鎖定“火箭心臟”核心增量后，斯瑞新材的“材料王座”仍需訂單驗證

本文來源：時代商業研究院 作者：郝文然

來源|時代商業研究院

作者|郝文然

編輯|韓迅

2025年年末，商業航天領域的頭部“獨角獸”藍箭航天正式遞交科創板IPO申請，瞬間引爆資本市場。與此同時，一直隱藏在藍箭航天背后的關鍵材料供應商——斯瑞新材（688102.SH），也隨之走到了聚光燈下。

斯瑞新材與藍箭航天的關系早已超越了普通的上下游采銷邏輯，雙方已形成深度綁定的戰略共同體。作為火箭發動機這一核心“心臟”不可或缺的材料提供商，斯瑞新材不僅在技術鏈條上擁有極高的話語權，更在2023年通過直接投資，完成了從上游供應商到戰略股東的身份進階。

這種扎實的戰略合作關系，將斯瑞新材精準地錨定為商業航天賽道的核心參與者。隨著藍箭航天沖刺科創板，市場正審慎觀察：在這場通往星辰大海的競賽中，與行業巨頭深度協同的斯瑞新材，究竟具備怎樣的成長韌性與抗風險能力？

具備稀缺性的材料供應商，深度綁定頭部火箭廠商

縱觀整個商業航天賽道，斯瑞新材的核心價值在于其牢牢占據了商業航天液體火箭發動機推力室內壁關鍵材料的核心供應商的生態位。

火箭發動機的推力室被稱為“心臟”，其內壁材料需要直面超過3000℃的極端高溫與劇烈沖刷。斯瑞新材所擅長的銅鉻鈮（CuCrNb）合金材料及精密制造技術，正是為此類嚴苛工況而研發，解決了國內液氧甲烷發動機的關鍵材料瓶頸。

憑借自主研發的高強高導銅合金材料（銅鉻鈮/銅鉻鋯），斯瑞新材已與藍箭航天、九州云箭、深藍航天等國內頭部商業航天企業建立深度合作關系，在該細分領域處于公認的領先地位。在綁定沖刺IPO的龍頭藍箭航天時，這種關系被進一步強化為具有排他色彩的“獨家供應商”認知，為其帶來了極高的估值溢價。

斯瑞新材的火箭發動機推力室內壁產品已多次通過重大試驗，證明了其可靠性。例如在2024年，該產品先后助力藍箭航天朱雀三號VTVL-1完成十公里垂直起降飛行試驗，以及九州云箭液氧甲烷發動機實現10km級飛行回收試驗；2025年，又繼續助力藍箭航天朱雀三號可重復使用運載火箭一級動力系統試車成功。

為了滿足因國家星座計劃而快速增長的液體火箭發動機需求，斯瑞新材的資本運作與產業動作緊密銜接。2025年，該公司完成了6億元的定向增發，募集資金的重頭戲便是投入“液體火箭發動機推力室材料、零件、組件產業化項目”。

根據規劃，該項目一階段計劃投資2.3億元，預計達產后將實現年產約200噸鍛件、200套火箭發動機噴注器面板、500套火箭發動機推力室內壁、外壁等零組件。截至2025年上半年，公司已累計投入金額超4700萬元。這一擴產行為，被市場普遍解讀為該公司對產業爆發的確定性下注。

不過，從預期到落地，還需要一個確認過程。根據此前的機構調研結果，斯瑞新材的液體火箭發動機推力室收入從2022年的2097萬元增長至2024年的3016萬元，年化復合增長率（CAGR）約為20%；不過，3016萬元僅占該公司2024年總收入（13.30億元）的2.3%。

2025年上半年，該業務收入為2329萬元，占總收入比例的3%，雖略有提升，但規模上仍處于起步階段。若想切實貢獻業績增量，還需要更多火箭廠商訂單予以確認。

值得一提的是，斯瑞新材并非一家純粹的航天概念公司，其業務結構呈現出多元化格局，主要包括：服務于軌道交通、新能源汽車的高強高導銅合金材料；應用于電網設備的中高壓電接觸材料；以及醫療影像設備核心部件（CT/DR球管零組件）和光通信領域的光模塊芯片基座。

2019年至2024年，該公司的基本面穩健提升，營業收入和歸母凈利潤每年均實現同比正增長。2025年前三季度，該公司實現營收11.74億元，凈利潤1.08億元，分別同比增長21.74%、37.74%，延續了這一趨勢。

然而，在經歷了商業航天概念熱炒后，該公司市盈率（TTM）已飆升至約230倍，即使業績良好，但短期內是否存在估值透支，仍需市場審慎評判。

光環下的暗涌：客戶依賴與潛在技術替代的雙重挑戰

在高景氣賽道與稀缺敘事的背面，斯瑞新材的投資邏輯也暗藏著不容忽視的渦流，主要集中在客戶依賴的固有風險與顛覆性技術的潛在沖擊上。

最直接的風險源于高客戶集中度帶來的業績不確定性。該公司的商業航天業務命脈，系于藍箭航天等寥寥數家客戶之手。這種“一榮俱榮”的綁定，在行業高歌猛進時是助推器，但一旦下游客戶的火箭研制延期、發射失利或政策出現變化，上游供應商的訂單和收入便可能瞬間凍結，導致業績呈現劇烈波動。

考慮到航天產業本身具有研發周期長、不確定性高的特點，斯瑞新材年產500套火箭發動機推力室內外壁的產能建成后，產能利用率存在較高的不確定性。這種專業化極高的產能短期內難以改變用途，受下游影響極大，是懸在斯瑞新材頭上的“達摩克利斯之劍”。

更深層的技術替代風險，可能來自金屬增材制造，即3D打印技術的革新。與傳統斯瑞新材所采用的“材料制備+鍛造加工”路線相比，3D打印正在展示出顛覆性優勢。

傳統工藝生產一枚結構復雜的火箭推力室，往往需要將數十個零件分別鍛造、機械加工再精密組裝，流程長達40-50天，且材料利用率較低，裝配環節還可能產生誤差與應力風險。反觀3D打印技術，它采用“數字化建模+微米級粉末逐層熔融堆積”的方式，能夠將整個復雜構件一體化成型，無需模具和復雜裝配。

根據此前NASA大型增材制造推進技術（RAMPT）項目的實踐結果，利用增材制造技術生產大型液體火箭發動機推力室，可大幅壓縮制造周期——原本依賴傳統鍛造與釬焊需要數月乃至更長的工序，可被壓縮至數周內完成，RS-25發動機制造時間可以減少50%，同時可實現超40%的減重。在國內，金屬3D打印領軍企業鉑力特（688333.SH）的技術案例顯示，通過一體化增材制造設計，能夠顯著減少零件數量、消除裝配風險，并實現約40%的結構減重。

雖然受限于工藝穩定性、高昂的單件成本、嚴苛的認證體系以及固有的產能瓶頸等問題，3D打印目前尚未規模化應用于火箭制造，但這無疑對斯瑞新材現有的技術路徑構成了一定的替代威脅。

核心觀點：占據商業航天稀缺生態位，需訂單驗證

斯瑞新材目前的高市盈率，主要源于其在商業航天發動機核心組件領域的稀缺性以及與藍箭航天等頭部客戶的深度綁定。隨著定增募投項目的落地，該公司在產能規模和工藝卡位上的先發優勢有望進一步轉化為市場占有率。從產業邏輯看，這種深度嵌入供應鏈的關系為其提供了較強的競爭壁壘，使其具備從行業高景氣中率先受益的條件。

然而，風險點在于其營收結構對少數核心客戶的高度依賴，導致其業績極易受到下游發射節奏和型號研制波動的影響。同時，以3D打印為代表的增材制造技術正處于工藝突破期，可能對傳統鍛造技術路徑形成成本與效率的長期挑戰。該公司未來的價值上限，不僅取決于既有訂單的交付質量，更取決于其在技術路線更迭中能否保持持續的研發領先與工藝適配。

（全文2626字）

免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。