巨虧820億債務(wù)壓頂，高管接連被傳“失聯(lián)”，萬(wàn)科還能挺得住嗎？

日前，萬(wàn)科A（000002）披露2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)預(yù)虧損約820億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損約800億元。這一虧損規(guī)模也刷新了A股上市公司的單年最高虧損紀(jì)錄。

與此同時(shí)，萬(wàn)科正面臨管理層密集變動(dòng)與嚴(yán)峻的債務(wù)償付壓力。盡管近期成功通過(guò)部分債券展期暫時(shí)避免了違約，并再次獲得大股東借款支持，但后續(xù)仍存在諸多不確定因素，未來(lái)萬(wàn)科在化債脫困的道路上還將直面更多艱巨的挑戰(zhàn)。

年度預(yù)虧820億，刷新A股紀(jì)錄

萬(wàn)科業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)2025年度歸母凈利潤(rùn)虧損約820億元，打破了2020年海航控股創(chuàng)下的640億元單年虧損紀(jì)錄，刷新A股上市公司歷史。這一數(shù)字也較公司2024年凈利潤(rùn)約494.78億元的虧損進(jìn)一步擴(kuò)大約65%，兩年累計(jì)虧損總額約1314.78億元。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年前三個(gè)季度，萬(wàn)科歸母凈利潤(rùn)已分別虧損62.46億元、57億元和160.69億元，合計(jì)虧損約280.15億元。據(jù)此推算，公司第四季度單季預(yù)計(jì)虧損額高達(dá)約539.85億元，虧損呈現(xiàn)加速擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。

從公告來(lái)看，萬(wàn)科將2025年的業(yè)績(jī)虧損主要?dú)w因于四個(gè)方面：

第一，房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目結(jié)算規(guī)模顯著下降，毛利率仍處低位。報(bào)告期內(nèi)，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)算利潤(rùn)主要對(duì)應(yīng)2023年、2024年銷售的項(xiàng)目及2025年消化的現(xiàn)房和準(zhǔn)現(xiàn)房庫(kù)存。這些項(xiàng)目的地價(jià)獲取成本較高，導(dǎo)致報(bào)告期結(jié)算毛利總額大幅減少。

第二，因業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口升高，新增計(jì)提了信用減值和資產(chǎn)減值。隨著行業(yè)下行，應(yīng)收賬款等信用風(fēng)險(xiǎn)增加，同時(shí)部分資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值下跌，導(dǎo)致減值計(jì)提規(guī)模擴(kuò)大。2024年，萬(wàn)科信用減值與資產(chǎn)減值損失合計(jì)達(dá)335億元，占當(dāng)年總虧損額的六成以上。盡管2025年具體數(shù)據(jù)尚未披露，但此項(xiàng)預(yù)計(jì)仍是構(gòu)成巨額虧損的主要來(lái)源。

第三，部分經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)投資形成拖累。曾被寄予厚望的商業(yè)、物流、長(zhǎng)租公寓等經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)，在扣除折舊攤銷后陷入整體虧損。此外，部分非主業(yè)的財(cái)務(wù)投資也出現(xiàn)虧損。公司曾經(jīng)大力推動(dòng)的多元化轉(zhuǎn)型如今不僅未能形成有效支撐，反而加劇了業(yè)績(jī)壓力。

第四，資產(chǎn)處置產(chǎn)生損失。為回籠資金，公司不得不折價(jià)出售部分大宗資產(chǎn)和股權(quán)，導(dǎo)致進(jìn)一步承受賬面損失。

值得注意的是，當(dāng)前萬(wàn)科的總市值約540億元，本次披露的年度虧損規(guī)模已超過(guò)公司的總市值。

核心管理層動(dòng)蕩，高管接連被傳“失聯(lián)”

在業(yè)績(jī)巨虧的同時(shí)，萬(wàn)科核心管理層近期持續(xù)發(fā)生調(diào)整，并伴隨著一系列市場(chǎng)傳聞。

2026年1月8日，萬(wàn)科公告稱，董事會(huì)主席、執(zhí)行副總裁郁亮因到退休年齡辭去董事及執(zhí)行副總裁職務(wù)，自此不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。然而，由于公告中并沒(méi)有對(duì)郁亮長(zhǎng)達(dá)35年的萬(wàn)科生涯進(jìn)行致謝，一時(shí)引發(fā)外界諸多猜測(cè)。

僅20天后，1月28日，市場(chǎng)即傳出郁亮“失聯(lián)”消息。有媒體報(bào)道稱其“似乎已失聯(lián)半月”，傳言稱郁亮的退休安排實(shí)是為了方便配合調(diào)查。

公開信息顯示，郁亮生于1965年，1990年加入萬(wàn)科，長(zhǎng)期負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)管理工作，2001年起擔(dān)任總經(jīng)理，2017年在王石卸任后出任董事會(huì)主席、CEO，被視為萬(wàn)科“接班人”。然而2018年起，郁亮不再擔(dān)任萬(wàn)科總裁職務(wù)，2025年1月又辭去董事會(huì)職務(wù)，直到今年初辭去在萬(wàn)科的全部職務(wù)。

過(guò)去一年，萬(wàn)科高層變動(dòng)異常頻繁。

2025年1月27日，萬(wàn)科公告董事會(huì)主席郁亮、總裁祝九勝、董事會(huì)秘書朱旭三人集體辭職，隨后由深圳地鐵集團(tuán)董事長(zhǎng)辛杰接任董事會(huì)主席。此后，祝九勝曾一度被傳“失聯(lián)”，并在10月被曝已被采取刑事強(qiáng)制措施，而接任董事會(huì)主席的辛杰也在同一時(shí)期傳出被帶走調(diào)查的消息。10月13日萬(wàn)科公告稱辛杰因個(gè)人原因辭去所有職務(wù)，此時(shí)距其掌管萬(wàn)科尚不滿一年。

短時(shí)間內(nèi)，萬(wàn)科核心管理層密集變動(dòng)并先后多人陷入“失聯(lián)”或調(diào)查傳聞，也加劇了市場(chǎng)對(duì)公司治理穩(wěn)定性和未來(lái)經(jīng)營(yíng)連續(xù)性的擔(dān)憂。

68億債券展期落地，但危機(jī)遠(yuǎn)未解除

當(dāng)前，市場(chǎng)最為關(guān)注的依然是萬(wàn)科的債務(wù)問(wèn)題。

長(zhǎng)期以來(lái)，萬(wàn)科被視為地產(chǎn)行業(yè)中的“優(yōu)等生”，加上背靠母公司深鐵集團(tuán)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為其雖面臨債務(wù)壓力，但發(fā)生違約的可能性較低。直到2025年末，萬(wàn)科首次開始尋求債券展期，并且談判進(jìn)展十分艱難，市場(chǎng)才驚覺(jué)萬(wàn)科也已走到了債務(wù)違約的邊緣。

2026年一季度前，萬(wàn)科共有3筆境內(nèi)債到期或行權(quán)，余額共計(jì)68億元。在經(jīng)過(guò)多輪與債權(quán)人的反復(fù)協(xié)商之后，2026年1月21日及1月27日晚間，“21萬(wàn)科02”、“22萬(wàn)科MTN004”、“22萬(wàn)科MTN005”的展期方案相繼獲得通過(guò)，萬(wàn)科得以暫時(shí)避免了實(shí)質(zhì)性違約。展期相關(guān)方案主要包括提供不超過(guò)10萬(wàn)元的小額投資人“固定兌付安排”，在1月底前兌付扣除固定部分后本金的40%、剩余60%本金展期一年，同時(shí)提供項(xiàng)目應(yīng)收款質(zhì)押等增信措施。

同時(shí)，深鐵集團(tuán)也再次向萬(wàn)科提供不超過(guò)23.6億元的借款，利率2.34%，期限36個(gè)月，用于償還公開市場(chǎng)債券本息。2025年以來(lái)，深鐵集團(tuán)一直不斷向萬(wàn)科提供流動(dòng)性支持，“輸血”金額累計(jì)已超過(guò)300億元。

盡管債券展期成功并獲得股東借款，但萬(wàn)科的危機(jī)遠(yuǎn)未解除。此次股東提供的23.6億元借款，對(duì)于萬(wàn)科即將到期的巨額債務(wù)而言，仍是杯水車薪。截至目前，萬(wàn)科仍有15筆存續(xù)債券，余額合計(jì)約296億元；除已完成展期的3筆外，2026年7月30日前仍有7筆債券到期，規(guī)模約112.6億元。截至2025年三季度末，萬(wàn)科短期借款及一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá)1514億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅約604億元，資金缺口超過(guò)900億元。

與此同時(shí)，由于銷售端持續(xù)疲軟，公司的自身“造血”能力仍在惡化。根據(jù)克而瑞統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，萬(wàn)科2025年全年實(shí)現(xiàn)合約銷售額1339億元，同比大幅下滑45.6%。2025年前三季度，萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-58.89億元，僅三季度現(xiàn)金凈流出就接近28億元。在銷售持續(xù)走低、現(xiàn)金流持續(xù)承壓的情況下，公司后續(xù)債務(wù)償付仍面臨不小挑戰(zhàn)。

萬(wàn)科在業(yè)績(jī)預(yù)告中表示，當(dāng)前公司發(fā)展依然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也將持續(xù)承壓，未來(lái)將全力以赴推進(jìn)經(jīng)營(yíng)改善，通過(guò)戰(zhàn)略聚焦、規(guī)范運(yùn)作和科技賦能等措施，推動(dòng)業(yè)務(wù)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升多場(chǎng)景的開發(fā)和經(jīng)營(yíng)能力，有序地化解風(fēng)險(xiǎn)，擺脫困境。

不過(guò)，在行業(yè)周期尚未見底、自身銷售未有起色、債務(wù)壓力難以有效化解的情況下，萬(wàn)科的自救之路注定仍將漫長(zhǎng)。