欣興工具闖關深交所：六成收入靠ODM代工，研發費用率“掉隊”

出品 | 子彈財經

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

鋼結構、高鐵、核電站等大型工業需要精準拼接各類重型鋼構件，而精準的鉆孔必不可少。

近日，制造業“專業打孔師”浙江欣興工具股份有限公司（以下簡稱“欣興工具”）正在沖刺深交所創業板IPO。

欣興工具是國內領先的孔加工刀具制造商，專注研發、生產和銷售環形鉆與實心鉆等高性能鉆削刀具，產品廣泛應用于鋼結構、軌道交通、能源裝備等高端制造領域。

不過，1.9%的市占率、持續下滑的毛利率、依賴ODM代工的收入結構，以及實控人家族面臨的對賭協議，都在考驗著這家“打孔專家”的資本闖關能力。

1、市占率1.9%，主營業務毛利率下滑

欣興工具聚焦于孔加工刀具中鉆削刀具產品的研發、生產和銷售業務，主要產品廣泛應用于鋼結構工程、軌道交通、造船業、能源裝備、機械制造、石油工程等工程制造及數控加工領域。

2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期”），欣興工具的營業收入分別為3.91億元、4.25億元、4.67億元和2.44億元；歸母凈利潤分別為1.72億元、1.77億元、1.85億元和9845.67萬元，業績增長幅度不高。

（圖 / 欣興工具招股書）

「子彈財經」注意到，公司的產品較為集中。欣興工具現有核心產品根據結構不同，可分為環形鉆削系列產品與實心鉆削系列產品，廣泛應用于秦山核電站、上海磁懸浮、美國舊金山海灣大橋等國內外標志性工程。

在行業內，環形鉆削系列產品也常稱鋼板鉆、空心鉆，是一種環切式孔加工刀具，僅對工件孔壁部分進行切削，鉆孔時會在孔中心留下圓柱形料芯，并非將鉆孔區域的材料全部鉆削成碎屑。

這類產品主打中厚和超厚鋼板、重型鋼構件的高效鉆孔，適配鋼結構工程、造船、橋梁建設、工程機械等場景。

實心鉆削系列產品是一種傳統全斷面切削的孔加工刀具，鉆孔時會將鉆孔區域的全部材料切削為碎屑，無料芯殘留，刀具整體為實心結構，精度控制要求更高。

這類產品主打高精度、小直徑、薄壁/精密工件的孔加工，適配軌道交通精密部件等場景。

（圖 / 欣興工具招股書）

報告期內，上述兩類產品的銷售收入占主營業務收入的比例分別為87.28%、86.89%、88.56%和88.34%，是公司收入的主要來源。

不過，這兩類核心產品的毛利率卻呈下滑趨勢。

招股書顯示，報告期內，環形鉆削系列產品的毛利率分別為58.98%、57.99%、56.76%和56.64%，報告期內毛利率減少了2.34個百分點；實心鉆削系列產品的毛利率分別為56.59%、55.83%、55.24%和49.22%，報告期內下滑了7.37個百分點。

（圖 / 欣興工具招股書）

對此，欣興工具在問詢函回復中表示，在與貿易商客戶合作期間，公司根據市場情況通過返利方式調整貿易商產品售價，以激勵客戶。

從行業來看，刀具行業屬于充分競爭的行業，全球刀具行業競爭格局分為歐美企業、日韓企業和本土企業三個主要陣營。此外，刀具行業內細分領域多，國內企業數量眾多，市場集中度較低，欣興工具在孔加工領域市場份額僅有1.90%。

（圖 / 二輪問詢函回復）

2、研發費用率“掉隊”，自主品牌收入占比低

欣興工具的產品主要以直銷和經銷相結合的方式對外銷售。

其中，直銷模式面向的客戶為終端直接用戶及ODM客戶，經銷模式面向的客戶為貿易商客戶，根據相關客戶向欣興工具采購產品的類型，分為ODM產品貿易商以及自有品牌貿易商。

目前，公司以經銷模式為主。報告期內，公司通過經銷模式實現的銷售收入占比分別為73.22%、69.00%、62.15%和64.49%。

值得一提的是，欣興工具除了自有品牌銷售外，還為下游客戶提供ODM（原始設計制造商）服務。

報告期內，公司直銷ODM客戶收入占主營業務收入的比例分別為24.93%、28.23%、34.36%和31.45%；通過貿易商間接提供ODM產品收入占主營業務收入的比例分別為36.38%、31.89%、30.15%和32.50%。

（圖 / 欣興工具招股書）

以此來看，欣興工具六成左右的收入是來自為客戶提供代工貼牌產品。而公司2000年正式推出的核心產品的主力品牌創恒（CHTOOLS）的收入占比僅有三成左右。

據悉，欣興工具的客戶包括三環進出口、泛音、創科實業、B&D LTD、E&P LTD、博世等。

其中，三環進出口是欣興工具的第一大客戶。報告期內，欣興工具對其收入分別為1.14億元、1.03億元、1.10億元和6343.61萬元，占當期營業收入比例分別為29.26%、24.30%、23.62%和25.96%。

（圖 / 欣興工具招股書）

與此同時，三環進出口也是公司第一大貿易商ODM客戶。據悉，三環進出口成立于2003年，注冊資本為500萬元，是一家員工人數僅有7人的小微企業，成立當年便與欣興工具開始合作。

（圖 / 首輪問詢函回復）

招股書顯示，在經銷模式下，欣興工具通過接收貿易商下達的訂單，間接獲取ODM客戶需求。作為欣興工具的第一大貿易商ODM客戶，三環進出口年銷售額規模大致在1.26億元。也就是說，三環進出口的絕大部分營收幾乎來自與欣興工具的ODM業務合作。

在這一合作模式下，若未來三環進出口業務出現波動，是否會對欣興工具的海外收入穩定性造成影響？這還需欣興工具的進一步解釋。

在此情況下，增加研發創新能力來提高產品競爭力，是欣興工具提高整體競爭力的關鍵之一。然而，公司的研發費用率不斷下滑，且不敵同行可比公司均值。

報告期內，公司的研發費用分別為2038.62萬元、2191.82萬元、2287.77萬元和1177.59萬元，研發費用率分別為5.21%、5.15%、4.90%和4.82%，研發費用率在逐年下滑。

（圖 / 欣興工具招股書）

同期，同行可比公司的研發費用率均值分別為6.49%、6.84%、6.88%和6.27%，欣興工具的研發費用率遠低于同行可比公司的研發費用率均值。

（圖 / 欣興工具招股書）

截至2025年6月30日，欣興工具的研發人員合計96人，占員工總數的15.24%。其中，本科及以上學歷的研發人員21人，占研發總人數的比例為21.88%，其余研發人員多為專科、高中及以下學歷。

（圖 / 欣興工具招股書）

為了保持市場競爭力，欣興工具未來在研發投入上仍需多下功夫。

3、獲國企投資，朱虎林家族背負對賭協議

欣興工具的歷史可以追溯至1994年。

1994年6月，欣興金屬正式成立，后又于1997年4月變更為欣興工具的前身欣興有限。2021年8月31日，欣興有限整體變更為股份有限公司。

值得一提的是，欣興工具成立之初就有股權代持的“瑕疵”。

招股書顯示，欣興金屬設立時，為滿足當時法規對有限責任公司股東人數的要求，實際控制人朱虎林與徐孝囡商議，由徐孝囡代持部分股權，相關出資均由朱虎林實際提供。直到2003年1月，上述代持關系才正式解除。

如今，欣興工具是一個典型的“家族式企業”。截至招股書簽署之日，公司的實際控制人為朱冬偉、朱紅梅、姚紅飛、朱虎林、郁其娟，合計控制公司92.65%的股份。

其中，朱虎林是朱冬偉和朱紅梅的父親；朱冬偉與郁其娟為夫妻；姚紅飛與朱紅梅是夫妻。

實際上，這并不是欣興工具第一次沖擊資本市場。

早在2023年6月，欣興工具就曾向上交所遞交上市申請文件；2024年7月，公司又主動撤回了上市申請文件。

此后，欣興工具轉道深交所創業板，已于2025年7月9日獲深交所問詢。

在申報IPO前夕，欣興工具吸引了不少外部投資者。2025年4月，公司實控人通過股權轉讓引入了普華鳳起、浙創投等共計9家投資機構（以下簡稱“投資方”），這也是欣興工具目前唯一的一輪外部融資。

據悉，此次股權轉讓，投資者總出資額合計約2.5億元。

（圖 / 欣興工具招股書）

欣興工具的投資方不乏國資背景。其中，浙創投實際控制人為浙江省人民政府國有資產監督管理委員會；平湖浙創的合伙人包括浙創投。

在引進投資方的過程中，欣興工具及實控人家族與投資方曾簽訂包含股份回購、優先認購權等特殊權利條款的對賭協議。

欣興工具向深交所遞交上市申請時，除涉及實際控制人的回購安排條款附帶恢復效力條件外，其余所有特殊權利條款均自動終止且自始無效。不過，若公司出現主動撤回上市申請、上市被否決等IPO失敗情形，實控人背負的回購安排條款將恢復效力。

可見，核心產品毛利率持續下滑、六成收入依賴ODM代工，研發費用率“掉隊”再疊加歷史股權代持瑕疵與對賭協議遺留的潛在風險，欣興工具沖刺IPO的路上仍面臨多重考驗。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。