A股募資近40億元后赴港上市補血，迪哲醫藥2025年業績預虧背后

出品 | 子彈財經

作者 | 張玨

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

隨著國內創新藥行業步入收獲期，多家創新藥企業紛紛跨過盈虧平衡點，A股“摘U”、港股“摘B”已成為衡量生物科技公司從研發轉向商業化成熟的分水嶺。

在此背景下，擁有跨國藥企基因、兩款核心產品迎來商業化大年的科創板未盈利藥企迪哲醫藥在2025年被市場寄予厚望。

2025年上半年，迪哲醫藥憑借營收的強勁表現宣告首度實現“商業化盈利”，不僅提振了市場信心，更吸引多家公募基金大舉重倉。

然而，迪哲醫藥在2026年1月初披露的2025年度業績預告卻顯示，盡管全年營收翻倍沖至8億元，但歸母凈虧損依然高達7.7億元。更令人擔憂的是，在亮眼的年度增長數據背后，第四季度營收環比已悄然轉負。

隨后，迪哲醫藥在今年1月下旬遞交港股上市申請，繼續為管線研發尋求資金。

1、業績預虧，遞表港股

2026年1月13日，迪哲醫藥披露了2025年度業績預虧公告。

公告顯示，迪哲醫藥2025年預計實現營業收入約8億元，較上年同期大幅增長約122.28%。

營收的顯著提速主要得益于兩款核心產品舒沃哲與高瑞哲的市場放量，這也是公司在產品進入醫保后的首個完整經營年度。

然而，營收的爆發未能同步扭轉虧損態勢，公司2025年歸母凈利潤預計約為-7.7億元。盡管公司的虧損相比2024年減虧了8.98%，但離盈虧平衡還有相當一段距離。

迪哲醫藥被市場矚目，也和其濃厚的跨國藥企血統有關。2017年，跨國制藥巨頭阿斯利康與國投創新共同出資成立了迪哲醫藥，其前身為阿斯利康全球唯一的轉化科學中心。

（圖 / 迪哲醫藥官網）

這種“大廠分拆”的模式為迪哲醫藥帶來了很高的技術起點，其核心團隊大多出自阿斯利康，董事長張小林曾任阿斯利康全球副總裁。

憑借技術優勢，迪哲醫藥在腫瘤領域迅速推出了兩款具有競爭力的產品。第一款是舒沃替尼（商品名為“舒沃哲”），這是針對非小細胞肺癌中EGFR 20號外顯子插入突變（Exon 20ins）開發的口服靶向藥。

在肺癌精準治療領域，20號外顯子插入突變曾長期被視為“靶向藥的盲區”，常規的EGFR-TKI對其效果有限，且既往全球范圍內獲批的相關藥物因各種原因面臨撤市或研發受阻，舒沃哲的出現填補了這一國內空白。

另一款產品戈利昔替尼（商品名為“高瑞哲”）則是全球首款且唯一獲批用于治療復發或難治性外周T細胞淋巴瘤（PTCL）的JAK1選擇性抑制劑。

PTCL是一種高度惡性且極具異質性的血液腫瘤，預后極差，高瑞哲的上市為這類患者提供了新的治療路徑。目前，這兩款產品均已成功進入國家醫保目錄。

然而，擁有兩款處于商業化階段且極具創新性的新藥，并未能讓迪哲醫藥擺脫未盈利的尷尬。

自2021年12月在科創板上市以來，迪哲醫藥的證券簡稱始終帶著后綴“U”，這在A股市場象征著其尚未實現盈利的狀態。

2021年IPO時，公司扣除發行費用后的募集資金凈額約為19.87億元。2025年4月，公司又完成了一次大規模定向增發，以43元/股的價格發行約4176萬股，募集資金凈額約為17.73億元。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

至此，迪哲醫藥在A股市場的兩次融資凈額共計約38億元。

2021年至2024年間，公司歸母凈利潤分別為-6.70億元、-7.36億元、-11.08億元和-8.46億元。如果算上2025年預告的7.7億元虧損，迪哲醫藥在上市后五年的累計虧損額已達到約41.3億元，這一數字已經超過了其在A股市場的累計募資凈額。

2025年前三季度，公司經營性現金流凈流出4.25億元，按此速度計算，其10.14億元的現金儲備僅能支撐約12–18個月。

在2025年業績預虧公告發出后不久，迪哲醫藥于2026年1月23日向香港交易所遞交了上市申請書，計劃在港股主板上市開啟新的募資通道，這距離其完成A股定增不到一年。

除了補充資金，在招股書中，迪哲醫藥明確提到了目的是為其國際化品牌形象的提升以及全球戰略的深化。目前，公司核心產品舒沃哲、高瑞哲都在進行全球多中心臨床研究和海外申報上市。

2、2025年中“商業化盈利”多只基金重倉后增速下滑

2025年8月，迪哲醫藥曾經發布了一份振奮市場的半年報。

財報數據顯示，迪哲醫藥在2025年上半年實現營業收入3.55億元，這一數字在當時已經與2024年全年的營收規模基本持平。

對此，迪哲醫藥對外宣稱其首度實現了“商業化盈利”。

（圖 / Wind（單位：萬元））

“商業化盈利”是近年來創新藥企業在尚未實現整體扭虧為盈時向市場傳遞信心的常用指標。

由于原研藥研發周期長、耗資巨大，初創型生物醫藥企業往往面臨長達數年甚至十數年的累計虧損，短時間內實現凈利潤轉正極具挑戰。

因此，行業內開始流行考察“營收是否覆蓋研發費用之外的成本（主要為銷售費用和管理費用）”。

如果這一指標轉正，意味著公司的商業化團隊和行政體系已經具備了自我維持的能力，藥品的市場銷售已開始產生實質性盈余，剩下的虧損主要源于對未來管線的持續投入。

2025年上半年，迪哲醫藥的營收沖勁十足。第二季度的表現尤為強勢，營收達到1.95億，對比第一季度增長21.9%，當時市場十分認可其自我造血能力。

或是由于對迪哲醫藥全年業績的看好，多家公募基金在2025年下半年、尤其是第四季度對公司大舉增持。其中，鵬華基金旗下的醫藥科技A、醫療保健等多只產品表現最為激進，至少有7只基金將迪哲醫藥列為第一大重倉股。

以鵬華醫藥科技A為例，其持倉市值一度接近2.9億元，占基金股票投資市值比例超過20%。

（圖 / 鵬華醫藥科技A重倉持股情況（圖源：Wind））

此外，博時、永贏、創金合信、東方紅等多家基金公司的醫療主題產品也紛紛將其列入前十大重倉股。

然而，迪哲醫藥的全年業績預告卻有些讓市場“失望了”。根據公告數據拆解，迪哲醫藥2025年下半年的營收約為4.45億元，盡管數額上高于上半年，但環比增速出現了顯著的回落。

更具警示意義的是單季度數據：公司第一季度收入1.6億元，第二季度增至1.95億元，第三季度達到2.31億元，但在本該是銷售旺季的第四季度，單季營收卻回落至2.14億元，環比下滑了約7.4%。

對此，迪哲醫藥向「子彈財經」表示：“單季度營收波動不代表業績整體趨勢，2025年公司商業化進程加速，實現穩健增長。”

在2024年底醫保落地的初期，市場存在大量的存量患者等待用藥，因此2025年上半年會出現爆發式的增長。但隨著存量患者被快速覆蓋，下半年的增長只能依賴于有限的新發患者。

此外，舒沃哲雖然在2025年7月就獲得美國FDA加速批準上市，海外銷售本被視為下半年營收的新增長點。

但實際情況是，由于海外商業化團隊建設、CSO（合同銷售組織）合作磨合需要時間，其在2025年底前并未能貢獻可觀的海外收入。

與此同時，迪哲醫藥居高不下的研發支出雖然被排除在“商業化盈利”計算范圍之外，但依然像是吞噬利潤的巨獸。

根據業績預告，2025年全年，公司的研發費用預計約為8.6億元，同比增加了18.84%，主要為“積極拓展兩款商業化產品的應用潛力”。

自成立以來的八年間，迪哲醫藥的累計研發費用已超過47億元，而同期的累計營業收入僅為17.3億元，研發費用率高達276%。

3、市場有限，估值高位

迪哲醫藥營收增長不及預期的背后，更深層的瓶頸在于其核心產品所處賽道的天然容量限制。

以舒沃哲為例，其所針對的EGFR 20號外顯子插入突變（Exon 20ins）是非小細胞肺癌中一個相對較小的分支。根據招股書，EGFR 20ins突變約占所有EGFR突變患者的12%至15%。在中國，2024年發病患者僅有4.8萬人。

目前，舒沃哲進入醫保后的月治療費用約為1.5萬元，全年治療費用在18萬至20萬元之間。在醫保報銷后，患者年自費額約為5萬至7萬元。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

如果僅看舒沃哲目前獲批的二線治療市場，全國每年進入后線治療的Exon 20ins患者約為5000人，即便迪哲醫藥能實現極高的市場滲透率，國內二線治療帶來的年營收峰值或仍難突破10億元人民幣。

即便未來其一線治療適應癥獲批，考慮到化療、雙抗及其他競品的市場瓜分，每年能夠覆蓋的患者預計在1萬人左右，這意味著其國內市場的一線治療峰值營收或能沖擊20億元。

而高瑞哲所處的復發或難治性外周T細胞淋巴瘤（r/r PTCL）領域則更加小眾，2024年國內發病患者2.6萬人，增長空間同樣有限。

與這種“小而精”的市場規模形成鮮明對比的，是迪哲醫藥龐大的商業化投入。為了搶占這兩塊細分市場，迪哲醫藥組建了極具規模的銷售團隊，截至2024年底，公司銷售人員已接近500人。

2024年，迪哲醫藥的銷售費用率一度達到了124%，盡管2025年前三季度，這一數字已經下降至72.3%，但這種高成本的擴張模式在面對受限的市場容量時，邊際效應的減弱已在2025年第四季度的營收環比下滑中初現端倪。

（圖 / 銷售及經銷開支（圖源：公司港股招股書））

不過，接下來迪哲醫藥仍然有不少研發兌現節點，迪哲醫藥向「子彈財經」表示，高瑞哲已獲得美國FDA的快速通道認定。這意味著產品正在加速美國上市進程，海外商業化將再添支柱。

另外，舒沃哲的一線治療全球多中心III期臨床研究已完成入組，計劃于2026年中美同步提交上市申請。

針對三代TKI耐藥的四代EGFR TKI管線DZD6008、以及針對淋巴瘤的雙靶點抑制劑DZD8586等后續管線，也在推進全球臨床試驗，但這些管線同樣集中在容量有限的小適應癥領域。

盡管如此，資本市場還是給了迪哲醫藥遠超行業常態的估值。截至2026年1月，迪哲醫藥在A股的市值約為300億元，對應其2025年8億元的營收，市銷率（PS）高達近40倍。

這一水平不僅遠超目前已盈利且具備全球化收入規模的百濟神州（PS約15-20倍），也顯著高于商業化路徑已步入成熟期的信達生物（PS約10-15倍）。

在科創板，跨國藥企基因做研發、全球首創產品進醫保的光環，支撐了其高昂的估值，但對于正籌劃在香港上市的迪哲醫藥來說，A股的估值或許難以平移。

迪哲醫藥的產品為眾多后線癌癥患者帶來了生存希望，但在技術價值之外，盡早跨越盈虧平衡點、建立商業化韌性也是市場對它的期許。

*文中題圖來自：迪哲醫藥官網。