益豐新材營收連續下滑凈利潤也大降，分紅1.7億研發費用率弱同行

《港灣商業觀察》陳錢

繼2025年6月首次遞表創業板后，益豐新材料股份有限公司（下稱，益豐新材）近日在創業板更新招股書。公開信息顯示，公司IPO狀態依然停留在已問詢，保薦機構為中泰證券。

財務數據顯示，益豐新材的營收2022年-2024年已連續三年下滑，且2025年1-6月下滑態勢依舊延續。而營收“止不住”下滑的另一面，卻是公司期內連續分紅達1.69億元以及研發投入的波動，此次IPO，公司擬募資8.44億元用于擴產和研發。

益豐新材能否憑借上市融資扭轉業績下滑態勢，待市場驗證。

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營收連續下降，主業單價下滑

招股書及天眼查顯示，益豐新材成立于2011年，是一家從事有機硫化學，聚焦光學新材料領域相關產品研發、生產和銷售的企業，業務布局以有機硫化學品和硫基新材料產品為主線，下游應用涵蓋光學樹脂、漂白劑、醫藥、減水劑、膠粘劑等領域。

截至2025年6月末，公司擁有中國境內發明專利151項、實用新型專利12項、中國境外專利授權9項，公司擁有技術研發人員73人，其中碩士以上學歷占比達到64.38%。益豐新材表示，未來公司將憑借自身在有機硫化學和硫基新材料領域積累的技術創新，不斷豐富光學新材料產品矩陣，推進光學領域的規模化應用和產業化發展。

盡管有良好的愿景，但體現在公司的業績上，卻是營收的連續下降。2022年-2024年，公司的營收分別為7.14億元、6.25億元、6.02億元，歸母凈利潤分別為1.35億元、1.37億元、1.39億元，扣非后歸母凈利潤分別為1.31億元、1.55億元、1.33億元。

2025年1-6月，公司營收繼續同比下滑15.95%至2.45億元，扣非后歸母凈利潤同比下滑37.81%至4412.94萬元。

益豐新材解釋，2023年營收下降主要系公司為聚焦主業、減少關聯交易，因此2022年末將環保助劑業務剝離，2024年及2025年1-6月營收下滑主要系市場供需情況、行業競爭等因素的影響所致。

公司進一步坦言，若未來出現行業競爭進一步加劇、下游需求持續減少、市場開拓不及預期等，都可能出現經營業績進一步下滑的風險。

據悉，益豐新材的主營業務包括有機硫化學品、硫基新材料，2022年-2024年及2025年1-6月（報告期內），有機硫化學品的主營收入占比分別為61.06%、57.44%、56.92%、65.92%，硫基新材料的主營收入占比分別為25.63%、29.68%、28.31%、25.08%，二者合計占主營收入的比重分別為86.69%、87.12%、85.23%、91.00%。

在占主業六成左右的有機硫化學品中，硫脲為主要產品，各期的收入占比達50.02%、42.64%、39.23%、42.55%，但需要注意的是，硫脲的銷售均價期內有所下滑，分別為1.48萬元/噸、1.47萬元/噸、1.15萬元/噸、9755.09元/噸。

與此同時，硫基新材料中的主要產品聚硫醇504的銷售均價也有所下滑，各期分別為13.17萬元/噸、12.76萬元/噸、11.98萬元/噸、10.72萬元/噸。

主業銷售均價下滑的同時，其貢獻的毛利總額占比期內分別為99.54%、98.02%、98.10%、97.42%。

反映在毛利率上則是不太穩定，各期分別為31.10%、39.74%、37.20%、35.88%。公司稱2022年毛利率較低主要系環保助劑業務收入占比較高，因此毛利率較低。

此外需要注意的是，由于益豐新材為高新技術企業，因此享有一定的企業所得稅稅率優惠，各期公司的稅收優惠金額分別為1123.54萬元、2215.51萬元、2065.09萬元、819.09萬元，占利潤總額的比例分別為7.22%、13.62%、12.94%、15.03%。

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存貨周轉率下滑，與京博石化關聯交易

據悉，公司的“副業”環保助劑業務面向的主要是關聯方京博石化。2021年，益豐新材與京博石化簽署《長期框架協議》，由公司向京博石化銷售助劑產品。2022年，京博石化出現在公司前五大名單中，當年向益豐新材采購的環保助劑業務金額為3415.53萬元，占當期營收的比重為4.78%。

益豐新材表示，為減少關聯交易及聚焦主業，公司已于2022年11月向眾誠能源轉讓助劑業務相關的經營性資產及負債，轉讓后與京博石化不再進行助劑交易。

且益豐新材和京博石化的關系也不止步于此。招股書顯示，益豐新材常年向京博石化采購電、蒸汽、酸性氣等，各期的采購額分別為5091.43萬元、4460.26萬元、4373.65萬元、2109.73萬元，采購占比分別為14.85%、16.26%、16.30%、17.50%。

招股書及天眼查顯示，京博石化為京博控股的控股子公司，且京博控股的董事長及主要股東馬韻升先生為益豐新材的實控人。同時，益豐新材的其余主要管理層也均存在在京博石化及其關聯公司擔任職務的情況。

此外，上下游方面，公司雖不存在客戶較為集中的現象，但上游采購卻較為集中，各期的采購占比達62.89%、73.05%、71.98%、72.69%。

同時，公司的存貨也值得關注，各期的存貨余額分別為5264.98萬元、6771.43萬元、6715.50萬元、7894.92萬元，其中庫存商品的余額為3107.13萬元、4603.78萬元、4671.65萬元、6167.97萬元，占比達59.02%、67.99%、69.57%、78.13%。

益豐新材表示，2023年庫存的增加主要系硫脲和硫基礎丙酸庫存余額增加，2025年6月末存貨增加主要系聚硫醇系列產品庫存增加所致。

存貨增加的同時，公司的存貨周轉率下滑明顯，各期分別為9.09、6.26、5.60、4.29。

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研發費用率遠弱同行，三年多分紅1.7億

此次IPO，公司擬募資8.44億元，主要用于擴產和研發。具體來說，其中4.19億元用于高折射率光學樹脂材料項目、1.38億元用于高端功能材料環狀聚烯烴項目、1.34億元用于研發中心建設項目，1.13億元用于數字化建設項目，3966.88萬元用于營銷渠道建設項目。

值得一提的是，盡管益豐新材所處行業對研發能力較為重視，且公司也在招股書中表示高度重視新產品、新技術的自主研發及人才隊伍建設，但從研發費用的投入上看，公司有所波動，各期分別為1888.87萬元、2730.31萬元、2206.72萬元、972.6萬元，2024年，公司的研發費用下滑19.18%。

從研發費用率來看，公司近年來也是低于同行可比公司的均值，各期分別為2.64%、4.37%、3.67%、3.96%，同行業可比公司的均值分別為3.67%、3.76%、4.46%、5.79%。

公司對此解釋道，2022年研發費用率相對較低的主要原因系公司當年硫脲產品銷售收入較高且助劑業務尚未剝離，受相關傳統產品的研發投入較少但對營業收入貢獻較高影響，對當年的研發費用率產生了稀釋效應。2024年和2025年1-6月，同行可比公司中的康普化學因引進博士研發薪酬增加及研發折舊增加導致研發費用增加，同時營業收入相比上年同期分別下滑25.21%和51.45%，兩個因素疊加影響導致其研發費用率大幅增加，進而拉高了同行業可比公司的研發費用率均值。

另外，雖然公司此次募資的一半以上都用于擴產，但從益豐新材主業的產能利用率和產銷率看似看不出擴產的“緊迫性”。其中，有機硫化學品中的主打產品硫脲的產能利用率分別為108.62%、95.64%、104.34%、54.79%，對應的產銷率分別為102.73%、93.96%、98.27%、96.12%。

硫基新材料產品中的聚硫醇504的產能利用率分別為89.25%、88.69%、90.08%、47.95%，對應的產銷率分別為87.26%、89.59%、79.03%、56.22%。公司表示，受宏觀經濟、光伏行業波動等因素影響，2025年1-6月硫基新材料銷售有所下降。

不過，在募資8億多，營收連續下降的背后，公司的分紅可謂“一直在路上”。各期，益豐新材的現金分紅分別為3044萬元、6800萬元、2840萬元、4260萬元，累計分紅達1.69億元。

益豐新材在招股書中坦言，2022年-2024年度的平均現金分紅比例達33.9%，高于公司制定的最低現金分紅比例，主要系公司尚處于成長期，各期實現的可供分配利潤相對較低所致。

知名商業顧問、企業戰略專家霍虹屹認為，在分紅方面，投資者最關心的是分紅的“合理性”，即分紅是否傷害了公司未來的成長性，分紅是否與公司的盈利能力匹配。如果公司在上市前進行了與盈利能力不匹配的大額分紅，投資者會質疑這是一種短期利益最大化的行為，而非長期發展戰略。

股權結構上，實控人馬韻升直接持有公司32.45%的股份，其配偶萬春玲直接持有公司12.66%的股份，萬春玲通過萬韻泰達持有公司4.85%的股份，兩人合計持有公司49.96%的股份。經計算，馬韻升夫婦二夫人分走8400萬元以上。

2023年12月，馬韻升夫婦與博盈合伙、博達合伙、博雅合伙、博義合伙、博信合伙簽署《一致行動協議》，協議約定，對相關重大事項行使何種表決權及如何行使表決權無法達成一致意見，各方同意無條件地按照馬韻升的意見進行表決。截至2025年6月末，上述5家企業共計持有公司23.34%的股份。

上億分紅的同時，公司的理財“動作”也并未停止。2024年和2025年1-6月，益豐新材的交易性金融資產分別為1.5億元、1.5億元，全部為銀行結構性存款。

合規層面，2023年9月，公司位于青島的分公司曾因未如實申報出口貨物商品編號被黃島海關處以1.96萬元的行政處罰罰款。（港灣財經出品）