減重前沿 | 「諾和諾德」2025年度「司美格魯肽」銷(xiāo)售額346億美元

前言PREFACE

2026年2月3日，全球糖尿病與肥胖癥治療領(lǐng)域龍頭企業(yè)諾和諾德正式發(fā)布2025年全年財(cái)報(bào)。報(bào)告顯示，諾和諾德全年?duì)I收與凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心產(chǎn)品司美格魯肽以361億美元的銷(xiāo)售額刷新紀(jì)錄，超越默沙東K藥成為年度最熱門(mén)候選藥王；但同時(shí)受政策沖擊、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，諾和諾德下調(diào)2026年業(yè)績(jī)指引，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局正迎來(lái)深度重構(gòu)。

財(cái)報(bào)核心業(yè)績(jī)概覽

PART 01

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整體經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

2025年，諾和諾德全年?duì)I收達(dá)3090.64億丹麥克朗（約合489億美元），同比增長(zhǎng)6%；凈利潤(rùn)為1024.34億丹麥克朗（約合162億美元），同比增長(zhǎng)1%；稀釋每股收益23.03丹麥克朗，同比增長(zhǎng)2%。

按固定匯率（CER）計(jì)算，全年凈銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)10%，研發(fā)投入累計(jì)520.39億丹麥克朗（約合78.79億美元），持續(xù)聚焦核心治療領(lǐng)域創(chuàng)新。

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2026年業(yè)績(jī)指引下調(diào)

受美國(guó)3400億美元藥品定價(jià)法案影響，諾和諾德調(diào)整2026年業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)按固定匯率計(jì)算的調(diào)整后銷(xiāo)售額與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將同比下滑5%-13%。

若剔除該法案相關(guān)撥備反轉(zhuǎn)的正向影響，2026年銷(xiāo)售額增速中點(diǎn)為-1%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速中點(diǎn)為11%。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，諾和諾德股價(jià)下跌15%，市值蒸發(fā)300億美元，當(dāng)前市值維持在2233億美元。

核心產(chǎn)品：司美格魯肽的三重增長(zhǎng)引擎

PART 02

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分品牌銷(xiāo)售表現(xiàn)

降糖注射版Ozempic：全年銷(xiāo)售額201.05億美元，同比增長(zhǎng)10%，憑借成熟的糖尿病治療市場(chǎng)基礎(chǔ)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，仍是司美格魯肽系列的營(yíng)收主力。

減重注射版Wegovy：銷(xiāo)售額125.15億美元，同比激增40%，成為增長(zhǎng)最快的細(xì)分品類(lèi)，其強(qiáng)勁表現(xiàn)主要得益于全球肥胖癥治療需求的持續(xù)釋放。

降糖口服版Rybelsus：銷(xiāo)售額34.95億美元，同比下滑2%，在口服降糖藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中面臨一定壓力。

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產(chǎn)品矩陣新突破

2025年12月，每日一次的Wegovy口服片劑獲美國(guó)FDA批準(zhǔn)上市，成為美國(guó)首個(gè)用于治療肥胖癥的口服GLP-1類(lèi)藥物，并于2026年1月正式商業(yè)化，截至1月23日每周處方量達(dá)5萬(wàn)張，主要來(lái)自自費(fèi)渠道，成功搶占口服減重賽道先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

此外，更高劑量（7.2毫克）的Wegovy在臨床試驗(yàn)中展現(xiàn)出21%的體重降幅潛力，進(jìn)一步提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

業(yè)務(wù)板塊與區(qū)域布局

PART 03

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三大業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)

糖尿病護(hù)理業(yè)務(wù)：全年銷(xiāo)售額2071.09億丹麥克朗（約合313.98億美元），同比增長(zhǎng)4%，除GLP-1產(chǎn)品外，胰島素類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售額同比微降1%，整體增長(zhǎng)依賴司美格魯肽系列帶動(dòng)。

肥胖護(hù)理業(yè)務(wù)：銷(xiāo)售額823.47億丹麥克朗（約合124.84億美元），同比大幅增長(zhǎng)31%，其中Wegovy貢獻(xiàn)80%的增長(zhǎng)份額，而另一款減重產(chǎn)品Saxenda銷(xiāo)售額同比下滑52%。

罕見(jiàn)病業(yè)務(wù)：銷(xiāo)售額196.08億丹麥克朗（約合29.73億美元），同比增長(zhǎng)6%，在罕見(jiàn)血液疾病與內(nèi)分泌疾病領(lǐng)域的布局逐步見(jiàn)效。

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中國(guó)區(qū)市場(chǎng)表現(xiàn)

2025年，諾和諾德中國(guó)區(qū)收入達(dá)186.58億丹麥克朗（約合28.29億美元），三大司美格魯肽品牌均已在華上市。

降糖注射版Ozempic中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售額8.18億美元（同比下滑3%）；降糖口服版Rybelsus銷(xiāo)售額0.94億美元（同比增長(zhǎng)27%）；減重注射版Wegovy銷(xiāo)售額1.21億美元（同比激增314%），成為中國(guó)區(qū)增長(zhǎng)的核心亮點(diǎn)。

當(dāng)前面臨的多重挑戰(zhàn)

PART 04

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政策與市場(chǎng)擴(kuò)張壓力

美國(guó)藥品定價(jià)法案的實(shí)施直接影響產(chǎn)品定價(jià)策略，疊加司美格魯肽在關(guān)鍵市場(chǎng)的擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期——Wegovy在美國(guó)肥胖癥市場(chǎng)增長(zhǎng)預(yù)期下降，Ozempic在糖尿病市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，共同諾和諾德業(yè)績(jī)指引下調(diào)。

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行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化

禮來(lái)憑借雙靶點(diǎn)GLP-1/GIP激動(dòng)劑替爾泊肽（降糖版Mounjaro、減重版Zepbound）強(qiáng)勢(shì)崛起，2025年前三季度銷(xiāo)售額達(dá)248.37億美元，增速遠(yuǎn)超司美格魯肽；臨床試驗(yàn)顯示，替爾泊肽72周平均減重20.2%，顯著優(yōu)于司美格魯肽的13.7%。

此外，禮來(lái)GLP/GIP/GCG三重激動(dòng)劑Retatrutide進(jìn)入臨床Ⅲ期，口服小分子GLP-1藥物Orforglipron提交上市申請(qǐng)，多靶點(diǎn)、口服化成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)新方向。美國(guó)市場(chǎng)處方量數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度禮來(lái)GLP-1產(chǎn)品占比57.9%，諾和諾德降至41.7%。

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核心專(zhuān)利即將到期

司美格魯肽在中國(guó)的核心序列專(zhuān)利將于2026年3月20日到期，目前已有正大天晴、石藥集團(tuán)、復(fù)星萬(wàn)邦等10家國(guó)內(nèi)藥企的司美格魯肽仿制藥申報(bào)上市，另有11款進(jìn)入Ⅲ期臨床，國(guó)產(chǎn)替代競(jìng)爭(zhēng)即將全面展開(kāi)。

多維應(yīng)對(duì)策略與業(yè)務(wù)突破

PART 05

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管理層與組織調(diào)整

2025年8月，諾和諾德任命Maziar Doustdar為全球總裁兼首席執(zhí)行官，其在過(guò)去十年間成功將公司國(guó)際運(yùn)營(yíng)部銷(xiāo)售額翻倍，為全球業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型注入新動(dòng)力。同年，諾和諾德完成美國(guó)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人與罕見(jiàn)病業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人的交接，進(jìn)一步優(yōu)化核心業(yè)務(wù)管理架構(gòu)。

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商業(yè)渠道與患者支持

自2025年7月1日起，Wegovy成為CVS國(guó)家模板處方表上唯一涵蓋肥胖癥的GLP-1藥物，通過(guò)獨(dú)家協(xié)議提升保險(xiǎn)渠道可及性；同時(shí)推出“Wegovy499美元計(jì)劃”，降低患者自付費(fèi)用門(mén)檻，助力市場(chǎng)滲透率提升。

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研發(fā)與適應(yīng)癥拓展

諾和諾德持續(xù)加碼研發(fā)投入，2025年3月以20億美元引進(jìn)聯(lián)邦生物GLP-1類(lèi)長(zhǎng)效三重激動(dòng)劑UBT251；同年8月，Wegovy獲FDA批準(zhǔn)用于治療伴有中晚期肝纖維化的代謝功能障礙相關(guān)脂肪性肝炎（MASH），顯著擴(kuò)大適用人群。

此外，每周一次注射用復(fù)方制劑CagriSema（GLP-1受體激動(dòng)劑+胰淀素類(lèi)似物）于2025年12月在美國(guó)申報(bào)上市，其頭對(duì)頭司美格魯肽的Ⅲ期臨床REIMAGINE2已獲成功，有望成為新的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局與未來(lái)展望

PART 06

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“藥王”之爭(zhēng)進(jìn)入決戰(zhàn)階段

2025年，司美格魯肽以361億美元銷(xiāo)售額超越K藥（316.8億美元），而禮來(lái)替爾泊肽前三季度銷(xiāo)售額已達(dá)248億美元，全年銷(xiāo)售額有望追平甚至反超，全球“藥王”歸屬將在兩大GLP-1巨頭間最終確定。

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技術(shù)與市場(chǎng)趨勢(shì)重構(gòu)

多靶點(diǎn)藥物、口服制劑成為GLP-1領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)的核心方向，禮來(lái)、諾和諾德等企業(yè)紛紛布局三重激動(dòng)劑與口服劑型，技術(shù)迭代速度加快。同時(shí)，適應(yīng)癥拓展從糖尿病、肥胖癥向MASH等代謝相關(guān)疾病延伸，成為企業(yè)突破增長(zhǎng)天花板的關(guān)鍵。

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鞏固代謝治療領(lǐng)域龍頭地位

盡管諾和諾德下調(diào)2026年業(yè)績(jī)指引，但口服Wegovy的市場(chǎng)放量、CagriSema的上市進(jìn)程、MASH適應(yīng)癥的商業(yè)化落地，以及中國(guó)市場(chǎng)減重產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)，仍將為公司提供關(guān)鍵增長(zhǎng)支撐。面對(duì)專(zhuān)利到期與國(guó)產(chǎn)替代壓力，諾和諾德需加速創(chuàng)新迭代與渠道深耕，以鞏固在代謝治療領(lǐng)域的龍頭地位。