兩大巨頭發(fā)布2025年財(cái)報(bào)，藥王之戰(zhàn)下半場(chǎng)

減重降糖藥取代抗癌藥登頂，已成定局

文 | 王莉萍 凌馨

編 | 王小

圖/視覺(jué)中國(guó)

全球兩大跨國(guó)藥企諾和諾德和默沙東在2026年2月初，相繼發(fā)布2025年財(cái)報(bào)。

沒(méi)有懸念，諾和諾德的司美格魯肽，全球銷售額已超越默沙東的Keytruda（帕博利珠單抗，下稱“K藥”）。

自2023年默沙東的K藥以250億美元取代蟬聯(lián)全球藥王12年之久的自免藥物修美樂(lè)（阿達(dá)木單抗），將抗腫瘤PD-1藥物的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局推向高潮，到2025年K藥首次沖破300億美元銷售大關(guān)。

然而，K藥業(yè)已接近峰值，增長(zhǎng)勢(shì)頭顯著放緩。相比之下，減肥和降糖GLP-1藥物司美格魯肽、替爾泊肽風(fēng)頭正勁。

諾和諾德的明星單品司美格魯肽在2025年實(shí)現(xiàn)銷售額2282.88億丹麥克朗，約合 361億美元，超過(guò)K藥的316.8億美元，一舉將GLP-1產(chǎn)品帶入了一個(gè)全新的高度。

新“藥王”之位的最終歸屬，需等待禮來(lái)公布替爾泊肽的銷售額后才能確定。但，減重降糖藥取代抗腫瘤藥登頂，已成定局。

No.1

諾和諾德：前有狼，后有虎

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月4日，諾和諾德發(fā)布2025年財(cái)報(bào)，全年凈銷售額3091億丹麥克朗（約合3395.7億元），研發(fā)投入520.39億丹麥克朗（約合571.8億元）。

2025年對(duì)諾和諾德來(lái)講是充滿變革的一年，公司經(jīng)歷了高管變動(dòng)、大規(guī)模裁員，并終止肝病、腫瘤、干細(xì)胞領(lǐng)域的一系列早期項(xiàng)目。

從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，糖尿病業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售額達(dá)2071.09億丹麥克朗（約2275.71億元）；肥胖業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售額增長(zhǎng)了31%，達(dá)到823.47億丹麥克朗（約904.82億元），這兩者主要得益于GLP-1產(chǎn)品的增長(zhǎng)；罕見(jiàn)病業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了196.08 億丹麥克朗（約215.45 億元）的銷售額。

作為明星單品，降糖和減肥藥物司美格魯肽占諾和諾德總營(yíng)收的 73.9%。它在全球有三個(gè)品牌在銷售。

按地區(qū)來(lái)看，中國(guó)區(qū)收入186.58億丹麥克朗（約205.01億元）。其中，司美格魯肽的三個(gè)品牌均在中國(guó)上市銷售：

其中，降糖注射版Ozempic中國(guó)區(qū)銷售額為53.99億丹麥克朗（約59.32 億元）；降糖口服版 Rybelsus中國(guó)區(qū)銷售額為6.2億丹麥克朗（約6.8 億元）；減重版注射版Wegovy中國(guó)區(qū)銷售額為7.96億丹麥克朗（約8.74億元）。

根據(jù)諾和諾德披露，Wegovy片劑于2026年1月5日在美國(guó)商業(yè)化上市，截至1月23日，周處方總量約為5萬(wàn)張。處方量的增長(zhǎng)主要來(lái)自自費(fèi)渠道。這也意味著諾和諾德在口服減重賽道上搶占了市場(chǎng)先機(jī)。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手禮來(lái)的Orforglipron已報(bào)上市尚未獲批。

有投資機(jī)構(gòu)分析人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，正在密切關(guān)注口服司美格魯肽的處方量增長(zhǎng)，特別是在自費(fèi)減重市場(chǎng)的增長(zhǎng)，這是諾和諾德向消費(fèi)化市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的重要一步。

在中國(guó)，備受關(guān)注的還是司美格魯肽核心序列專利，將于2026年3月到期。

專利到期往往意味著，在這一區(qū)域，將迎來(lái)極為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。曾經(jīng)的藥王修美樂(lè)，2016年主要專利到期，2018年逐漸呈增長(zhǎng)乏力之勢(shì)，2023年相關(guān)生物類似藥在美國(guó)上市，2024年上半年以約32%的速度下滑。

司美格魯肽主要化合物在全球各地專利期不同，中國(guó)是其最早迎來(lái)激烈競(jìng)爭(zhēng)的區(qū)域市場(chǎng)之一。據(jù)Insight數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，目前已有10款國(guó)產(chǎn)司美格魯肽申報(bào)上市，涉及正大天晴、石藥集團(tuán)、復(fù)星萬(wàn)邦、倍特藥業(yè)、惠升生物、中美華東、聯(lián)邦制藥、九源基因、麗珠集團(tuán)、齊魯制藥等企業(yè)；另有11款已進(jìn)入Ⅲ期臨床階段。

諾和諾德在展望2026年時(shí)表示，受到司美格魯肽分子在某些市場(chǎng)專利到期，美國(guó)“最惠國(guó)待遇”協(xié)議以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，預(yù)計(jì)2026年銷售額和利潤(rùn)增速將下滑，預(yù)計(jì)銷售額增長(zhǎng)率將下滑5%至13%（不包括匯率變動(dòng)因素）。

這一預(yù)計(jì)公布后，諾和諾德(NVO.N)當(dāng)日在美市應(yīng)聲跌超13%。此前該公司已發(fā)出警告，稱2026年的銷售額將比預(yù)期下降得更為嚴(yán)重，原因是價(jià)格壓力影響了其暢銷的糖尿病和減肥藥物在美國(guó)的銷售情況。

“藥王”未有定論，但在全球范圍內(nèi)，減重和降糖這個(gè)大市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，已愈演愈烈。

No.2

默沙東：昔日藥王，豈甘老去

2月3日，默沙東（MRK.US）發(fā)布2025年財(cái)報(bào)，全年?duì)I收650億美元（約合4510億元），同比增長(zhǎng)1%。雖然業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，默沙東對(duì)2026年的盈利預(yù)期卻低于市場(chǎng)共識(shí)。

2025年的日子，默沙東過(guò)得并不暢意，在上半年K藥就失去了王冠。

從產(chǎn)品看，K藥全年銷售額317億美元，同比增長(zhǎng)7%；HPV疫苗Gardasil系列銷售額52.33億美元，同比下滑39%；21價(jià)肺炎結(jié)核疫苗銷售額7.59億美元，多價(jià)肺炎結(jié)合疫苗放量迅速。此外，肺動(dòng)脈高壓新藥Winrevair銷售額14.43億美元，快速躋身重磅炸彈級(jí)別。

從業(yè)務(wù)板塊看，腫瘤藥產(chǎn)品持續(xù)領(lǐng)跑，K藥全年銷售額達(dá)317億美元（同比+7%）。其增長(zhǎng)動(dòng)力源自轉(zhuǎn)移性尿路上皮癌、子宮內(nèi)膜癌等適應(yīng)癥的全球需求，以及早期肺癌、三陰性乳腺癌等新適應(yīng)癥的滲透。

默沙東遇到的難題和諾和諾德相似，隨著K藥的關(guān)鍵專利預(yù)計(jì)自2028年起逐步到期，公司管理層面臨通過(guò)戰(zhàn)略并購(gòu)引入新增長(zhǎng)動(dòng)力的壓力，他們需要尋找能與K藥協(xié)同、延長(zhǎng)其生命周期的“最佳聯(lián)用搭檔”，這也是當(dāng)前默沙東最緊迫的戰(zhàn)略任務(wù)之一。

動(dòng)物保健業(yè)務(wù)表現(xiàn)不俗，全年銷售額64億美元，同比增長(zhǎng)8%，成為第二增長(zhǎng)曲線，新品商業(yè)化成效初顯。

心血管藥物Winrevair，全年累計(jì)貢獻(xiàn)14億美元營(yíng)收，上市第二年即躋身“十億美元重磅炸彈”行列。

拖累業(yè)績(jī)的是HPV疫苗板塊。曾位列默沙東核心產(chǎn)品第二的Gardasil系列，全年銷售額52億美元，同比下跌39%；其在中國(guó)市場(chǎng)收入為18.16億美元，同比下滑66%。

除卻中國(guó)區(qū)的因素，部分重點(diǎn)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)Gardasil需求明顯減弱。如日本市場(chǎng)因全國(guó)性補(bǔ)種免疫計(jì)劃結(jié)束，導(dǎo)致后續(xù)需求回落；2026年1月，美國(guó)衛(wèi)生機(jī)構(gòu)更新了疫苗接種指南，下調(diào)了推薦接種劑量。

默沙東預(yù)計(jì)，2026年銷售額為655億至670億美元；調(diào)整后EPS為5至5.15美元，遠(yuǎn)低于華爾街預(yù)期的8美元—9美元水平。

消息公布后，默沙東股價(jià)盤(pán)前下跌近3%。業(yè)界分析，未來(lái)默沙東需應(yīng)對(duì)HPV疫苗復(fù)蘇乏力、中國(guó)市場(chǎng)修復(fù)緩慢等挑戰(zhàn)，同時(shí)寄望Keytruda聯(lián)合療法拓展與新品管線落地，這場(chǎng)“增長(zhǎng)突圍戰(zhàn)”仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

（辛穎對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

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