據國際勞動年齡人口口徑，我國15—64歲人口為96848萬人，占全國人口的68.9%。

人口紅利轉向人才紅利、工程師紅利。16歲至59歲勞動年齡人口平均受教育年限達11.3年，比2024年提高0.1年。2024年九年義務教育鞏固率、高中階段毛入學率分別為95.9%、92.0%，均比上年提高0.2個百分點。2024年研究生教育招生135.7萬人，在學研究生409.5萬人，畢業生108.4萬人。

科技人才規模不斷擴大、資源儲備豐富，創新驅動為“十五五”時期經濟社會高質量發展提供支撐。2025年各項人才支持類政策密集出臺，國家戰略人才力量加快建設，支撐前沿科技發展。全國研發人員總量達1079.7萬人，高水平國際期刊論文數量、發明專利數量均居世界首位。

8、反內卷持續推進，引領本輪供給側結構性改革深入推進和產能加速出清

2015年底，國家提出供給側結構性改革，淘汰落后產能，短短三至五年內取得了顯著成效，提振企業經濟效率，環境環境治理取得明顯成效。2015年中國提出供給側結構性改革后，三去一降一補，重點行業的大量過剩產能得到化解，產能利用率提高，共淘汰落后產能和化解過剩產能鋼鐵約3億噸、水泥約4億噸；工業企業經濟效率明顯提升，資產負債率連續下降；企業減負明顯，2020年全國新增減稅降費超過2.5萬億元，企業利潤得到顯著提振；2020年我國轉型升級指數達到150.7，較2015年提高了43.3。英國等發達國家用二三十年才治理好的霧霾，供給側結構性改革和環保風暴用三五年就快速治理了，使生態環境極大改善，生命健康得到極大保護。

近年來我國產能快速擴張，需求偏弱，產能利用率較低，“反內卷”整治行動有望引領本輪供給側改革加速出清。2025年全年，規模以上工業企業工業增加值為5.9%，高于去年0.1個百分點；產能利用率為74.4%，低于去年0.6個百分點、也低于疫情前，尤其是鋼鐵、水泥、光伏等行業產能利用率偏低。2024年中央經濟工作會議提出綜合整治“內卷式”競爭，2025年6月修訂出臺《反不正當競爭法》，針對新能源汽車、鋰電池和光伏產業“新三樣”制定行業標準提升行動方案等，12月中央經濟工作會議將“深入整治‘內卷式’競爭”列為2026年經濟工作的重點任務之一，預計將帶動本輪供給側改革加速出清。

展望未來，供給側結構性改革將進一步向綠色化和精細化方向推進，優化產能結構、強化環境治理、提高資源利用效率。有觀點批評去產能和環保政策，認為其導致部分企業關停并對經濟增速造成一定影響。事實上，供給側改革和環保標準的提升是經濟發展的新常態，中國不應重回粗放式發展的老路，而應堅定推進創新發展、綠色發展和高質量發展的大方向。2024年5月，國務院關于印發《2024—2025年節能降碳行動方案》的通知，分別制定鋼鐵、有色、建材等行業節能降碳行動，倒逼高耗能行業加速轉型。“十五五”規劃建議提出“加快經濟社會發展全面綠色轉型，建設美麗中國”，中央經濟工作會議把“堅持‘雙碳’引領,推動全面綠色轉型”納入明年經濟工作要抓好的八個方面重點任務。2026年是從能耗雙控全面轉向碳排放雙控的元年，各地政府將首次面臨正式的碳考核，“十五五”以碳排放強度控制為主，碳達峰后將轉變為以碳排放總量控制為主，助力實現經濟、社會與生態效益的多贏。

9、未來出口邁入結構性增長新時期，擁抱出海新時代

2025年出口表現亮眼，外貿規模創新高，出口結構更加優化、市場多元。過去40年中國快速成為“世界工廠”，2025年在全球增長乏力、復雜多變的國際形勢下，全年出口展現出超預期韌性，進出口總值突破45萬億元，連續第9年保持全球貨物貿易第一大國地位。貿易市場更加多元。與190多個國家和地區實現進出口增長，其中對共建“一帶一路”國家進出口23.6萬億元，增長6.3%，占比達51.9%；對東盟、拉美、非洲進出口分別增長8%、6.5%和18.4%，對沖單一市場下滑風險。貿易規模超過萬億、千億和百億元的國家和地區分別有14個、62個和137個，較上年增加2、6和10個。出口結構持續優化，高技術產品出口5.25萬億元，增長13.2%，增速高于整體出口7.7個百分點；其中專用裝備、高端機床、工業機器人出口分別增長20.6%、21.5%和48.7%；“新三樣”出口同比增長27.1%，鋰電池、風力發電機組同比增長26.2%和48.7%。

2026年穩外貿壓力較大，未來出口將從高增長時代邁入結構性增長新時期，增量空間聚焦于結構性突破。具體來看，一是全球貿易格局深度重構，2026年中國出口仍面臨不確定性。2025年以來，美國濫用關稅、在逆全球化和貿易保護主義愈演愈烈。二是出口增速回歸常態化是大勢所趨。長期各國經驗表明，各經濟體出口份額觸及12%-15%高點后均有所回落。戰后日本、德國的出口份額分別在1957年、1990年達到17.3%、12.1%的峰值后逐步回落，目前維持在7%-8%份額。而中國出口份額占比在2021年已達到14.9%的高點，疊加超45萬億元的貿易基數，持續高增長難以為繼。三是貿易結構性優化，為出口增長提供新動能，主要有三大特征：市場結構從過度依賴歐美市場轉向“一帶一路”等新興經濟體，貿易伙伴更加均衡；產品結構從勞動密集型產品、中低附加值品轉向高附加值、綠色新產品；企業從代工出口模式向出海轉型，跨級電商、組團出海蓬勃發展，從“產品出海”走向“品牌出海”，從“中國制造”走向“中國智造”。

10、政策組合拳加碼，擴內需、優結構

財政政策更趨積極有為，廣義財政擴張顯著加力。2025年預算把赤字率提到約4%，并配套更大規模的超長期特別國債與地方專項債投放；同時，針對隱性債務的三年期約6萬億元置換安排與各省專項再融資債的推進，意在降成本、延久期、去風險，為地方恢復正常公共服務與重點項目投資騰挪空間。2026年在此框架下更可能是節奏優化、結構調度，赤字率仍維持4%左右，按照5%經濟增速的147萬億GDP計算達到5.88億元，預計新增專項債額度4.5-4.9萬億元，置換債2萬億元，特別國債1.5萬億元，廣義赤字率可達9.4%以上。專項債優先保障科技創新、民生與新型投資項目的財政強度，同時用再融資與規范化債安排繼續穩住局部高風險地區。

財政發力方式從單一基建擴張轉向超長期國債、兩重兩新和化債的組合。2025年發行的1.3萬億元超長期特別國債持續投向“兩重”“兩新”，其中安排3000億元專門用于消費品以舊換新，撬動相關商品銷售約2.6萬億元；超長期國債資金累計支持約8400個項目，帶動超過1萬億元總投資，推動全年設備工器具購置投資增長11.8%，拉動全部投資增長約1.8個百分點，財政+信貸撬動制造業投資和耐用消費的傳導鏈條已經跑通。與此同時，一攬子地方政府隱性債務化解進入下半程，十四屆全國人大常委會批準的6萬億元地方政府債務限額用于置換隱性債務，目前已完成約三分之二，后續繼續安排2萬億元再融資專項債和8000億元新增專項債支持化債，為地方后續穩投資、保民生騰挪空間。

財政政策結構取向更加突出“投資于人”和直達居民端。中央經濟工作會議明確提出要制定實施城鄉居民增收計劃、堅持“投資于物”和“投資于人”相結合，推動人力資本積累和居民消費能力同步提升；國家發展改革委解讀中強調，通過提升居民收入和完善社會保障來夯實內需基礎。財政部在2026年國新辦發布會上進一步提出，財政支出力度“只增不減”、重點領域保障“只強不弱”，把更多資金用在提振消費、投資于人和民生保障，多渠道增加居民收入。配合政府工作報告和國務院常務會議部署的育兒補貼、免除部分學前教育費用、優化個人消費貸款和服務業經營主體貸款貼息、民營企業債券風險分擔機制等一攬子財政金融協同政策，財政支出正從項目端向居民端延展，通過以舊換新、貼息、補貼等方式把資源更直接地引向消費和新質生產力。

貨幣政策總量寬松與結構性工具并用。2025年以來，在“適度寬松”新基調下，貨幣政策進一步加大逆周期調節力度。5月7日，央行宣布降準0.5個百分點并下調政策利率0.1個百分點，向市場提供約1萬億元長期流動性；5月20日，1年期和5年期以上LPR均下調10個基點至3.0%和3.5%，疊加國有大行為代表的新一輪存款利率下調，貸款利率進一步走低，有利于穩投資、促消費和緩解企業凈息差壓力。與此同時，央行將科技創新和技術改造再貸款額度增加至8000億元，新設5000億元服務消費與養老再貸款，增加支農支小再貸款3000億元，并合并優化兩項資本市場支持工具額度至8000億元，形成對科技創新、綠色轉型、普惠小微和資本市場的定向支持。2026年初，央行又將各類再貸款、再貼現利率統一下調25個基點，同時宣布將科技創新再貸款額度進一步提高至1.2萬億元并新設1萬億元民營企業再貸款，貨幣政策在總量保持適度的同時，更突出對“兩新”、科技創新和民營經濟融資的精準滴灌。

在赤字和政府債規模明顯上臺階的同時，我國政府債務仍處于國際可比范圍內的中低水平，未來仍有政策空間。截至2024年末，全國政府全口徑債務總額為92.6萬億元，其中政府法定債務余額82.1萬億元、地方政府隱性債務余額10.5萬億元，對應政府負債率為68.7%，遠低于G20國家118.2%、G7國家123.2%的平均水平；財政部在最新發布會上也強調，盡管2025年新增政府債務規模達到11.86萬億元，但政府負債率依然較低。貨幣方面，在多輪降準之后，金融機構加權平均存款準備金率約6.3%，明顯高于主要發達經濟體0%—1%的水平；政策利率和LPR在多次下調后仍保持正值區間，未來在必要時進一步降準降息、加大結構性工具力度仍有空間。

2月11日（周三）晚上七點，我將跟大家聊聊市場新趨勢。