君樂寶“沖刺”上市，抓穩(wěn)「低溫液態(tài)奶」

君樂寶的側(cè)翼突圍戰(zhàn)。

中國乳業(yè)正處在一個(gè)微妙的節(jié)點(diǎn)。

一方面，是尚未消散的行業(yè)寒氣。原奶價(jià)格低位徘徊，消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏比預(yù)想中更慢，不少乳企在“增收不增利”的困局里掙扎。另一方面，一種截然不同的企業(yè)敘事，卻在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上被推到了資本市場的聚光燈下。

2026年1月19日，君樂寶乳業(yè)正式向港交所遞交了上市申請，引發(fā)資本和零售業(yè)廣泛關(guān)注。

圖源：君樂寶招股書

選擇此時(shí)遞表，君樂寶的底氣源自一份在行業(yè)調(diào)整期顯得格外亮眼的成績單。在乳品行業(yè)整體承壓的背景下，君樂寶2025年前九個(gè)月的經(jīng)調(diào)整凈利潤率逆勢攀升至6.2%，總營收達(dá)151億元。

更關(guān)鍵的是，其低溫液態(tài)奶業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了總收入的42.5%，成為主要增長引擎。而奶源自給率更是達(dá)到了66%。

一邊是高增長的低溫賽道，一邊是扎進(jìn)泥土里的上游牧場，君樂寶似乎打出了一套不太一樣的牌。

如果復(fù)盤中國乳業(yè)過去二十年的競爭，關(guān)鍵詞無疑是“常溫”與“規(guī)模”。

憑借超高溫滅菌技術(shù)和強(qiáng)大的渠道網(wǎng)絡(luò)，伊利和蒙牛將牛奶賣到了全國的每一個(gè)角落，也構(gòu)筑了極高的競爭壁壘。后來者想要在常溫領(lǐng)域復(fù)制這種規(guī)模，幾乎是一項(xiàng)不可能完成的任務(wù)。

君樂寶的選擇是換一個(gè)戰(zhàn)場，它把目光投向了低溫液奶（包括鮮奶和低溫酸奶）。

在乳制品這個(gè)看似格局固化的行業(yè)里，低溫液奶是近年來少有的、能持續(xù)迸發(fā)結(jié)構(gòu)性活力的賽道。背后的消費(fèi)邏輯其實(shí)很清晰：隨著收入水平提升，人們不僅要“喝到奶”，更要“喝好奶”。這里的“好”，越來越等同于“新鮮”、“營養(yǎng)”和“健康”。

市場數(shù)據(jù)印證了這個(gè)趨勢。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，低溫液奶市場規(guī)模有望從2024年的897億元增長至2029年的1259億元，2025年至2029年的年均復(fù)合增長率將達(dá)到7.2%。

君樂寶抓住了這一趨勢。以2024年中國市場零售額計(jì)，君樂寶位列中國低溫液奶市場第二位，市場份額達(dá)14.5%。其招股書也顯示，低溫業(yè)務(wù)收入占比在兩年內(nèi)從35.9%躍升至42.5%。這也是戰(zhàn)略重心堅(jiān)決轉(zhuǎn)移的結(jié)果。

圖源：君樂寶招股書

低溫液態(tài)奶的成功也得益于打造“戰(zhàn)略大單品”，用一兩款拳頭產(chǎn)品，在消費(fèi)者心智和市場競爭中劈開一道口子。驅(qū)動(dòng)這場轉(zhuǎn)型的兩個(gè)核心爆款，是“悅鮮活”和“簡醇”。它們像是兩支先鋒部隊(duì)，從不同角度打開了低溫市場的大門。

“悅鮮活”解決的是一個(gè)行業(yè)的老大難問題：新鮮與便利能否兼得？

長期以來，低溫鮮奶有個(gè)核心矛盾：為了保留更多活性營養(yǎng)，通常采用巴氏殺菌，但這樣會(huì)犧牲保質(zhì)期，極大限制銷售半徑。君樂寶的破局點(diǎn)是一項(xiàng)自主研發(fā)的INF殺菌技術(shù)。這項(xiàng)技術(shù)通過在極短時(shí)間內(nèi)精準(zhǔn)控溫殺菌，在保留絕大部分活性營養(yǎng)的同時(shí)，將保質(zhì)期延長到了19天。

這看似只是十幾天的差距，卻是一次質(zhì)的飛躍。它意味著，“悅鮮活”可以走出區(qū)域，通過更高效的冷鏈網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國。市場回報(bào)是直接的——2024年，“悅鮮活”在高端鮮奶市場拿下了24%的份額，成了這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。

在我們看來，“悅鮮活”的成功，本質(zhì)上是用技術(shù)創(chuàng)新重新定義了一個(gè)品類的邊界，把低溫鮮奶從“地方特產(chǎn)”變成了全國性的標(biāo)準(zhǔn)化商品。

如果說“悅鮮活”攻克的是技術(shù)堡壘，那么“簡醇”占領(lǐng)的則是消費(fèi)心智的新高地。在酸奶市場，尤其是常溫酸奶領(lǐng)域，伊利安慕希與蒙牛純甄的地位一時(shí)難以撼動(dòng)。君樂寶的“簡醇”選擇了一條垂直細(xì)分路徑：低溫、零蔗糖。

在全民健康意識(shí)覺醒，“抗糖”、“減糖”成為主流生活方式的當(dāng)下，“簡醇”旗幟鮮明地打出“零蔗糖”概念，直接擊中了消費(fèi)者的健康焦慮點(diǎn)。

它不僅僅是在原有酸奶基礎(chǔ)上做減法，更是通過技術(shù)研發(fā)，確保在零蔗糖的前提下，口感依然能被大眾接受。這種“精準(zhǔn)定義新品類”的能力，讓“簡醇”迅速從同質(zhì)化競爭中脫穎而出。2024年，簡醇在國內(nèi)低溫酸奶市場的份額達(dá)到7.9%，在零蔗糖酸奶細(xì)分領(lǐng)域更是位居首位。

低溫戰(zhàn)略的成功實(shí)施，使君樂寶的盈利能力顯著提升。

招股書顯示，2025年前三季度，君樂寶低溫液奶收入達(dá)64.37億元。君樂寶的經(jīng)調(diào)整凈利潤率，從2023年的3.4%穩(wěn)步爬升到了2025年前三季度的6.2%。利潤增速遠(yuǎn)快于收入增速，這背后正是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高毛利低溫產(chǎn)品傾斜的結(jié)果。

在「零售商業(yè)評論」看來，君樂寶的增長，基于“賽道選擇”和“品類創(chuàng)新”。它避開了與雙巨頭在常溫紅海市場的正面消耗戰(zhàn)，轉(zhuǎn)而側(cè)重低溫藍(lán)海，實(shí)現(xiàn)了在細(xì)分領(lǐng)域“彎道超車”。

低溫戰(zhàn)略的支撐，則是全產(chǎn)業(yè)鏈。

我們觀察到，在中國乳業(yè)，擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈已成為頭部企業(yè)的標(biāo)配，但君樂寶在這方面需要走得更深。

選擇低溫賽道，意味著一場更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。與經(jīng)過超高溫滅菌、可以常溫存放數(shù)月的產(chǎn)品不同，低溫奶的生命線在于“全程冷鏈”和“源頭品質(zhì)”。任何一環(huán)的疏漏，都可能讓產(chǎn)品價(jià)值歸零。因此，君樂寶在低溫上的突進(jìn)，必然伴隨著對上游供應(yīng)鏈更深、更廣的布局。

截至2025年9月底，君樂寶在全國運(yùn)營著33座大型現(xiàn)代化牧場，奶牛存欄量約19.2萬頭，養(yǎng)殖規(guī)模位列行業(yè)第三。而最具說服力的指標(biāo)是奶源自給率——2024年達(dá)到66%。這個(gè)數(shù)字意味著，君樂寶生產(chǎn)產(chǎn)品所需的大部分原奶，來自于自己擁有和嚴(yán)格管理的牧場。

高自給率能帶來更高的確定性。

首先是產(chǎn)品的“穩(wěn)定”與“安全”。牛奶是典型的“從牧場到餐桌”的產(chǎn)業(yè)，源頭把控決定了終局品質(zhì)。擁有自己的牧場，意味著從牧草種植、奶牛飼養(yǎng)到原奶采集、冷鏈運(yùn)輸，每一個(gè)環(huán)節(jié)都處于嚴(yán)密的可控體系之下。

這對于生產(chǎn)“悅鮮活”這類對原料有極高要求的產(chǎn)品來說，不是可選項(xiàng)，而是必選項(xiàng)。

其次，是強(qiáng)大的成本抗波動(dòng)能力。它是一道應(yīng)對行業(yè)周期的“緩沖閥”。

乳業(yè)是一個(gè)周期性很強(qiáng)的行業(yè)，生鮮乳的價(jià)格會(huì)隨著飼料成本、市場供需而大幅波動(dòng)。當(dāng)奶價(jià)上漲時(shí)，高度依賴外購奶源的企業(yè)會(huì)面臨巨大的成本壓力，侵蝕利潤。而君樂寶的高自給率，則提供了強(qiáng)大的成本調(diào)節(jié)能力。

「零售商業(yè)評論」認(rèn)為，君樂寶的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，是其低溫戰(zhàn)略的“基礎(chǔ)設(shè)施”。它讓君樂寶能夠?qū)崿F(xiàn)從“牧場到餐桌”的全程可追溯，并建立極高的品牌壁壘。

目前，其全產(chǎn)業(yè)鏈還在加碼。最新的標(biāo)志性動(dòng)作，是位于廣東江門的華南乳業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化基地的建設(shè)，計(jì)劃于2026年3月投產(chǎn)，其戰(zhàn)略意圖十分清晰。

華南，尤其是粵港澳大灣區(qū)，是中國消費(fèi)力強(qiáng)、對低溫鮮奶接受度高的市場之一。“悅鮮活”此前已在該區(qū)域占據(jù)領(lǐng)先地位。把工廠建到市場腹地，邏輯很簡單：縮短冷鏈運(yùn)輸距離，意味著更低的損耗、更低的成本，以及最終到達(dá)消費(fèi)者手中時(shí)，更極致的“新鮮”體驗(yàn)。

從在北方建牧場，到在南方建工廠，君樂寶的產(chǎn)業(yè)鏈地圖正在從“區(qū)域性深耕”走向“全國性網(wǎng)絡(luò)”。

君樂寶沒有選擇在伊利、蒙牛主導(dǎo)的戰(zhàn)場上硬碰硬，而是通過“低溫戰(zhàn)略”與“全產(chǎn)業(yè)鏈”的雙重聚焦，開辟了一個(gè)能夠發(fā)揮自身優(yōu)勢的差異化戰(zhàn)場。

最后從市場角度來看。中國乳制品市場仍有巨大潛力。2024年，中國乳制品市場規(guī)模達(dá)6,535億元，但人均乳制品年消費(fèi)量僅40.5公斤，不足全球平均水平的三分之一。其中，低溫液奶的滲透率預(yù)計(jì)將從2024年的25.3%提升至2029年的31.8%，是結(jié)構(gòu)性增長的主航道。

同時(shí)，低線級市場正展現(xiàn)出強(qiáng)勁增長勢頭。

據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2025年至2029年，三線及以下城市低溫液態(tài)奶復(fù)合年增長率預(yù)計(jì)達(dá)9.3%，超過一線城市6.0%和二線城市6.5%的增長率。這為君樂寶等已完成全國化渠道布局的企業(yè)提供了新一輪增長機(jī)遇。

但競爭也隨之而來。伊利旗下的“每日鮮語”、蒙牛的“現(xiàn)代牧場”等均在加速追趕，低溫賽道的競爭只會(huì)愈發(fā)激烈。

而對于君樂寶，面臨全國化擴(kuò)張?zhí)魬?zhàn)，尤其是對收購的地方品牌（如陜西銀橋、云南來思爾）的深度整合，以及華南新基地的產(chǎn)能消化，都對管理能力提出了更高要求。

「零售商業(yè)評論」認(rèn)為，未來乳企的競爭將不再局限于產(chǎn)品和渠道，而是全面升級為供應(yīng)鏈、數(shù)字化和新流量運(yùn)營的立體競爭。君樂寶的上市將為其提供了充足的資本支持，但能否將其在低溫細(xì)分市場的階段性領(lǐng)先，轉(zhuǎn)化為一個(gè)基于全產(chǎn)業(yè)鏈效率與持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新能力的系統(tǒng)化優(yōu)勢，將是其面臨的核心挑戰(zhàn)。