財報季｜追兵已至，凈利潤降91%的長春高新上新能否破局

近期，長春高新披露了一份2025年度業績預告：歸屬于上市公司股東的凈利潤預計為1.5億元至2.2億元，比上年同期下降91.48%至94.19%。

這份預告向市場拋出了一個尖銳的問題：那個長期被視為“藥中茅臺”的生長激素龍頭，是否正面臨新舊動能轉換的“青黃不接”？

答案遠比“是”或“否”復雜。在長春高新旗下金賽藥業曾經占據優勢的生長激素市場，從2025年至今，特寶生物、諾和諾德、維昇藥業的相關生長激素產品先后獲批。表面上看，凈利潤大降的部分原因是核心產品生長激素因集采和醫保談判帶來的價格沖擊，以及子公司百克生物的預計虧損。

然而，深層次看，這份預告或也可視作是一次在積極、主動地進行著轉型，從依賴生長激素王牌，到奮力實現多駕馬車并驅的新階段。

01.

生長激素市場格局生變

業績預告中超過90%的凈利潤降幅，其來源并不單一。

以金賽藥業為核心的生長激素業務，過去是長春高新的強動力利潤引擎。

長春高新的業務版圖主要由四大板塊構成：以金賽藥業為核心的基因工程制藥、以百克生物為核心的生物疫苗、華康藥業的中成藥以及高新地產的房地產業務。

金賽藥業2025年上半年貢獻營收54.69億元，占總收入的87.11%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為11.08億元。同期，長春高新整體歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.83億元。換言之，這說明金賽藥業的利潤貢獻已超過母公司合并報表的凈利潤總額，其利潤貢獻不僅覆蓋了母公司長春高新整體盈利，還抵消了百克生物、高新地產其他子公司的虧損或低利潤影響。

然而，這塊基石在2025年底迎來了新風浪。2025年12月8日，長春高新稱旗下金賽增（金培生長激素注射液）與美適亞（醋酸甲地孕酮口服混懸液）雙雙納入2025年國家醫保目錄。作為全球首個長效生長激素，金賽增此次醫保支付范圍限定為“內源性生長激素缺乏（GHD）引起的兒童生長緩慢”，協議有效期為2026年1月1日至2027年12月31日。

此前有公開信息顯示，一名30公斤體重的矮小兒童，使用金賽藥業的長效生長激素進行治療，將從年治療費用約12萬元降至3萬元。按此計算，新支付價較此前市場價降幅高達約75%。

為應對新局勢，長春高新表示：“在報告期內對相關產品銷售政策及定價進行了調整，同時結合醫保談判進展情況在第四季度合理安排了相關劑型產品的發貨節奏。”

更深遠的沖擊來自市場競爭格局的根本性改變。

2025年，生長激素市場巨變。2025年5月29日，特寶生物自主研發的1類新藥、全球首個Y型40kD聚乙二醇長效生長激素怡培生長激素注射液（商品名：益佩生）獲得國家藥品監督管理局（NMPA）批準上市，適用于治療3歲及以上兒童的生長激素缺乏癥所致的生長緩慢。

在2025年12月22日， NMPA批準了諾和諾德公司研發生產的長效生長激素（LAGH）注射液帕西生長激素（商品名：諾澤優）的上市申請，用于治療因內源性生長激素分泌不足所致生長遲緩的2.5歲及以上兒童患者。

特寶生物的益佩生、諾和諾德的諾澤優先后獲批上市，其中特寶生物的產品同樣進入了2025年國家醫保目錄。

更值得注意的是，2026年初維昇藥業的隆培生長激素獲批，其宣稱是目前唯一經三期臨床證實優效于日制劑的長效生長激素，且在常溫儲存上具備優勢。

這意味著，即使在長春高新最具優勢的長效領域，其技術護城河也正面臨嚴峻挑戰。價格戰疊加產品差異化競爭，使得生長激素業務的利潤空間被系統性壓縮。

02.

三駕馬車格局正如何上新？

長春高新曾在2025年三季報中透露，報告期內，資產減值損失同比增加2億元，主要原因是受工藝技術升級迭代及項目規劃調整等因素影響，金賽藥業部分生產設備目前已處于閑置狀態，計提資產減值準備；金賽藥業EG017項目因繼續推進的臨床價值與商業前景有限而停止研發，計提減值準備。

因此，高達2億元的資產減值損失，部分源于長春高新對金賽藥業閑置生產設備及前景有限研發項目的出清。

而另一大支柱百克生物的表現更為慘淡，預計2025年度將出現虧損。

例如，前述2025年三季報所提及的，百克生物計提部分存貨減值損失，包括預計無法實現銷售、臨近效期，以及預計將發生退貨且退貨后難以再次銷售的帶狀皰疹疫苗，以及已預計將發生退貨且退貨后無法再次實現銷售的流感疫苗。

這主要源于其核心產品帶狀皰疹疫苗面臨的市場競爭加劇與公眾接種意愿的階段性波動。

雖然凈利潤下滑，但“被動失血”與“主動投入”也需區分開來。

自2019年起，長春高新便確立了搭建創新合作平臺的國際化戰略，形成“研發、銷售兩端在外，生產落地長春”的模式。

業內對長春高新的評價也有過如此表述：“長春高新雖然起步較晚、但決心較大，從2020年開始大力投入研發。”

動脈網查閱長春高新財報發現，2020年至2024年合計研發投入85億元，2024年其研發投入達到 26.9 億元，占營收的比例達到20.0%。對比行業其他醫藥公司，研發投入絕對額處于行業前列。

在最新財報中更新數字是：2025年前三季度，長春高新研發投入同比大增22.96%，達到17.33億元，占營收比重提升至17.68%。

從產品進展來看，這筆投入或是流向了包含生長激素在內的更廣闊的領域，即內分泌代謝領域、腫瘤領域、免疫與呼吸領域、女性健康領域等。

例如，GenSci098（抗TSHR單抗，治療甲狀腺相關眼病）、GenSci134（長效生長激素，用于成人/兒童生長激素缺乏癥、兒童矮身材）、GenSci094（重組人促卵泡激素CTP融合蛋白）等生長激素相關產品。以ADC技術為核心，布局前列腺癌、乳腺癌、肺癌、結直腸癌等，在研產品包括亮丙瑞林注射乳劑、GenSci143（前列腺癌B7H3xPSMA）、GS24-B039（前列腺癌CYP17）等。

2025年底，研發也迎來了里程碑式成果：金賽藥業將自主研發的甲狀腺眼病創新藥GenSci098在大中華區以外的全球權益，授權給美國公司Yarrow Bioscience，潛在交易總額高達13.65億美元，并已獲得數千萬美元首付款。這筆交易未對2025年業績造成影響，長春高新在公告中指出，根據相關會計政策要求及被授權方實際付款節點，授權合作相關款項在2025年度內尚未確認。

不過，長春高新董事長姜云濤對此的評價是：“合作一定是最快捷、性價比最高的一件事。”這筆交易不僅驗證了公司研發管線的國際價值，帶來了可觀的現金流和未來收入分成，也是從產品出口向技術授權的商業模式升級。這一次合作，更是被認定為：這是金賽藥業首個對外授權管線，標志著公司戰略轉型邁入實質性兌現階段。

根據此前披露的信息，用于急性痛風的1類創新藥伏欣奇拜單抗（商品名：金蓓欣）已于2025年6月獲批。金蓓欣2025年6月底獲批后，7月中旬開始上市銷售，2025年第三季度已經實現銷售收入超過5500萬元。對于針對癌性厭食-惡病質治療領域的美適亞產品，通過一年多的推廣，該產品在2025年前三季度銷售收入已接近1億元。

金蓓欣與美適亞的快速上量，或有望為長春高新打造繼生長激素后的又一增長曲線。

基于以上布局，長春高新集團總經理、金賽藥業創始人總經理、首席科學家金磊博士表示，正從單一生長激素業務邁入“三駕馬車”（生長激素、創新藥、研發BD收入）齊驅、多元業務共生共長的新階段。

回到最初的問題：長春高新是否“青黃不接”？從傳統財務視角看，王牌產品利潤驟降而新藥尚未能完全補位，陣痛期的特征確實明顯。

但從戰略轉型的視角審視，長春高新也處在一個主動、艱難但方向清晰的轉型期，且后繼產品已有身影。

*封面來源：神筆PRO

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