如果海外市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)也會(huì)受到影響

府庫(kù)第1166期原創(chuàng)內(nèi)容

最近海外也不太平靜，格陵蘭島和歐洲關(guān)稅的問(wèn)題，讓美股的波動(dòng)也比較大，盤(pán)前的時(shí)候就差不多2%左右的跌幅。最近研究了一下，這幾年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受到海外的影響更明顯了，咱們也很難做到“這邊風(fēng)景獨(dú)好”。

先來(lái)看看匯率的情況。

如果把上證指數(shù)和美元兌人民幣的走勢(shì)放在一起看，會(huì)發(fā)現(xiàn)它們?cè)诮┠甑年P(guān)系越來(lái)越“對(duì)著走”。尤其是 2017 年之后，這種感覺(jué)會(huì)變得很明顯：當(dāng)人民幣相對(duì)穩(wěn)定甚至偏強(qiáng)時(shí)，上證指數(shù)往往更容易走出一段相對(duì)順暢的行情；而一旦人民幣開(kāi)始承受貶值壓力，股市的表現(xiàn)通常也會(huì)隨之變得偏弱。

這種關(guān)系并不是說(shuō)匯率直接決定股市漲跌，而更像是在反映同一個(gè)宏觀環(huán)境。匯率往往對(duì)外部變化更敏感，比如全球資金緊不緊、風(fēng)險(xiǎn)情緒高不高、海外環(huán)境是否穩(wěn)定。當(dāng)外部環(huán)境偏緊、資金趨于謹(jǐn)慎時(shí)，人民幣更容易走弱，同時(shí)市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)下降，股市自然難以表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)；反過(guò)來(lái)，在外部環(huán)境相對(duì)友好、資金愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的階段，人民幣壓力減輕，股市也更容易獲得支撐。

從更長(zhǎng)的時(shí)間維度看，匯率就像是一個(gè)“環(huán)境溫度計(jì)”，而股市則是對(duì)這種環(huán)境的放大反應(yīng)。2017 年以前，這種聯(lián)系并不明顯，但隨著市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度提高、外部因素影響加深，匯率與上證指數(shù)之間的這種聯(lián)動(dòng)關(guān)系逐漸成為一種常態(tài)。

再來(lái)看一下關(guān)系更明顯的恒生指數(shù)與滬深300的最大回撤的對(duì)比。

從下跌階段來(lái)看，滬深300和恒生指數(shù)的關(guān)系通常比較緊密。當(dāng)恒生指數(shù)開(kāi)始進(jìn)入一段比較明確、持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的下跌行情時(shí)，滬深300多數(shù)情況下也很難獨(dú)善其身，往往會(huì)在同一階段出現(xiàn)明顯走弱。這種關(guān)系并不一定表現(xiàn)為每天同步漲跌，而更像是“在同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)周期里一起向下”：港股一旦持續(xù)下行，往往意味著資金和情緒已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，這種變化很容易傳導(dǎo)到A股市場(chǎng)，使滬深300也進(jìn)入下跌階段。

在下跌幅度上，滬深300和恒生指數(shù)也更容易一起“跌得比較深”。當(dāng)恒生指數(shù)只是小幅調(diào)整時(shí)，滬深300有時(shí)還能相對(duì)抗跌，但一旦港股進(jìn)入明顯的深度下跌階段，滬深300往往也會(huì)出現(xiàn)較大的回撤，很少完全走出獨(dú)立行情。整體來(lái)看，相比美股，恒生指數(shù)的下跌更容易和A股形成同步效應(yīng)，既容易同向下跌，也更容易在同一輪行情中一起承受較大的調(diào)整壓力。這也是為什么在觀察A股中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，港股的走勢(shì)往往具有更直接的參考意義。

我們?cè)倏纯礃?biāo)普500與滬深300最大回撤的對(duì)比。

從較大的下跌階段來(lái)看，滬深300和標(biāo)普500在“方向上”往往是有關(guān)聯(lián)的。當(dāng)標(biāo)普500出現(xiàn)一段持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)、幅度也不小的下跌行情時(shí)，滬深300通常也會(huì)在相近的時(shí)間里走弱，很少完全不受影響。不過(guò)，這種關(guān)系并不是說(shuō)美股一跌、A股馬上就跟著跌，而是更多體現(xiàn)在“風(fēng)險(xiǎn)階段”的層面：一旦美股進(jìn)入明顯的下行周期，全球市場(chǎng)的情緒會(huì)整體變得謹(jǐn)慎，A股也更容易在這一階段承壓，進(jìn)入下跌區(qū)間。

但如果進(jìn)一步看下跌有多深，兩者的表現(xiàn)就經(jīng)常不一樣了。即使標(biāo)普500跌得比較多，滬深300并不一定每次都會(huì)出現(xiàn)同樣幅度的下跌，有時(shí)只是跟著走弱，但跌幅相對(duì)有限。這主要是因?yàn)锳股受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況、政策預(yù)期和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響更大，并不會(huì)完全按照美股的節(jié)奏運(yùn)行。整體來(lái)看，標(biāo)普500的下跌更像是給滬深300提供了一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)”：提醒市場(chǎng)環(huán)境在變差，但滬深300到底跌多少、跌多久，往往還是由自身因素來(lái)決定。

從上面的分析來(lái)看，如果海外出現(xiàn)比較大幅的調(diào)整和下跌，基本上國(guó)內(nèi)也會(huì)受到影響。不過(guò)另外說(shuō)一句，黃金是真的強(qiáng)的，當(dāng)前已經(jīng)超過(guò)4700美元的價(jià)值，避險(xiǎn)價(jià)值體現(xiàn)得淋漓盡致，多元資產(chǎn)配置的價(jià)值就能體現(xiàn)出來(lái)了啊。

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