白銀暴力反彈，但你的白銀基金沒跟...

昨天是跟跌不跟漲，國際銀價反彈14.34%，但基金只漲了3.31%。

怎么回事呢？

調整估值方式就不多說了，《基金合同》寫的很清楚，常規估值方式不能反映公允價值的，可以采用能反映公允價值的估值方式。

2月2日，基金一天跌31.5%是沒毛病的，不然就是“沒贖回的基民”補貼“當日贖回的基民”了，事兒更大。

那公告也說了，

自2月2日起，按國際銀價“當天下午3點”較“上一個交易日下午3點”的漲跌幅進行估值。

按照這個方式，2月3日，國際銀價漲了14.34%，基金為什么只漲3.31%呢？

這就涉及到基金凈值計算公式了。

凈值 = 基金凈資產 / 基金份額

凈值的漲跌，不是上一個交易日的凈值直接乘以當天漲跌計算出來的，而是先分別計算各類資產的漲跌，加總得到今天的凈資產，再除以份額，算出來的。

所以，公告中的“按國際銀價的漲跌估值”，這個漲跌針對的不是最終的基金凈值，而是基金持有的白銀。

有什么不一樣嗎？

2月2日的凈資產 = 2月2日持有的白銀數量 * 2月2日下午3點國際銀價

2月3日的凈資產 = 2月3日持有的白銀數量 * 2月3日下午3點國際銀價

如果持有的白銀數量不變，那一切好說，國際銀價的漲跌幅和基金凈值的漲跌幅基本一致。

但問題是2月2日和2月3日應該贖回較多，有贖回，基金經理就要被迫賣出資產，這會導致持有的白銀數量變化較大。

以基金持倉較多的“滬銀2606合約”為例，

2月2日早上9點開盤，白銀期貨就跌停了。如果2月2日有天量贖回，這部分贖回對應的白銀期貨是賣不出去的，只能被迫2月3日賣出。

我們看下2月3日的交易情況，

2月2日晚上9點開始的夜盤是計入2月3日交易的，所以從這開始看。

剛開始波動了一下，然后快速被封死跌停板（跌19%）。2月3日早上9點開盤拉升了一下，然后再跌停，不過尾盤被撬開，最終跌16.64%。

在這個過程中，不排除基金經理在跌停板，或跌停板附近出貨較多的可能。但3點時的收盤價又和跌停價有一定的差距，這個損失也要計入基金凈資產。

最后的結果就是，

2月3日3點收盤后，先通過國際銀價的漲跌，算出白銀的人民幣公允價格，再乘以2月3日3點收盤時“國投白銀LOF”持有的白銀數量，算出基金凈資產。

再然后，基金凈資產 / 基金份額 = 基金凈值，通過這個公式算出2月3日的基金凈值，就是基金公司對外發布的那個數據，2月3日基金凈值只漲了3.31%，嚴重跑輸國際銀價的反彈幅度。

不知道大家有沒有理解，我再簡單總結下：

1）按這個市場氛圍，2月2日“國投白銀LOF”應該被贖回較多（不清楚2月3日的贖回情況，但也不重要）。

2）因為2月2日早上9點開盤后，白銀期貨直接封死跌停板，這部分贖回對應的份額是賣不出去的。

3）也因此，可能基金經理在2月3日跌停板上賣出較多。但2月3日下午2點后銀價出現了一小波反彈，這就導致基金經理的賣出價和最終收盤價有差距，這部分損失是要計入基金凈資產的。

4）以上是我的猜測，也可能有其他因素影響。最終，2月3日的基金凈值是這樣算出來的：先通過國際銀價的漲跌，算出白銀的人民幣公允價格；再看看2月3日3點收盤后基金還持有多少數量的白銀，兩者相乘，再加上其他資產算出基金凈資產；然后通過“基金凈資產 / 基金份額 = 基金凈值”算出2月3日的基金凈值。

一通操作后，2月3日基金凈值只漲了3.31%，嚴重跑輸國際銀價的反彈幅度。

02

今天周三，繼續發車。A股行情進入下半場，聚焦固收+、價值基金和逆向布局的基金，同時定投海外市場。

過去一周，美股比較動蕩。先是貴金屬市場崩盤帶崩美股，修復后昨天又跌了下來。

隔夜美股下跌的原因主要是Anthropic發布了一款面向企業內部法務團隊的工具，能夠自動化處理合同審查、法律簡報撰寫等工作，引發了市場對法律軟件乃至整個軟件行業可能被AI技術顛覆的擔憂。

受此影響，美股軟件股大跌，科技巨頭也受到影響，英偉達、谷歌、微軟、亞馬遜、臉書都是跌的，美股信息技術行業昨天跌了2.28%，資金流入能源、公用事業、消費等行業避險，推動這些行業上漲。

上圖來自Wind

仔細觀察的話，其實不止昨天，今年以來都是這樣，工業、消費、公用事業、能源、材料等美股傳統行業大漲，科技行業是截至2月2日美股唯一下跌的行業。

背后的原因，

一是美股科技巨頭之前漲的太多了，需要新的敘事推動上漲，目前還沒有出現。

二是盈利擴散。我們上期發車文章中說過，在已發布2026年展望的標普500指數成分股公司中，約有一半公司的業績指引超過了預期，且多數公布業績的公司都不在科技行業內。

總的來說，在科技巨頭漲幅過大和非科技股業績增長明顯的帶動下，美股出現了風格切換，非權重股跑贏權重股，大概有62%的股票跑贏偏標普500，比例創2001年以來的最高水平。

對于這種現象，機構整體不認為是壞事，但也有機構提醒風險。Ned Davis的研究顯示，在過去四次跑贏標普500的股票比例超過60%的情況下，有三次標普500下跌，中位數跌幅為11.6%。

看最大回撤的話，10%的回撤對美股來說是平常，隔一段時間就會出現。不算去年4月的調整，過去一年美股最大回撤不超過6%，走的太穩了，我們組合持有較多美股，在這里也先打個預防針，注意波動風險。

上圖來自Wind

當然，也只是提醒注意波動風險而已，機構的主流觀點還是看多美股。高盛預期今年標普500成份股凈利潤將增長15%，華爾街知名策略師Yardeni預期標普500年底將漲到7700點，比大多數機構的預期都樂觀，我們也繼續定投。

另外就是貴金屬，

昨天的策略會議紀要中我們說了，下跌主要是交易太擁擠了，資金去杠桿導致的踩踏，沃什是背鍋俠，黃金長期受益于美元信用體系崩潰的宏大敘事，長期邏輯都還在，我們也繼續看好。

看海外機構的觀點，

Yardeni預期金價將在今年年底達到6000美元/盎司，2030年達到10000美元/盎司；德意志銀行重申了6000美元/盎司的目標價；摩根大通預期2026年底金價到6300美元/盎司，遠期漲到8000美元/盎司。

對于黃金，我們長期還是看好的，是資產配置中必不可少的一環。目前，金價雖然反彈，但不好判斷是否企穩，是否還有大波動，我們再觀望觀望。

A股方面，

長期看“股債性價比”，當前股市相對債市仍有性價比。

但短期內有春季躁動行情退潮，市場關注重心重回經濟數據的風險，昨天傳出的“加稅”小作文也可能打擊市場情緒，我們保守配置，以固收+、價值基金和逆向布局的基金為主。

以上是本期發車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數據均來自wind。上述觀點僅代表本材料制作之時我司結合當時的市場行情作出的分析判斷，不構成任何投資建議，隨著市場行情等因素的變化，文中的觀點會結合實際情況進行調整。

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免責聲明:本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。