巨力索具一年暴漲6.6倍，楊子家族已大手筆套現

原創首發 | 金角財經（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

股價一年翻6倍多，市盈率被抬到1300倍開外，巨力索具這根繩子被甩到天上去了。

2025年2月末，巨力索具股價只有3.14元，到今年2月最高已沖至20.79元。一年間，股價翻了約6.6倍。其中，僅今年1、2月份的漲幅就令人咋舌，分別上漲近60%和40%。

推動這一切的，只有四個字：商業航天。

這背后的邏輯并非空穴來風。

上世紀末，巨力在國外技術“卡脖子”時頂替上位進入航天體系；去年，國內首個海上火箭回收平臺“領航者”交付，市場順手就把這些星辰大海的想象，貼在了這家做索具的老牌企業身上。

但預期越高，地心引力就越沉重。

當動態市盈率被情緒推向四位數，巨力索具早已脫離了傳統制造業的引力場。而在估值高空飛舞的背后，是創始人家族多年來精準的減持曲線，是“干100塊活賺幾毛錢”的盈利困局，以及被應收賬款和高庫存拖累的沉重步履。

借1800元創業 到“索具第一股”

巨力索具的起點，沒有星辰大海，只有北京小院里的木工活和汗水。

上世紀八十年代，楊建忠、楊建國兄弟進京打工。在那個基建狂飆的年代，他們盯上了工地上笨拙且易斷的手工繩套。借來1800元，拉回一臺舊機床，楊家兄弟在自家小院里搗鼓出了“迎春插繩機廠”。

1985年，楊建忠騎著自行車，帶著百余斤的零件在石景山的工廠間穿梭，靠著“磨破嘴、跑斷腿”的韌勁，賣出了第一臺396元的機器。

隨著口碑擴散，訂單開始增多，家族作坊的生產規模逐漸放大，親戚們陸續加入進來，包括那時才十四歲、還在念初中的楊子。

90年代，生產規模做大之后，“迎春插繩機廠”從農村搬進縣城，更名為“飛馬吊裝器具廠”。他們開始走出舒適圈，先是從北京、天津這類老客戶聚集地，北上闖入東北這座老工業重鎮，隨后又把目光投向了當時正處在大開發風口上的上海。

1994年，楊建忠、楊建國帶著銷售團隊前往上海。彼時的上海，城市經濟飛速發展，但重工業基礎仍在搭建階段，既是蘊藏巨大需求的“金礦”，也是代表國內工程最高標準的試金石。

不過，當時上海很多競爭對手還在堅持“先交支票后自提”的傳統模式，風險全部壓在客戶身上。楊氏兄弟祭出了狠招：更低的價格、先發貨后付款、深度定制化。

靠著定制化產品和扎實的服務，這家公司不僅在上海站穩了腳跟，還把這套打法在全國主要工業城市復制了下去。

1997年，巨力集團正式成立，昔日那個擠在小院里的家族作坊，開始以“集團公司”的身份走向全國市場。2010年1月26日，巨力索具也成為“中國索具第一股”。

目前，巨力索具現已成為中國索具行業的頭部企業，占據市場主導地位，覆蓋海洋工程、電力裝備、橋梁工程、傳統工業行業等核心領域，服務全球100多個國家和地區。

而最近，讓巨力索具重新回到聚光燈中央的，是一個更具想象力的新故事——商業航天。

1300倍市盈率的“高空雜技”

過去很長一段時間，提起巨力索具，更多人想到的是“楊子和黃圣依”。但如今，市場對巨力索具的視線，擰向了另一個方向：商業航天。

“賣繩子”的跑去做火箭配套，乍一聽像天方夜譚。但要把時間撥回到1999年，會發現巨力索具和中國航天，其實早就綁在了一根繩上。

那一年，神舟一號工程進入最后沖刺階段，原定的國外吊具供應商臨時翻倍漲價，還拿不出滿足航天工程要求的產品。航天科技集團轉頭找到巨力創始人楊建忠，“沒有圖紙，沒有標準，只有‘不能失敗’的死命令”。

團隊只能自己摸索，他們用起重機反復搖擺，去模擬火箭發射時的震動環境，硬是從零開始啃出一套復合吊具。最后做出來的產品，不僅扛住了航天工程的苛刻指標，成本還只相當于進口貨的五分之一。

自此以后，巨力索具的技術路線，幾乎是踩著中國航天材料科學演進的節奏一路升級，最后成為國內唯一同時進入神舟、嫦娥、長征、天宮、天問五大系列供應鏈的民營企業。

這段被很多人忽略的歷史，如今因為商業航天概念的起飛，被資本市場重新翻出來端詳。

去年底，公司在機構調研中透露：要把技術延伸到商業航天領域，不僅能造國內首創的“可回收火箭捕獲臂”，連火箭地面試驗的拉索裝置也不在話下。今年1月，更是在互動平臺“官宣”：藍箭航天已是合作伙伴。

此外，2025年年末，中國首個火箭網系海上平臺“領航者”成功交付。所謂網系回收，就是給可重復使用運載火箭裝上一套“空中攔阻索”系統，原理和艦載機依靠阻攔索在航母甲板上降落有幾分相似，但難度更高。

為了接住垂直降落的火箭，需要在高空布設成“井”字形的阻攔索，當火箭下降到指定高度，箭體上的掛鉤勾住上方4根繩索，完成減速和捕獲，再把這個幾十噸的大家伙安全留下來。

對主營索具及相關產品的巨力索具而言，這是幾乎為自己量身定制的技術延展邏輯。

這樣一套具備想象空間的敘事，自然會被二級市場迅速資本化，巨力索具股價也一路狂飆。僅2026年1月，其股價就大漲近60%；截至2月9日，2月份漲幅也接近40%。如果把時間線再拉長，2025年2月末，這家公司股價還只有3.14元，而今年2月最高已經沖到20.79元，一年左右時間股價翻了約6.6倍。

不過，雖然概念美好，股價大漲，但風險也不容忽視。

目前，巨力索具的動態市盈率已經超過1300倍。與刺眼估值相伴的，是創始人家族多年來持續減持的軌跡。

公開數據顯示，2013年，在上市三年限售期滿后，楊氏家族便開始減持，據不完全統計，其累計套現金額超25億元。在巨力索具上市之初，楊氏家族通過直接、間接持有公司約74%的股權，是妥妥的“家族企業”。但在一次次減持之后，這一比例已經降至約28%。

一邊是極具科技感的火箭敘事，一邊是1300多倍的動態市盈率和創始人家族持續減持的現實。巨力索具確實握著別人講不出來的航天履歷，但資本市場最終不會只為履歷定價。

回款周期“遙遙領先”

股價暴漲的同時，巨力索具的業績表面上，似乎也在配合這場行情。

根據最新披露的業績預告，公司預計2025年實現盈利1600萬至2100萬元，相比2024年虧損4681萬，同比增幅達到134至145%。

單看這組數字，很容易被解讀為“拐點出現”。但真正決定一家制造企業成色的，往往還是那些已經攤開的、經得起反復翻看的完整財報。而把時間線拉長之后，巨力索具的經營輪廓，并不樂觀。

過去幾年，巨力索具的營收增長，已經顯露出明顯的疲態。

2022—2024年，公司營收增速分別為-11.89%、7.14%和-4.88%；2025年前三季度雖然錄得13.2%的增長，但更像是2024年同期大幅下滑10.16%后的一次修復性反彈。

換句話說，這并不是一條向上加速的成長曲線，而是一家公司在低位反復橫跳。

更麻煩的是，增長乏力的同時，盈利能力也長期貼地飛行。

在申萬三級行業“金屬制品”中，選取17家2024年營收規模在20—50億元區間的上市公司作為對照（以下簡稱可比公司）。

2022—2024年及2025年前三季度，巨力索具的凈利率分別為0.42%、-0.45%、-2.11%和0.63%。

最好的時候，也不過是每100元收入里擠出0.63元利潤，幾乎可以視為“無利可圖”。

同期可比公司的凈利率中位數分別為9.24%、6.63%、8.23%和7.04%。雖然算不上暴利，但至少還在一個正常制造業的區間內。

差距不是一點點，而是一個量級。

一個自然的問題是：利潤這么薄，是不是因為產品賣不上價？

答案是否定的。

2022—2024年及2025年前三季度，巨力索具的毛利率分別為17.7%、21.22%、20.4%和18.38%，與行業中位數基本處在同一水平線上。

換句話說，問題不在“賺不到毛利”，而是在毛利之后，公司利潤被經營效率吞噬。

最直觀的吞噬，落在銷售費用上。

2022-2024年及2025年前三季度，巨力索具的銷售費用占營業總收入比例分別為7.58%、8.76%、10.7%和6.87%；同期，可比公司的中位數只有2.35%、1.99%、2.04%和1.94%。

也就是說，巨力索具在銷售端的投入強度，是同行中位數的數倍。

而花了遠高于同行的銷售費用，換來的卻是乏力的營收增速和接近“無利可圖”的凈利率，這背后反映的，不只是“為了搶單不得不砸錢”，更是銷售效率和客戶質量結構的隱憂。

盈利能力承壓同時，巨力索具還被“收得慢、壓得多”的資金鏈特征緊緊纏住。應收賬款及應收票據周轉天數和存貨周轉天數，幾乎可以用“漫長”來形容。

2022-2024年及2025年前三季度，巨力索具的應收賬款及應收票據周轉天數分別高達199.84天、197.9天、208.45天和202.23天，僅從絕對天數來看已經屬于十分漫長的回款周期。

而橫向對比更能說明問題，同期可比上市公司的應收賬款及應收票據周轉天數的中位數分別只有88.84天、95.24天、105.52天和110.41天。

巨力索具的回款周期，幾乎是同行中位數的兩倍。

與此同時，庫存去化也面臨挑戰。2022-2024年及2025年前三季度，巨力索具的存貨周轉天數分別為142.32天、127.82天、148.82天和178.17天，同樣明顯領先可比上市公司的中位數。

庫存壓得更久，疊加回款周期更長，意味著公司在營運資本上的占用更加沉重，經營的每一步都要承受更大的資金壓力。如果再把盈利能力低疊加起來，最終帶來的必然是資金和財務壓力。

2024年和2025年前三季度，巨力索具的資產負債率分別為52.6%和54.5%，明顯高于17家可比公司的中位數43.2%和41.7%。

50%左右的資產負債率單看不算驚悚，但問題在于資產結構并不輕盈。

以2025年三季報為例，公司總資產中，應收賬款高達12.77億元，存貨高達10.31億元，兩項合計超過23億元，占總資產約43%。

考慮到前面所說的應收與存貨周轉天數偏長，在短期內很難快速變現，意味著賬面上的“資產規模”，到底有多少能真正用于應對債務壓力，可能要打上問號。

事實上，去年三季報中的流動性壓力已經開始浮現出來。短期負債6.63億元、應付票據6.18億元、一年內到期的非流動負債4.8億元，合計17.61億元，但與此同時貨幣資金只有4.8億元，去年前三季度經營現金流凈流出1.1億元。

更讓人警惕的是，在經營與財務承壓的同時，巨力索具還被監管部門點名。

2025年12月19日，深交所出具監管函，稱巨力索具存在以下違規行為，包括應收賬款減值計提不準確、政府補助披露不及時和公司治理不規范。

股價暴漲、故事動聽，但當把財務報表和監管函攤在一起看，很難不產生一個根本性的疑問：

巨力索具講的，究竟是一個可以穿越周期的商業航天故事，還是一場建立在薄利潤、慢回款和高估值之上的高空雜技？