活力集團坎坷上市路：市場份額僅1.4%，投訴不少還曾三次被工信部點名

《港灣商業觀察》陳錢

2025年12月初，“出行神器”活力集團控股有限公司（下稱，活力集團）再度遞表港交所，招商證券國際和民銀資本為聯席保薦人。

當“說走就走”成為當代人的情緒出口，作為中國在線機票預訂第五大、火車票預訂第三大第三方平臺的活力集團，憑借其兩大APP“高鐵管家”和“航班管家”構建了覆蓋交通票務、住宿預訂、網約車服務及企業商旅解決方案的完整生態。截至2025年6月末，活力集團的一站式出行服務遍及逾220個國家和地區，逾5100個機場，涵蓋逾5200個國內火車站。

帶著科技與出行深度融合的價值敘事，活力集團已為資本市場鏖戰多年，這次是否能實現真正上市，外界將持續關注。

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估值縮水，輾轉IPO多年

天眼查顯示，活力集團的國內運營主體包括深圳市活力天匯科技股份有限公司（下稱，活力天匯）、活力世紀科技（北京）有限公司。活力集團于2023年6月在開曼群島注冊，以實現對境內公司的控股。

活力集團的上市夢開始于2017年。公開信息顯示，2017年9月，活力天匯于新三板掛牌，2020年12月，公司以新三板買賣活動、股份流動性及品牌知名度可能無法符合預期為由決定從新三板除牌。其間，公司還曾和申萬宏源證券簽訂輔導協議擬在科創板上市，并于2019年5月向中國證監會深圳監管局提交上市輔導備案。

2021年7月，公司又以“考慮到聯交所作為國際公認且聲譽卓著的證券交易所”自愿終止A股的上市轉投港股。

2024年10月，公司首次遞表港交所，次年4月自動失效，隨即公司開啟二次遞表，后再次失效。換言之，這已是公司第三次遞表港交所。

招股書顯示，活力天匯于2009年由王江、李黎軍、易兵共同創立，公司于同年推出首款移動應用程序航班管家，是中國首個為旅客提供實時航班動態信息的產品，2012年，公司又推出首個提供動態高鐵信息及高鐵票訂購服務的移動應用程序高鐵管家。

截至2025年6月末，活力集團所有平臺的注冊用戶累計超2.17億名。

2016年至今，憑借“科技融入生活”的價值敘事，活力集團曾先后獲得珠海富海、領匯基石、寧波凱撒等機構的融資，估值曾在2021年達到33億元。但2024年Fontus融資后，公司估值降至20.87億元，縮水近四成。

股權結構上，截至招股書簽署日，王江通過Non Human Limited、Travel Around Holdings Limited合計持有32.78%的投票權，為單一最大股東。

天使投資人，人工智能專家郭濤認為，活力集團估值縮水近四成，核心是市場競爭、盈利質量與行業周期共同作用的結果，與出行市場競爭激烈及旅游業復蘇周期直接相關。

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市場份額僅1.4%，與頭部差距甚遠

的確，估值縮水的背后，是公司市場份額的偏低和旅游業的不確定性。

根據弗若斯特沙利文，受COVID-19疫情影響，2019年至2024年，中國旅游市場的收入由6.6萬億元減少至6.4萬億元，復合年增長率為-0.6%。2024年，商務旅游市場及休閑旅游市場收入分別達2.2萬億元及4.2萬億元，2019年至2024年的復合年增長率分別為-0.9%、-0.5%。

招股書顯示，隨著經濟穩步增長及居民收入水平提高，未來旅游需求將不斷增加，推斷旅游市場的總收入將由2024年的6.4萬億元增加至2029年的12.8萬億元，年復合增長率達14.9%。商務旅游市場及休閑旅游市場收入預期于2029年達到4.3萬億元及8.5萬億元，2024年-2029年年復合增長率分別為14.3%和15.1%。

從市場份額看，我國的旅游市場競爭還是比較激烈。2024年，中國綜合互聯網出行服務市場規模按GMV計達到約人民幣2.95萬億元，其中前十大提供商約占市場總規模的71.7%，活力集團以僅1.4%的市場份額位列第八，與第一名差距明顯。

即便按在線機票預定和在線火車票預定的細分市場來看，公司市占率也不具明顯優勢。

2024年，中國在線機票預計市場規模按GMV計達到約1.38萬億元，其中前五大第三方平臺占在線機票預訂市場份額約46.2%,公司僅占1.9%的市場份額。2024年，中國在線火車票預定市場的GMV約5292億元，前五大第三方平臺占在線火車票預定市場份額約26.5%，第一名的市場份額約16.9%，公司于其中的市場份額約2.4%。

郭濤指出，國內綜合互聯網出行服務市場頭部效應顯著，龍頭企業占據絕對優勢，活力集團市場份額偏低，缺乏定價話語權，只能靠持續營銷投入維持用戶增長，推高了運營成本。旅游業復蘇雖帶動營收增長，但紅利更多向頭部集中，中小平臺陷入“增收不增利”困境——營收規模擴大的同時，利潤并未同步提升，核心是成本與營銷開支上漲侵蝕了收益。此外，公司業務結構相對單一，合規風險等問題也降低了資本對其增長穩定性的預期，最終導致估值回歸理性區間。

體現在公司業績上，2022年-2024年及2025年1-6月（報告期內），公司收入分別為2.8億元、5.02億元、6.47億元，3.51億元，而利潤端僅為-75.8萬元、5930.9萬元、5115.2萬元、4709.2萬元。

雖然期內營收一直增長，但2024年公司利潤同比下滑13.75%。各期，活力集團經調整的凈利潤分別為-67萬元、6164.2萬元、7344.9萬元、4975.6萬元。

公司表示，2023年以來，隨著中國旅游業的復蘇，各地相關部門不斷加大旅游推廣投入，出臺扶持政策以吸引更多旅客，帶動旅游需求的增長。

據了解，活力集團主要通過采購與其合作的TSP（如航空公司、旅游代理以及酒店提供商）的服務，通過公司的線上平臺銷售采購自該等TSP的旅游服務及產品收取傭金產生收入。

從業務構成看，公司的收入主要來自旅行相關服務，各期的收入占比分別為85.8%、88.1%、85.2%、82.1%，線上營銷服務的收入占比分別為7.6%、8.2%、11.6%、14.2%。

在旅行相關服務中，活力集團的收入主要來自機票服務和火車服務，各期的收入占比均在六成以上，分別為62.6%、68.5%、68.2%、67%。

各期，公司旅行相關服務的毛利率分別為45%、55.6%、55.9%、61.2%，而線上營銷服務的毛利率不太穩定，分別為68.3%、71.3%、34.3%、33.9%。公司稱線上營銷服務毛利率的下跌主要系由于客戶偏好轉向績效導向定價模式。

或由于線上營銷服務毛利率的波動，活力集團的整體毛利率有所波動，各期分別為47.1%、56.8%、53.5%、57.1%，其中2024年同比下滑3.3%，2025年1-6月繼續同比下滑1.5個百分點。

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重營銷輕研發，三次被工信部點名且投訴不少

的確，市場的“內卷”或不得不讓活力集團在提升品牌知名度、吸引新用戶、維持與舊用戶的合作上投入更多。

公司各期的銷售及營銷開支分別為4409.8萬元、1.16億元、1.45億元、8660.8萬元，2023年同比暴漲163%，各期的銷售費用率分別為15.7%、23.1%、22.5%、24.7%。

而反觀同期的研發開支，僅為5920.2萬元、7131.3萬元、8149.4萬元、3848.3萬元，體現在研發費用率上則是逐年下滑，分別為21.1%、14.2%、12.6%、11%。

郭濤表示，高額營銷開支與行業內卷已成為制約中小出行APP盈利的關鍵因素。活力集團近年持續加大營銷投入，銷售開支占比不斷攀升，而研發投入占比逐年下降，這種“重營銷、輕研發”的模式，使得營收增長嚴重依賴資金投入，形成盈利難提升的惡性循環。建議優先通過研發強化核心技術能力，再結合區域合作降低出海試錯成本，提升盈利確定性。

此次港股IPO，公司擬募資將用于：（1）繼續增強研發能力、拓展先進技術于各業務運營及領域的應用，例如數字化綜合管理系統、升級技術基礎設施以及開發智能產品、功能及特性。（2）用于拓展全球足跡，預期于未來五年逐步滲透進亞洲市場，如新加坡、日本及南韓，通過結構化評估框架物色海外合作伙伴以提升國際品牌知名度。（3）將用于豐富及提升公司產品，如為移動應用程序及后端操作系統引進功能及模塊以提供更優質的用戶體驗。（4）用作營運資金及一般企業用途。

合規層面，截至2月3日，天眼查顯示，公司的國內運營主體之一活力天匯涉及34起司法案件，其中55.88%的案件身份為被告，64.71%的案件類型為民事案件。

而活力天匯名下的分公司涉及行政處罰的現象也不少見。

其中，位于武漢的分公司2025年7月因違反《網絡預約出租汽車經營服務管理暫行辦法》被武漢市交通運輸局處以人民幣一萬元的行政處罰罰款。

位于長春的分公司僅在2025年就涉及5起行政處罰，處罰總額達4萬元，處罰原因均為違反《網絡預約出租汽車經營服務管理暫行辦法》。

此外，公司旗下的“高鐵管家”和“航班管家”APP自2019年起曾三次被國家工信部點名通報。

2019年，高鐵管家因“過度索取權限”和“賬號注銷難”（用戶注銷需提交9項材料并等30天）嚴重違反個人信息保護規定被通報。2020年12月，高鐵管家、航班管家又因“強制用戶使用定向推送功能”上榜后臺持續獲取用戶位置數據超出業務必要范圍被通報。2023年3月，航班管家8.4.9版本被公告存在“強制、頻繁、過度索取權限”且未明確告知用戶身份證號碼、行程數據用途，并且還強制捆綁酒店優惠券廣告等被再次通報。

檢索黑貓投訴，截至2月3日，兩大APP高鐵管家和航班管家的投訴量累計高達數千條，問題也主要集中于勾選增值服務、退款慢、手續費不合理等。（港灣財經出品）