商業航天“資本賽”開跑：SpaceX瞄準年內上市，中國五箭客沖刺“第一股”

來源 | 《財經》新媒體

作者 | 劉芬 編輯 | 蔣詩舟

商業航天正從技術攻關邁向資本競逐新階段。

1月22日，藍箭航天科創板IPO進入“已問詢”狀態。幾天前，中科宇航IPO輔導已驗收，星河動力、天兵科技、星際榮耀密集更新IPO輔導進展。至此，“中國版SpaceX”陣營開啟“第一股”爭奪戰。

最新消息顯示，SpaceX目標是在今年7月前完成IPO，公司正在物色投資銀行。一場貫穿技術、資本與戰略資源的太空競賽，已悄然升溫。

一、上市進程：五企競速，藍箭先一步被問詢

目前，五家中國商業航天企業雖同處IPO賽道，但競跑節奏已明顯分化。其中，藍箭航天憑借最快的推進速度，暫時領跑這場“商業航天第一股”的爭奪戰。

其沖刺背后，直接受益于科創板的制度創新。2025年6月，科創板“第五套上市標準”適用范圍拓寬至商業航天等前沿科技領域，為尚未盈利但技術領先的企業打開了資本市場大門。

政策東風之下，藍箭航天迅速響應，于次月啟動輔導備案，僅用5個月便完成驗收，速度甚至超過了此前備受矚目的“國產GPU第一股”摩爾線程。隨后，乘著2025年12月上交所發布專門支持商業火箭企業上市指引的勢頭，藍箭航天在年底前火速遞交申請并獲受理，計劃募資75億元。進入2026年1月，公司經歷監管現場檢查，狀態更新為“已問詢”，上市進程步入關鍵階段。

值得一提的是，2025年四季度以來，A股IPO審核節奏明顯加快，多家企業排隊周期不到半年，其中雙創板塊的硬科技企業占據多數。以科創板“新星”摩爾線程為例，從IPO申請獲受理到過會、獲準注冊，走完審核流程僅耗時122天。

藍箭航天IPO排隊周期能否短于摩爾線程，有待觀察。緊隨其后的中科宇航，從備案到輔導驗收同樣僅耗時約5個月，與藍箭航天并駕齊驅，預計不久將正式遞交招股書。而天兵科技、星河動力則于2025年10月完成輔導備案，尚在進程中。起步最早的星際榮耀，自2020年啟動輔導以來進展緩慢，目前仍處于輔導期，上市之路何時迎來突破尚未可知。

盡管上市進度不一，但這五家企業無一例外都已成為資本市場的寵兒，估值均達百億級別。根據胡潤研究院發布的《2025全球獨角獸榜》及市場估算，藍箭航天和天兵科技估值均超200億元，星河動力、星際榮耀約150億元，中科宇航約110億元。

高估值的背后，是持續不斷的資本輸血。梳理來看，這五家企業累計融資輪次均十分密集，在IPO前夜，融資活動尤為活躍。

例如，2025年9月，星河動力在一個月內便接連完成超1億元戰略融資和24億元D輪融資。在此之前，最新融資停在2023年底的11億元C+輪。天兵科技也在完成IPO備案的同月，宣布完成近25億元的Pre-D輪和D輪新增融資。星際榮耀分別于在2025年3月和9月，完成數億元D輪和7億元D+輪。

不過就天眼查披露信息看，藍箭航天與中科宇航均未在2025年進行融資，新一輪融資分別是2024年12月的E輪和2024年5月的C+輪。

值得一提的是，在藍箭航天遞交招股書前，發生多次股份轉讓和增資，亦有股東清倉撤退。

比如，招股書顯示，2025年12月8日，上海科慧分別與諾瓦星云、吳玉培、簡江簽署《股份轉讓協議》約定，將其所持藍箭航天股份全部轉讓給后者，共計套現2.61億元。

2025年3月至12月間，包括成都魯信、魯信轉型基金、清控銀杏等在內的多家機構投資者，以及部分自然人股東，紛紛通過協議轉讓方式清倉或部分減持其股份，合計套現金額數億元，接盤方包括新的私募基金、產業資本及個人投資者。

二、技術路線各異，可回收火箭成關鍵賽點

據披露，SpaceX在2025年12月的二級市場股份出售中，估值已達到8000億美元。目前，SpaceX旗下主力火箭型號包括獵鷹1號、獵鷹9號、獵鷹重型以及星艦。分析認為，其快速成長的核心，在于實現了低成本技術突破、政企深度協同與業務生態反哺的良性循環。

業內觀察指出，馬斯克此次積極推動SpaceX上市，戰略意圖可能不僅限于融資。一方面，或是為率先建設全球首個“太空數據中心”儲備資本；另一方面，在OpenAI與Anthropic等AI巨頭計劃年內IPO的背景下，SpaceX的上市也可能為其旗下人工智能公司xAI提供資金與生態支持，助力其在競爭激烈的AI賽道實現追趕。

華鑫證券分析師林子健表示，SpaceX通過“復用+高頻”成功跑通了商業閉環，正在重塑整個行業的估值邏輯。其核心壁壘在于工業化降本，SpaceX將火箭發射從“定制化科研活動”轉變為“標準化工業流水線”。此外，通過Starlink、商業發射服務和Starshield三大業務板塊，SpaceX構建起覆蓋民用、商業與國防領域的收入“鐵三角”，證明了商業航天可以成為高成長、高毛利的萬億級賽道。

這一成功路徑也為中國商業航天提供了清晰的對標藍圖：火箭可回收是必然選擇。目前，藍箭航天、星河動力等國內頭部企業正加速推進液氧甲烷及回收技術研發。行業普遍認為，2026年將是中國版“獵鷹時刻”到來的關鍵節點，掌握回收能力的企業有望獲得最大的估值溢價。

從技術路線上看，中國五家商業火箭公司分別聚焦液氧甲烷、液氧煤油和固液混合等不同方向，進展各異，多款新型可回收火箭即將迎來密集首飛。

藍箭航天自主研發了“天鵲”系列液氧甲烷發動機，成為全球第二家、中國首家掌握該技術的企業。其朱雀二號火箭是全球首枚成功入軌的液氧甲烷火箭，而朱雀三號在2025年12月完成首飛并嘗試一級回收，雖未完全成功，但作為國內首次嘗試一級回收的運載火箭，仍標志著中國在可回收火箭技術上邁出關鍵一步。按照藍箭航天的規劃，朱雀三號的終極目標，是將單位發射成本降至每公斤2萬元以下。

天兵科技則專注于大推力可回收液氧煤油火箭，其天龍三號已于2025年11月完成“一箭36星”全流程地面試驗，首飛在即，未來計劃實現年產60發以上的高頻發射能力。

星河動力采取“固液并舉”策略，核心產品包括“智神星”系列中大型重復使用液體運載火箭、“谷神星”系列輕小型固體運載火箭等。今年1月，其谷神星一號海射型成功發射，但谷神星二號的首次飛行試驗遭遇失利，原因仍在排查中。

中科宇航以“力箭一號”固體運載火箭起步，正在向可重復使用的“力箭二號”中型液體火箭拓展。星際榮耀則聚焦可重復使用液體火箭，2023年完成“同一枚火箭在一多個月的時間內連續兩次起飛并垂直回收”的實驗。目前工作重點是將這項技術放大到雙曲線三號這樣4.2米直徑的全尺寸火箭上，計劃在2026年年中執行首次入軌發射及海上回收任務。

產業基礎設施建設也在同步推進。星際榮耀位于成都雙流的火箭生產基地預計2026年12月竣工，設計產能為年產20發雙曲線三號火箭，可回收部分占火箭總價值近70%。

與此同時，國內首個海上液體火箭發射回收試驗平臺，正在山東煙臺海陽的東方航天港加緊建設，預計春節前后迎來首次海上發射回收試驗，為中國商業航天開辟全新的發射場景。

三、從“運力革命”到“應用為王”，中國版Starlink呼之欲出

在產業邏輯與市場格局的演進中，競爭邏輯也將改變。國金證券指出，商業航天的上半場是比拼誰能將火箭造得更便宜的“運力革命”；而下半場的核心邏輯，已通過SpaceX的Starlink得到驗證，應用場景決定行業天花板。

方正證券指出，2024年全球太空經濟市場規模約合2.9萬億元。其中，發射服務、衛星制造、地面設備、衛星服務分別占比2%、5%、38%、26%，整個商業衛星產業合計占比71%。

大國博弈與資源爭奪，正賦予商業航天超越商業本身的戰略意義。林子健分析，其一ITU（國際電聯）頻軌資源“先到先得”規則及“里程碑”發射要求，為中國“國網”與“千帆”兩大星座按下了加速鍵。未來五年，僅中國就面臨約2500顆衛星的發射缺口，發射服務正從“賣方市場”轉向“供不應求”。

其二，空天資源有限，低軌空間軌道（LEO）和無線電頻率（Ka/Ku/V/Q/V等頻段）是具有戰略屬性的不可再生資源，中國需速發射衛星維持組網要求，并掌握太空“路權”。其三，

，隨著國家航天局商業航天司成立及科創板第五套標準放寬，政策紅利持續釋放，推動產業進入加速期。

據國家航天局消息及相關研報統計，2025年中國商業航天產業規模已突破2.5萬億元，企業數量超600家，年均復合增長率超過20%。2025年，中國航天全年實施92次發射，其中民營商業火箭企業執行任務超過20次，“國家隊”與“民營隊”形成合力。雖與SpaceX一年165次的發射能力仍有顯著差距，但已展現出可觀的增長勢頭。

目前，全球正處于低軌衛星密集發射前夕。對于中國而言，建立自主可控的低軌寬帶通信網絡（中國版 Starlink）不僅是商業需求，更是國家數據安全與國防安全的底線要求。眼下，以“國網”“千帆”為代表的國家級低軌星座計劃正快速推進。

據了解，商業航天的傳統應用場景包括通信、導航、遙感，新興應用場景包括衛星互聯網、太空旅行、太空采礦、深空探索等。隨著支持衛星直連的智能手機逐步普及，遙感數據在農業、金融等領域的應用案例不斷落地，或將進一步證明商業模式的可行性。

然而，在行業高歌猛進的同時，企業仍面臨嚴峻的盈利挑戰。即便是已進入上市問詢階段的藍箭航天，其財務數據亦顯示，公司在2022年至2025年上半年期間營收規模仍處千萬級別，累計虧損高達34.65億元。中科宇航的單次火箭發射收入，亦尚未覆蓋成本。

在實現規模收入與成本平衡之前，商業航天企業仍需在技術突破、量產能力與生態構建上持續攻堅。分析師預計，市場對商業航天的估值體系將從相對宏大敘事的 TAM（總潛在市場）折現，轉向具體的PS 及訂單能見度分析。2026至2027年有望迎來首批純商業航天公司登陸科創板，為市場提供稀缺投資標的，并確立板塊估值新錨。

當中國商業航天的技術突破、成本控制與生態構建逐步走向成熟，這條賽道將從資本敘事走向價值兌現的新階段。