光伏得道，ST升天

一支ST股最近因為馬斯克太空光伏的“大餅”起飛，還引來了不少調侃。

它就是主營光伏設備制造的ST京機（京山輕機），在太空光伏炒作正酣時，不巧遇到幾年前子公司的造假事發，于1月底戴上了ST（股票被實施風險警示）的“帽子”。

但這并不妨礙市場對它的看好。1月29日，京山輕機在蘇州光伏總部舉辦業績說明會。臺下坐著的機構“”，關心的問題出奇一致：公司如何看待太空光伏？鈣鈦礦設備訂單有多少？前景如何？

顯然，再多的議論喧囂，比不過概念純良。

ST往事

面對機構提問，京山輕機回應稱：公司是國內最早專注鈣鈦礦設備研發與產業化的上市公司之一，自2020年起即開始布局。關于太空光伏，我們認為這是鈣鈦礦技術的一個重要、前瞻性的應用方向。

這場說明會召開的時間點頗具戲劇性。僅僅10天前，京山輕機因2018年子公司財務造假被ST，從京山輕機變成ST京機。這家子公司甚至還是京山輕機逐步投資收購而來。

不過，因ST收獲的三個跌停，已經被最新的幾次漲停抵消，且股價超越前高，過去十天主力資金凈流入超5億元。資本市場愿意在此“撿漏”，始于兩大原因。

一是馬斯克團隊正在中國考察光伏產業鏈，重點關注鈣鈦礦技術路線企業。而京山輕機全資子公司晟成光伏，恰好是全球鈣鈦礦裝備領域的先行者之一。二則是京山輕機的ST，是對一樁舊事的追溯，并未影響當下光伏業務的推進。

京山輕機的故事，要從一家包裝機械廠說起。

1957年，這家位于湖北京山的小廠以幾部紅爐、鐵錘起家，最初名為宋河地方國營星火農具廠。1974年開始轉型生產包裝機械，在細分領域深耕了四十余年。

幾把

但包裝機械是一個天花板極低的行業。國內市場飽和后，公司在二代接班人的帶領下嘗試出海、產品高端化等路線。不過直到2017年，京山輕機依然面臨增長瓶頸。

而轉機也恰恰出現在這一年。京山輕機以8.08億元收購晟成光伏100%股權，正式切入光伏賽道。這次并購堪稱教科書級別，因為晟成光伏在接下來三年超額完成業績承諾，2017—2019年扣非歸母凈利潤分別達到8163萬元、9003萬元、10500萬元。

光伏業務的超預期表現，讓京山輕機嘗到了甜頭。2019年，公司花1.05億元收購金石能源的HJT異質結技術；2020年投資4.92億元建設高端光伏組件設備項目；2021年通過定增募集2.97億元繼續擴產。

持續加碼光伏背后，京山輕機真正的野心不在晶硅組件設備，而在鈣鈦礦。

2021年5月，晟成光伏與協鑫光電就鈣鈦礦疊層電池技術達成合作開發協議。當時鈣鈦礦技術還處于實驗室階段，光電轉換效率剛剛突破20%，市場并不像今天一樣，有非常多樂觀情緒。而京山輕機經過調研，確認了市場前景，一旦鈣鈦礦技術成熟，設備需求將呈指數級爆發。

業界需要轉型，是因為晶硅電池的轉換效率早已經逼近29.4%的理論極限，而鈣鈦礦-晶硅疊層技術的理論極限高達45%。在光伏行業降本主題結束、增效成為核心競爭力的背景下，鈣鈦礦是唯一可規?；黄?0%效率大關的技術路徑。

2022年6月，京山輕機宣布鈣鈦礦電池團簇型多腔式蒸鍍設備已量產。所謂蒸鍍設備，是鈣鈦礦電池制備四大核心設備之一，技術難度極高。京山輕機由此形成了完整的產品體系。

此后，鈣鈦礦技術的商業化進度，比預期慢得多。但馬斯克從2025年四季度開始持續對太空算力中心和太空光伏“放衛星”，使得業界情緒瞬間躁動。

鈣鈦礦之火

光伏行業長期爭論的話題有很多，鈣鈦礦到底靠不靠譜是其中最大的一個。

中國科學院半導體研究所在2025年取得重大突破，研發出光電轉換效率27.2%的鈣鈦礦電池原型器件，并顯著提升了運行穩定性：器件在1個標準太陽光條件下持續運行1529小時后，仍保持初始效率的86.3%。

這個數字看上去很美，但遠不夠打消光伏從業者——準確地說，是傳統工程師的質疑。

晶硅太陽能電池的壽命可以達到25年以上，如果要和這樣的電池比性價比，壽命衰減就必須控制得很好，否則財務折舊會受影響。要么成本低一半，要么壽命衰減情況更好。

當然，還有一種折中的情況：達到特定的使用年限，比如五年、十年即可，因為這樣既剛好能適應太空光伏用的在軌衛星的壽命，同時也可以等待技術迭代，后續慢慢替換。就像現在新能源車正在逐漸更新市場存量，很少會有人擔憂它過幾年會報廢的問題，因為正常使用很少達到上限。

而回歸衰減問題，它的難點在于材料本身的物理化學性質決定了很多東西。鈣鈦礦太陽能電池內含有有機分子組分，太陽光中的強能量光會打斷有機分子的共價鍵。然后，有機分子會分解，材料老化，壽命減少。

有研究人員嘗試開發全無機鈣鈦礦材料（如CsPbI3）來解決這個問題，但全無機材料的調控自由度大幅降低，這樣在性能上難以和我們期待的鈣鈦礦相比，成本競爭力也會受影響。

所以，做嘗試和取得成果的企業很多，但大規模量產至今罕見。隆基綠能和通威股份之前都在鈣鈦礦技術研發上取得突破——隆基的晶硅-鈣鈦礦疊層電池轉換效率達到35%，通威突破34.78%——但兩家公司都尚未有鈣鈦礦太陽能電池的量產商業化產品上市銷售。

晶科能源當前TOPCon/鈣鈦礦疊層電池可實現34.76%的轉化效率和行業領先的可靠性表現。它在最近一次機構調研中表示，鈣鈦礦在一定照射條件下具備一定的自修復特性。在效率上，鈣鈦礦和晶硅的疊層能夠起到1+1>2的效果。

但對于京山輕機這樣的設備商來說，這種戰略布局意味著漫長的等待期——而在等待期內，它們必須面對一個嚴酷的問題：客戶在哪里？

逢場作戲的太空光伏

使用鈣鈦礦產品、制造鈣鈦礦產品、制造能制造鈣鈦礦產品的設備產品，是不同的事。就像馬斯克雖然風風火火地宣稱三年大干100GW，但最后分給市場蛋糕，以及能落實的總規模，現在都還存疑。

鈣鈦礦設備的商業邏輯，和晶硅設備完全不同。

根據東吳證券測算，百MW級鈣鈦礦產線的核心總投資額約1.2億元，其中鍍膜設備、激光設備、涂布設備、封裝設備投資比例為50%：25%：15%：10%。

具體來看，生產百MW級鈣鈦礦電池需要鍍膜設備3臺（2臺PVD，單價1000萬/臺；1臺PRD，單價2000萬/臺）、激光設備3—4臺，總價值量1000萬—1500萬；涂布設備單臺1000+萬/臺，濕法制備需2臺，合計2000萬+；封裝設備1臺，單臺價值1200萬元左右，連同后道設備價值量共3000萬元以上。

京山輕機布局PVD、ALD、團簇型多腔室蒸鍍設備、組件封裝設備等，已實現量產并成功應用于多個客戶端，具備鈣鈦礦電池整線設備交付能力。理論上，如果鈣鈦礦產業化爆發，它的紅利確實不小。

而目前，基于當前企業的產能規劃，中金公司預計2026年鈣鈦礦電池國內總產能突破25GW，鈣鈦礦電池制造行業、設備行業2026年產值有望分別突破400億元、100億元。而浙商證券測算更為樂觀，假設10年間鈣鈦礦電池滲透率從0增長至30%，至2030年，鈣鈦礦設備市場空間有望達到836億元。

在塵埃落定之前，鈣鈦礦技術可以說仍處于產業化初期，擴產規模較小。

按照京山輕機的披露，2025年前三季度，它在鈣鈦礦設備領域的核心客戶主要分為兩類：第一類是具備強大資本實力或融資能力的大型企業；第二類是傳統光伏龍頭企業，這些企業原本就是晟成光伏晶硅設備的重要客戶。

換句話說，鈣鈦礦設備的訂單，主要來自不差錢的大客戶和戰略布局的龍頭企業。這些訂單大多是中試線規模。此外，公司在鈣鈦礦設備方面的交付周期約為半年。設備交付后，客戶通常仍需要一定的產能爬坡時間。即使客戶決定擴產，從下單到實際投產，可能需要1年以上的周期。

截至2月5日收盤，太空光伏概念大幅走低，僅昨日晚間公告確實和馬斯克團隊有接觸到協鑫集成維持漲停，原本漲停的京山輕機破板，邁為股份等龍頭大跌超10%。

顯然，對光伏最好的態度永遠只有一個，那就是動態置信，把判斷錨定在最新實證進展上，而非情緒或標簽。

來源：松果財經