比格餐飲的千店野心和成長困局，負債率高企、人均消費下行與尊寶之戰

《港灣商業觀察》蕭秀妮

2025年1月16日，比格餐飲國際控股有限公司（以下簡稱，比格餐飲）向港交所主板遞交上市申請，保薦機構為中銀國際。

這一動作不僅標志著這家本土比薩龍頭企業正式開啟資本化征程，更將其背后的規模擴張、盈利瓶頸與管理挑戰推向公眾視野。亮眼的行業地位背后，是高企的負債壓力、顯著的區域失衡以及擴張與品控的兩難抉擇，這場IPO之旅注定充滿考驗。

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高增營收背后的盈利承壓

據天眼查顯示，比格餐飲成立于2002年，國內運營主體為北京比格餐飲管理有限責任公司。公司作為中國領先的披薩自助品牌，其商業模式聚焦于將多款口味的比薩作為主打餐品，同時輔以豐富多元的中西式菜品，以自助餐的形式供顧客盡情享用。灼識咨詢數據顯示，按照2025年前三季度的GMV計算，比格餐飲在國內所有比薩餐廳中排名第三，并且憑借1.2%的市場份額成為國內最大的自助餐廳公司。

2023至2024年及2025年1-9月（報告期內），比格餐飲于招股書披露的財務數據勾勒出一幅營收與利潤分化的圖景。2023年至2024年，比格餐飲營收從9.44億元穩步增長至11.47億元，同比增幅達21.5%；進入2025年，增長勢頭進一步提速，前三季度營收便飆升至13.89億元，不僅超越2024年全年規模，同比增幅更高達66.6%。

報告期內，比格餐飲營業收入主要來自自營餐廳運營。自營餐廳運營包括堂食服務和外賣業務，堂食服務收入分別為7.37億元、8.63億元、10.91億元，占營業收入的比例分別為78%、75.3%、78.6%；外賣業務收入分別為5052.2萬元、9006.1萬元、1.04億元，占營業收入的比例分別為5.4%、7.9%、7.5%。

與營收高增形成反差的是利潤率的持續承壓。2023年至2024年，公司凈利潤從4751.8萬元微降至4173.7萬元，利潤率相應從5%下滑至3.6%；2025年前三季度，盡管凈利潤回升至5165.1萬元，較上年同期的3242.5萬元顯著增長，但期內利潤率僅為3.7%，仍低于2023年水平。

利潤增長乏力的核心癥結在于剛性成本的高企，報告期內，原材料及消耗品、員工成本、使用權資產折舊三項成本合計占比始終超總收入七成，凸顯重資產運營特征。

具體來看，比格餐飲期內原材料及消耗品成本分別為4.45億元、5.6億元、6.82億元，占比從2023年的47.1%逐年攀升至2025年前三季度的49.1%；期內員工成本分別為2.15億元、2.81億元、3.42億元，占比也從22.8%增至24.6%；期內使用權資產折舊成本分別為5558.4萬元、6187.2萬元、6949.5萬元，占比分別為5.9%、5.4%、5%。

與此同時，比格餐飲對上游供應商的依賴度超四成，報告期內向前五大供應商的采購金額分別為2.04億元、2.57億元、3.32億元，占比分別達41.5%、40.5%及42.1%，供應鏈的穩定性與議價能力仍有提升空間。

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千店目標與區域失衡，人均消費持續下行

比格餐飲的門店擴張策略始終圍繞“自營為主、加盟審慎”展開，這一策略源于其過往的品控教訓，創始人趙志強曾明確表示，“用直營去打天下，只有保證直營店的占比，才能保證品控一致，才會有強大的品牌勢能”。

招股書數據顯示，截至2025年9月30日，公司自營餐廳數量已從2023年的143家增至265家，而加盟餐廳僅從67家增至77家，2025年前三季度僅新增1家加盟店，未來新店仍將以自營為主。

據披露，比格餐飲將采用在一線及省會城市加密、向二線及以下下沉市場延伸的策略。公司計劃2026年至2028年分別新開約120—180家、220—280家及270—330家門店，累計新增610至790家門店，其中絕大部分為自營餐廳。

報告期內，比格餐飲的自營餐廳日均銷售額分別為1.76萬元、1.89萬元、2.25萬元，訂單總數分別為1176萬單、1524.3萬單、2018.7萬單；加盟餐廳日均銷售額分別為1.76萬元、1.79萬元、2.19萬元，訂單總數分別為612.1萬單、699.1萬單、707.6萬單。

但自營優先的策略也帶來了規模擴張的瓶頸與區域布局的失衡。與競爭對手尊寶比薩憑借加盟模式突破3000家門店規模相比，比格餐飲342家門店的體量相形見絀，且高度集中于北方市場，北京、河北、山東三地門店數均超40家，而川渝、云貴及上海、浙江、廣東等十余南方地區門店數均未超過10家。

區域失衡背后是價格競爭力的差距，無論是自營還是加盟門店，比格餐飲每單平均消費額均呈現明顯下滑趨勢。報告期內，公司自營每單平均消費額分別為70.9元、66.3元、62.8元，加盟每單平均消費額分別為68.2元、66元、63.7元，盡管比格餐飲自稱“平價”，但其客單價仍遠超主要布局南方市場的尊寶比薩31元的客單價。

顯然，在消費者越來越追求性價比的趨勢之下，尊寶門店數量是比格餐飲的近10倍，且客單價僅為其一半，兩者的競賽很大程度上將傾向于尊寶。

換個角度，比格餐飲在追求自營門店的同時，能否進一步下降人均消費，這可能會成為了勝負關鍵。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬表示，自助餐在國內餐飲賽道向來起起伏伏，始終處于不溫不火的狀態。若能將人均定價錨定在合理區間，性價比跟質價比兩者兼而有之才能可持續發展。

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資產負債率高企，創始人自我批評

快速擴張與重資產運營模式相互疊加，致使比格餐飲的財務壓力愈發顯著。招股書顯示，在報告期內，比格餐飲的資產總額分別為4.09億元、5.54億元、9.01億元，同期負債總額分別為4.4億元、5.43億元、8.38億元，對應資產負債率分別為107.58%、98.01%、93.01%。對比行業水平，公司資產負債率顯著偏高，不僅大幅高于海底撈（06862.HK）約65%、尊寶比薩約58%的同行平均水平，更持續超越銀行機構普遍設定的70%風險警戒線，其中首期資產負債率已突破100%，呈現資不抵債狀態，后續雖逐步回落但仍處于90%以上的高風險區間，財務杠桿壓力顯著。

從負債結構來看，公司流動負債占比居高不下，2025年前三季度流動負債達5.21億元，非流動負債為3.17億元，短期償債壓力不容忽視。其中，公司報告期內應付賬款及其他應付款從2023年的1.57億元升至3.45億元；期內租賃負債從5684.9萬元升至8888.7萬元；期內合同負債從2893.1萬元升至4982.6萬元。

同時，公司存貨分別為2250.5萬元、3009.1萬元、5999.2萬元，存貨周轉天數穩定在16.9-19.3天。盡管公司存貨周轉效率表現良好，周轉天數穩定在16.9天左右，大部分存貨為食材及其他材料，但高額的負債仍有可能限制其資金運作空間。

本次IPO募集資金的用途也側面印證了其資金需求的迫切性，所得資金將主要用于門店網絡擴張、信息技術能力提升、品牌建設、供應鏈體系強化及補充營運資金。對于立志在2032年成為“中國比薩Number One”的比格而言，資本的注入無疑是實現千店野心的關鍵支撐，但高企的資產負債率意味著其后續資金運作需更加審慎，如何優化財務結構、降低負債水平，將成為上市后亟待解決的問題。

從股權結構來看，比格餐飲呈現典型的家族控股特征。創始人趙志強通過Schinda持股52.2%，其配偶、財務總監馬繼芳通過Lavender International持股21.8%，女兒與兄長分別持股7%和5%，家族整體控制約86%的表決權。

引發外界關注的是，隨著門店數量從300家向1000家邁進，比格餐飲的管理能力正面臨嚴峻考驗。2025年，創始人趙志強多次在社交媒體發布巡店視頻，公開批評部分門店存在衛生問題，直言部分門店狀況“惡心”，直指“操作及食材管理不規范”等核心問題。

這些公開批評雖展現了其直面問題的態度，卻也暴露了快速擴張下的管理漏洞——當管理鏈條不斷拉長，任何一家門店的食品安全問題都可能通過社交媒體迅速發酵，對高度綁定創始人IP的比格而言，品牌聲譽受損的風險被持續放大。

品牌營銷層面的風險同樣不容忽視。2026年1月，比格推出的49.99元“環衛工人福利日”優惠活動引發爭議，網友質疑定價缺乏誠意，認為該價格與平日針對老年人的優惠價一致，只是“換個由頭的常規優惠”。

盡管趙志強回應稱該價格已是企業能力范圍內的最大讓利，但事件仍反映出其在品牌營銷與公眾溝通上的短板。作為深度綁定創始人IP的品牌，趙志強通過抖音等平臺積累了超過22萬粉絲，發布視頻超3800條，以“聽勸”人設建立了與消費者的情感紐帶，但此次事件暴露了“聽勸”人設的邊界，當商業邏輯與公眾預期出現偏差時，品牌形象容易受到沖擊。

輿論爭議之外，比格餐飲還多次因食品安全及安全生產問題被監管部門點名。2021年，北京市市場監督管理局官網披露，北京比格比薩店（比格比薩石景山臺灣街店）存在專間未專用、設施設備不符合食品安全要求的問題，被屬地監管部門立案查處。

2024年8月，北京市東城區市場監督管理局在餐飲業食品安全大檢查中，查出比格比薩東城餐飲分公司存在未按規定定期維護餐飲服務設施設備的問題，依法對其作出責令整改及警告處罰。

2024年9月，朝陽區豆各莊地區惠多港購物中心發生一起觸電事故，造成1人死亡。北京比格餐飲因未嚴格審查外包公司安全生產資質、未落實外包項目安全管理責任，未能及時消除無資質人員違章作業隱患，被北京市朝陽區應急管理局處以55萬元罰款。（港灣財經出品）