德意志銀行：黃金投資者畫像正在演變，黃金已非避險資產(chǎn)

自2020年以來黃金與風險資產(chǎn)間的正相關性加強。

本文為IPO早知道原創(chuàng)

作者｜羅賓

據(jù)IPO早知道消息，德意志銀行研究近日發(fā)布了貴金屬特別報告，分析了未來金價的演變路徑以及近期市場回調的影響。德意志銀行貴金屬分析師薛家康（Michael Hsueh）在報告中重申，維持對金價長期觸及6000美元/盎司的預測。研究指出，黃金的資產(chǎn)屬性正發(fā)生轉變，其與風險資產(chǎn)的正相關性增強，且在投資組合中可能放大風險而非單純對沖風險。

中國需求成關鍵引擎

黃金ETF年內有望創(chuàng)新高

薛家康認為，支撐黃金價格的主題性驅動因素依然穩(wěn)固，投資者配置黃金及其他貴金屬的根本邏輯并未動搖。中國需求已成為貴金屬投資流向的關鍵驅動力量，此前上海黃金交易所（SGE）出現(xiàn)的顯著溢價，便是黃金買盤興趣日益增強的有力信號。

他指出，中國黃金ETF增持勢頭強勁，有望在2026年再創(chuàng)歷史新高。首先，與往年相比，中國黃金ETF的持有量持續(xù)強勁增長，今年1月增持量達94萬金衡盎司。若按年化計算，全年增持規(guī)模或將突破1100萬金衡盎司。相較而言，發(fā)達市場ETF去年全年增持量為1470萬金衡盎司，這是自2020年以來首次錄得年度凈增持。

德銀研究認為，在黃金和白銀的期權定價中，投資者對看漲期權的需求依然旺盛，這表明市場情緒基本未受干擾；與此同時，與期權賣方對沖活動相關的高波動性可能會持續(xù)。

主題驅動因素未變

但當今定價以結構性因素主導

報告回顧了1980年代和2013年黃金的長期熊市，認為當今的環(huán)境已大不同。

對比1980年代，當時的黃金投資者主要擔憂高達14%的持續(xù)性通脹，美聯(lián)儲的強力緊縮與美元指數(shù)的飆升共同奠定了黃金的弱勢格局。如今，市場擔憂的是未來可能出現(xiàn)的通脹風險，而非持續(xù)高于目標的現(xiàn)有通脹。同時，估值偏高的美元未來可能趨于走弱，而非像1980年代那樣大幅升值。

對比2013年，當年的黃金下跌由“縮減恐慌”（taper tantrum）引爆，即美聯(lián)儲意外宣布放緩量化寬松的步伐。而現(xiàn)如今，美聯(lián)儲的政策起點遠不及當時寬松，這降低了未來出現(xiàn)類似鷹派沖擊的可能性。

投資基本邏輯未變

德銀研究報告強調，主流機構投資者已釋放信號，計劃在未來數(shù)年內逐步推進投資組合的多元化，以降低對美元計價資產(chǎn)的依賴，目前尚未發(fā)現(xiàn)這一趨勢有任何改變。

綜合多重信號，德銀研究認為，全球官方黃金需求短期內并無大幅下滑的風險，然而，同樣不應忽視世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示的官方需求已降至2021年以來最低水平。

對于個人投資者，尤其是在亞洲地區(qū)，黃金作為對沖貨幣貶值風險、保值增值的財富儲存工具，其核心地位依然穩(wěn)固。更重要的是，黃金無需出售即可作為抵押品獲取流動性的特性不會改變。

黃金資產(chǎn)屬性的演變

近幾周黃金的表現(xiàn)，進一步凸顯了自2020年以來黃金與風險資產(chǎn)之間日益頻繁的正相關性。

這一現(xiàn)象表明，投資者現(xiàn)如今可能正逐步接受黃金在特別市場環(huán)境下會放大而非對沖投資組合風險的現(xiàn)實。同時，這也意味著黃金可能被部分投資者視為一種犧牲其傳統(tǒng)避險屬性以換取超額回報的潛在來源。因此，未來的黃金投資者畫像或將發(fā)生演變，其風險承受能力可能更高，投資期限也可能更偏戰(zhàn)術性而非戰(zhàn)略性配置。