長(zhǎng)城證券正式換帥， “老兵”開新局能否破解深層難題？

由于周鐘山和阮惠仙分別在長(zhǎng)城證券內(nèi)部深耕了28年和23年，這場(chǎng)核心人事調(diào)整是一場(chǎng)清一色的內(nèi)部提拔，凸顯了長(zhǎng)城證券對(duì)于穩(wěn)定發(fā)展的強(qiáng)烈訴求。市場(chǎng)則更多將目光聚焦于新管理層能否破解公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)未散等深層難題。

1月17日，長(zhǎng)城證券發(fā)布人事調(diào)整公告，周鐘山被正式聘任為公司總裁、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，阮惠仙被正式聘任為董事會(huì)秘書。至此，自去年7月前總裁李翔辭職后，長(zhǎng)城證券維持了半年之久的“代總裁”狀態(tài)正式落幕。

由于周鐘山和阮惠仙分別在長(zhǎng)城證券內(nèi)部深耕了28年和23年，這場(chǎng)核心人事調(diào)整是一場(chǎng)清一色的內(nèi)部提拔，凸顯了長(zhǎng)城證券對(duì)于穩(wěn)定發(fā)展的強(qiáng)烈訴求。市場(chǎng)則更多將目光聚焦于新管理層能否破解公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)未散等深層難題，能否為這家央企券商開辟差異化發(fā)展路徑。

圖片來源：巨潮資訊網(wǎng)

內(nèi)部提拔的“穩(wěn)”與行業(yè)迭代的“勢(shì)”

“內(nèi)部培養(yǎng)、平穩(wěn)過渡”的治理邏輯在此番人事調(diào)整中顯得非常清晰。新任總裁周鐘山早在1998年就加入了長(zhǎng)城證券，一路走來堪稱“全鏈條老兵”——從南昌營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理起步，一步步晉升為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理、戰(zhàn)略執(zhí)行總監(jiān)、副總裁，任職經(jīng)驗(yàn)覆蓋基層經(jīng)營(yíng)、總部管理、戰(zhàn)略規(guī)劃等核心環(huán)節(jié)，深刻理解公司業(yè)務(wù)布局、熟悉認(rèn)同企業(yè)文化。

同步履新的阮惠仙同樣是“長(zhǎng)城嫡系”，從蘇州營(yíng)業(yè)部財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人一路成長(zhǎng)為財(cái)務(wù)總監(jiān)，用23年職業(yè)生涯深耕財(cái)務(wù)領(lǐng)域，專業(yè)功底扎實(shí)、合規(guī)管理經(jīng)驗(yàn)豐富。

在內(nèi)部提拔和空降改革者之間，重視“穩(wěn)態(tài)演進(jìn)”的長(zhǎng)城證券選擇了前者。當(dāng)前，面對(duì)自身投行業(yè)務(wù)遇阻、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)尚存的狀況，任用熟悉公司的管理層會(huì)最大限度降低磨合成本、保障戰(zhàn)略延續(xù)性，確實(shí)是一種更加穩(wěn)妥的考量。數(shù)據(jù)顯示，周鐘山代行總裁職責(zé)的半年間，公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.21億元，同比增長(zhǎng)44.61%；歸母凈利潤(rùn)19.31億元，同比大增75.83%，實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也為其轉(zhuǎn)正奠定了基礎(chǔ)。

圖片來源：長(zhǎng)城證券2025年三季報(bào)

放眼整個(gè)證券行業(yè)，2025年包括董事長(zhǎng)、總經(jīng)理在內(nèi)的核心高管層更迭次數(shù)創(chuàng)下近三年新高，券商當(dāng)中有約三分之一完成了核心管理層交替，“70后”“80后”青壯派逐步成為治理主力。長(zhǎng)城證券的內(nèi)部提拔路徑與很多券商偏向引入外部高端人才不同，說明了中型券商在人才梯隊(duì)建設(shè)上“重沉淀、強(qiáng)適配”的特點(diǎn)，也反映出行業(yè)對(duì)管理層“專業(yè)性、穩(wěn)定性、戰(zhàn)略連貫性”的核心訴求。

還有一點(diǎn)不容忽視，長(zhǎng)城證券此番人事調(diào)整同步實(shí)現(xiàn)了權(quán)責(zé)的優(yōu)化配置。周鐘山不但一人扛起總裁與財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人雙職，且兼任長(zhǎng)證國(guó)際金融董事局副主席、長(zhǎng)城基金董事，權(quán)責(zé)集中度顯著提升，有助于統(tǒng)籌推進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理與財(cái)務(wù)管控的協(xié)同；阮惠仙的補(bǔ)位則填補(bǔ)了董事會(huì)秘書的空缺，其財(cái)務(wù)專業(yè)背景也能強(qiáng)化公司信息披露與合規(guī)管理能力，形成“經(jīng)營(yíng)+ 財(cái)務(wù)+合規(guī)”的協(xié)同治理格局。

亮眼業(yè)績(jī)下的結(jié)構(gòu)隱憂與破局希望

盡管2025年前三季度長(zhǎng)城證券業(yè)績(jī)亮眼，但是其盈利高度依賴證券投資及交易業(yè)務(wù)這一單一引擎，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡明顯。投行業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)本應(yīng)是券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力，但這兩部分在長(zhǎng)城證券的總收入中合計(jì)占比也不足6%，形成了“自營(yíng)獨(dú)大”的顯著格局。

近兩年，長(zhǎng)城證券的投行業(yè)務(wù)麻煩不斷。從2024年至今，完成IPO承銷保薦項(xiàng)目數(shù)為零，2024年在審IPO項(xiàng)目撤否率100%，IPO儲(chǔ)備資源見底。2025年前三季度，投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入僅為2.11億元，雖較上年同期略有增長(zhǎng)，但這個(gè)成績(jī)與行業(yè)頭部券商差距過大，已經(jīng)失去了可比性。業(yè)績(jī)低迷的同時(shí)，長(zhǎng)城證券還面臨著監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。2015年至2019年，特發(fā)信息存在財(cái)務(wù)造假行為，作為保薦機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)城證券并未及時(shí)識(shí)別；擔(dān)任保薦的越博動(dòng)力因系統(tǒng)性違規(guī)于2024年退市，相關(guān)行政處罰直至2025年11月才正式落地，投行業(yè)務(wù)的“看門人”職責(zé)受到質(zhì)疑。

長(zhǎng)城證券的資管業(yè)務(wù)也不容樂觀。2025年前三季度，資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入僅0.36億元，占總營(yíng)收比重不足1%，不僅遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，較2024年同期更是近乎腰斬。如今，行業(yè)資管業(yè)務(wù)向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型的浪潮澎湃，長(zhǎng)城證券卻仍未能構(gòu)建規(guī)模化、特色化的資管產(chǎn)品矩陣，導(dǎo)致被頭部機(jī)構(gòu)越落越遠(yuǎn)。

圖片來源：長(zhǎng)城證券2025年三季報(bào)

新管理層的首要任務(wù)當(dāng)然是突破業(yè)務(wù)困局。長(zhǎng)城證券依托控股股東華能資本，充分發(fā)揮自身與能源產(chǎn)業(yè)金融“近水樓臺(tái)”的天然優(yōu)勢(shì)，建立起“科創(chuàng)金融港”產(chǎn)融服務(wù)平臺(tái)，儲(chǔ)備華能產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)432家，推動(dòng)多單綠色中期票據(jù)、類REITs項(xiàng)目落地，并成立產(chǎn)業(yè)金融研究院聚焦能源行業(yè)研究。在周鐘山轉(zhuǎn)正后，其戰(zhàn)略執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)與全業(yè)務(wù)線履歷，大概率將被用來深化長(zhǎng)城證券的“產(chǎn)業(yè)+金融”協(xié)同，在新能源資產(chǎn)融資、能源企業(yè)并購(gòu)重組等細(xì)分領(lǐng)域謀求差異化競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

與此同時(shí)，長(zhǎng)城證券不忘發(fā)力債券承銷業(yè)務(wù)補(bǔ)位股權(quán)承銷短板。2024年，長(zhǎng)城證券債券承銷規(guī)模達(dá)464.85億元，同比增長(zhǎng)55.87%，2025年進(jìn)一步獲得非金融企業(yè)債務(wù)融資工具獨(dú)立主承銷資格，為投行業(yè)務(wù)復(fù)蘇積累了基礎(chǔ)。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測(cè)，新管理層很可能加大對(duì)投行團(tuán)隊(duì)的資源傾斜，重點(diǎn)挖掘能源產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶，逐步修復(fù)投行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)信任度。

流動(dòng)性壓力與合規(guī)底線的雙重考驗(yàn)

流動(dòng)性承壓與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)未散是新管理層馬上要過的兩個(gè)“關(guān)口”。

長(zhǎng)城證券的流動(dòng)性覆蓋率從2022年末的456.10%持續(xù)下滑至2025年9月的299.97%，不到三年降幅超過了34%，表明公司短期流動(dòng)性緩沖正在快速收窄。

另一方面，截至2025年9月，長(zhǎng)城證券總負(fù)債已突破1038億元，這個(gè)數(shù)字比2022年末增長(zhǎng)了44%。更讓人感到壓力的是，其中一年內(nèi)到期債務(wù)占比長(zhǎng)期維持在65%左右。長(zhǎng)城證券不得不“借新還舊”，在2025年三次發(fā)行短期融資券，規(guī)模累計(jì)達(dá)30億元。為此，聯(lián)合資信在評(píng)級(jí)報(bào)告中明確指出：需持續(xù)關(guān)注公司的流動(dòng)性管理能力。

圖片來源：長(zhǎng)城證券2025年三季報(bào)

擺在新管理層面前的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)解決任務(wù)同樣具有挑戰(zhàn)性。已經(jīng)曝光的特發(fā)信息、越博動(dòng)力相關(guān)案件，足以說明長(zhǎng)城證券合規(guī)管控體系并非無懈可擊的。2025年12月，中證協(xié)公布的投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)結(jié)果顯示，長(zhǎng)城證券連續(xù)三年穩(wěn)居A類行列，成為業(yè)內(nèi)僅三家獲此持續(xù)認(rèn)可的券商之一，這為其投行業(yè)務(wù)復(fù)蘇提供了合規(guī)基礎(chǔ)，但如何將合規(guī)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，仍是新管理層需要解決的課題。優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低短期債務(wù)占比、緩解償付壓力和建立更為嚴(yán)格的項(xiàng)目篩選與盡調(diào)標(biāo)準(zhǔn)、避免再次陷入合規(guī)風(fēng)波，都是新管理層平衡業(yè)務(wù)擴(kuò)張與風(fēng)險(xiǎn)防控關(guān)系需要完成的任務(wù)。

以專業(yè)團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)對(duì)專業(yè)挑戰(zhàn)，新的管理層肩負(fù)著長(zhǎng)城證券破解業(yè)務(wù)失衡和防控風(fēng)險(xiǎn)的重任。短期來看，公司仍將受益于自營(yíng)業(yè)務(wù)在上升周期的紅利，能源產(chǎn)業(yè)金融的差異化布局也有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量；但長(zhǎng)期而言，要擺脫靠“運(yùn)氣”前行的風(fēng)險(xiǎn)，就要實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)的突破，讓盈利模式具備可持續(xù)性。

“老兵”掌舵的長(zhǎng)城證券能否走出一條穩(wěn)中有進(jìn)、特色鮮明的發(fā)展之路，還需要時(shí)間的檢驗(yàn)。

作者 | 怡婷

編輯 | 吳雪

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