AI拯救奢侈品？

作者| 黃繹達

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

1月15日，知名珠寶品牌卡地亞、梵克雅寶的母公司歷峰集團公布了2026財年三季度業績。

截至2025年12月31日，公司在FY26 Q3實現收入64億歐元，略超市場預期，根據固定匯率計算同比增長11%，按實際匯率計算同比增長4%。

2026財年前三個季度的累計收入錄得170億歐元，根據固定匯率計算同比增長10%，按實際匯率計算同比增長5%。

公司同期貨幣資金76億歐元，整體保持穩定。

圖：歷峰集團FY26 Q3業績亮點；資料來源：公司公告，36氪

珠寶超預期，美洲與中東需求更強

從品牌劃分的收入結構來看，珠寶的收入占比長期超過7成，是公司收入的支柱，其主要品牌包括卡地亞、梵克雅寶、布契拉提等。制表業務是公司第二大業務，核心品牌包括朗格、江詩丹頓、萬國、積家等知名高奢腕表品牌。其他業務的收入與腕表相當，其核心品牌包括德爾沃、dunhill、Chloé、萬寶龍等。

圖：歷峰集團主要品牌；資料來源：公司官網，36氪

再從地區收入結構來看，亞太、美洲、歐洲作為歷峰核心的業務區域，在FY26 Q3的收入占比分別為29%、27%和24%，日本和中東及非洲同期的收入占比均為10%。就業績表現而言，均按固定匯率計算，各地區收入在本季度均實現正增長，但不同地區間收入增長的分化依然明顯。

其中，美洲、日本和中東及非洲在本季度實現了雙位數增長，對應的收入同比增速分別為14%、17%和20%；然而，相比FY25 Q3，上述地區的收入增速或持平，或有不同程度走弱。北美收入增長的核心動力是珠寶與制表業務雙雙實現兩位數增長；日本收入增長同樣主要由珠寶業務驅動，制表業務也呈正增長；中東及非洲對奢侈品的相關需求更為強勁，公司所有業務均實現兩位數增長，阿聯酋市場的表現尤為突出。

亞太與歐洲地區在同期的業績表現相對偏弱，與之對應的收入同比增速分別為6%和8%；這兩個區域的收入增速邊際變化亦呈現顯著分化。歐洲在FY25 Q3的收入同比高達19%，但在本季度卻回落至個位數；亞太地區FY25 Q3的收入同比減少7%，本季度則實現正增長，且增速較FY26 H1的5%進一步加快。

珠寶、制表的正增長對亞太地區在本季度的收入增長均有貢獻；細分市場方面，大中華地區（內地與港澳）的同期收入小幅增長，以韓國與澳大利亞為代表的其他地區穩健增長。歐洲地區在同期的收入增長主由珠寶業務驅動，制表業務與時尚及配飾業務也都實現了正增長。

圖：歷峰集團FY26 Q3各地區市場表現；資料來源：公司公告，36氪

業務板塊方面，從各地區市場的表現來看，珠寶業務是驅動公司在本季度收入增長的核心力量。財報數據顯示，珠寶業務在FY26 Q3實現收入48億歐元，按固定匯率計算同比增長14%，增速水平超市場預期；同期的收入占比為75%。得益于各地區和全渠道的全面增長，珠寶在去年同期高基數的基礎上仍實現兩位數增長。

長期來看，公司珠寶業務在近年來保持了不俗的收入增長，進入FY26后收入增速顯著修復。財報顯示，FY23珠寶收入同比增速高達21%；主要受宏觀因素影響，FY24的收入同比增速回落到6%的水平，FY25該業務收入同比小幅修復至8%；FY26 Q1和FY26 H1的珠寶收入同比分別為11%和14%，FY26 Q3的收入增速亦延續了此前的趨勢。

雖然制表業務本季度在各地區市場也都實現了收入正增長，對公司整體的收入增長有所貢獻，但增速水平明顯不及珠寶業務。反映在財務上，制表業務在FY26 Q3的收入為9億歐元，同比增長7%（固定匯率），對應的收入占比為14%。制表業務在不同區域市場的表現迥異，美洲、中東及非洲的需求相對更加強勁。

圖：歷峰集團FY26 Q3各業務板塊表現；資料來源：公司公告，36氪

投資歷峰都有哪些核心看點？

從公司FY26 Q3財報可以看到一個現象，即按固定匯率計算，無論是公司整體還是各業務板塊在本季度的收入同比增速，都明顯高于實際匯率下的核算結果。這一現象表明，奢侈品市場需求相對強勁，是驅動公司業績修復的核心動力；但同時，主要交易貨幣的走弱導致的匯兌損失，對公司當期業績也產生了一定的負面影響。

在成本端，主要原材料價格的上升導致公司整體的利潤率承壓。公開交易數據顯示，貴金屬價格在2025年出現了大幅上行，黃金的年內漲幅超過55%，鈀金同期漲幅超過80%，鉑金同期漲幅甚至接近130%。貴金屬大幅漲價推高公司成本壓力，對珠寶、腕表等核心業務的盈利能力構成明顯利空；而且，公司管理層在去年的公司電話會上也表示，在原材料采購環節，與對沖貴金屬價格波動的相關操作存在較大的執行難度。

再看需求層面，公司收入在本季度實現小幅超預期增長，一方面，是得益于核心地區市場經濟不差/復蘇的支撐；另一方面，則主要受益于富裕階層在資本市場獲利后，對奢侈品產生的新增需求。

相較于普通消費者，富裕階層持有金融資產的比例更高，隨著2025年AI驅動全球主要股市普漲、貴金屬市場同步走牛，貴金屬牛市驅動黃金ETF、白銀LOF等相關基金產品的凈值上升。富裕階層通過持有上述金融資產，驅動自身財富增長的同時，消費信心也因此持續向好，對奢侈品的需求亦明顯走強。

根據相關調研報告數據，國內市場和美國市場對奢侈品的相關需求在2025年下半年均出現了明顯走強。這一邊際變化的節奏與股票、貴金屬牛市的節奏在一定程度上相吻合，而在長期維度上，美股整體表現、貴金屬價格與歷峰珠寶業務收入增長在近年來呈現出一定的相關性，這種相關性也是對上述富裕階層于資本市場獲利支撐奢侈品需求之觀點的佐證。

在產品層面，貴金屬價格走高對珠寶銷量形成強支撐。從消費心理來看，貴金屬價格上行通常會驅動對珠寶消費需求提升，而當貴金屬價格走弱時，消費者更易持觀望態度；而歷峰集團旗下的卡地亞和梵克雅寶這兩大核心珠寶品牌，過去3-5年里相較同行實施了更為嚴格的價格管控，因此在本輪貴金屬大幅漲價的背景下，其相關產品的吸引力因此進一步凸顯。

所以，考慮到公司珠寶業務的收入占比長期超過七成，股票市場與貴金屬在今年的表現，一定程度上可以作為判斷公司業績走勢的重要參考。但是，同時也要考慮量和價兩個維度的相互擠壓對業績帶來的復雜影響。

與珠寶業務相比，制表業務的情況更加復雜，通常貴金屬漲價對其產品力的支撐有限，經濟預期對公司制表業務的影響巨大，而且高端制表卻更容易受到文化與風尚的影響。比如，近年來以勞力士水鬼、百達翡麗鸚鵡螺為代表的鋼殼運動型腕表頗為流行，而歷峰旗下的核心腕表品牌朗格、江詩丹頓、萬國均以正裝表為主，部分鋼殼運動款熱銷外，大量的正裝表款相對式微。

說到宏觀經濟對制表業務的影響，回顧歷史，2008年金融危機、2015-2016年全球經濟放緩等階段，腕表行業均出現業績與銷量同步下滑，僅個別品牌的稀缺款式具備顯著的抗跌性。那么，根據當下的全球經濟預期，以及公司的產品周期，公司制表業務在今年的表現可能存在較大變數。

從歷峰集團的發展歷程來看，并購是其核心的展業策略之一。目前，公司貨幣資金高達76億歐元，未來的潛在收購項目值得關注。同時，在貨幣資金充裕的情況下，公司分紅作為影響投資回報的關鍵因素，對其股票的投資價值亦有重要影響。

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