寶鈦股份2025年仍在下跌，但四季度的表現很好

寶雞鈦業股份有限公司（股票簡稱：寶鈦股份）成立于1999年，由寶鈦集團有限公司（原寶雞有色金屬加工廠）作為主發起人，并作為中國鈦工業第一股于2002年4月在上交所主板上市，專業從事鈦及鈦合金生產、科研。

寶鈦股份的產品廣泛應用于航空、航天、艦船等高精尖領域和氯堿化工、電力、冶金、醫藥及海洋工程等國民經濟重要領域。主導鈦產品產量超過3萬噸，穩居國內行業之首。寶鈦股份積極拓展國際市場，產品遠銷美國、日本和德國等幾十個國家及地區，與空客、波音等國際知名航空企業建立了長期戰略合作關系。

2025年前三季度，寶鈦股份的營收同比下跌7.3%，這是其連續兩年出現下跌了，好在幅度都不算大，最近六年都在60-70億元的規模之間。

“鈦產品”是其占比超八成的絕對核心業務，還有少量的“其他金屬產品”和其他業務。國外市場的占比超過15%，2024年上半年和全年的占比都是超過20%的，國外市場的下跌較快，對營收下跌起到了一定的加速作用。

2024年的營收下跌，并沒有影響其凈利潤創下新紀錄。但是，2025年就無法延續這種良好表現了，我們經常說營收持續下跌時的凈利潤增長一定不可持續，對寶鈦股份不用持續太久，兩年就出現了這種現象。好在其下跌后的水平并不算低，至少比2020年及以前的年份表現要好。

毛利率在2020年創下了24.3%的紀錄后，就開始了兩年的持續下跌，在21%出頭維持了三年后，2025年前三季度反彈至22%以上，但仍然還在這一區間內，算是略有增長吧。銷售凈利率和凈資產收益率表現還是不錯的，已經五年是特別優秀的水平，2025年也算是入門級的優秀水平。

從2025年前三季度看，毛利率反彈爭取來的那點空間，沒有期間費用占營收比的上升影響大，再加上稅金及附加占營收比也在增長，綜合后的主營業務盈利空間就下滑了。但是，0.8個百分點的下滑，并不算嚴重，也比2023年更高，但營收上的差異就顯現出來了，這就是我們所說的持續的營收下跌，總會露出“原形”的原因。

其他收益方面也不太給力，雖然政府補助并不算低，但“資產減值損失”一直也比較高，這就導致基本上都是凈損失的狀態。2025年前三季度還因為“信用減值損失”也比較高，凈損失有擴大的趨勢，這應該也是2025年凈利潤低于前四年的原因之一。

分季度來看，營收的波動還是比較大的，實際上是從2023年四季度開始下跌后，連續八個季度中，只有2024年二季度同比微增，其他季度都在下跌。2025年四季度的反彈不錯，甚至是打破了連續兩年四季度是淡季的魔咒。這一般是后續期間會增長的跡象，但現在的市場多變，具體情況，可能要業內的銷售人員們才清楚。

凈利潤的波動也是比較大的，但僅有一個季度出現小額虧損，離保本點還有一定的安全距離，而且從2025年以來，盈利的穩定性有所提升，虧損的風險相對較小。

“經營活動的現金流量凈額”表現還行，營收下跌這兩年，這方面的表現還有所提升，這一般是回收營運資金的原因，具體是不是，我們一會兒再看。

2021年和2022年的固定資產投資規模相對大一些，最近兩年多壓縮了相關投入。對于這一行來說，投入當然是必需的，只是投入與產出的相關性，確實是越來越差了。

實際上2024年和2025年前三季度的經營性長期資產的增長速度還比較快，主要是因為這兩年都進行過收購。面對現在的內卷的環境，收購可能是優于自建產能的選擇，但收購也有其不好避免的一些問題。

收購在增加資產的同時，當然也會增加負債，2025年三季度末的總負債、流動負債和資產負債率創下新高，就有這方面的原因。不過，不管是長期償債能力還是短期償債能力，寶鈦股份也都是很強的。

存貨的規模和周轉天數都在較大幅度增長，似乎也不太可能由這方面貢獻經營活動的現金流。

“應收票據及應收賬款”有所增長，這方面占用了部分運營資金，但周轉天數倒是上升不大。“應付票據及應付賬款”在2024年末和2025年三季度末都有所增長，這方面足以抵消應收項目增長的影響。

我們要注意，存貨和業務往來項目的變化受收購項目并表的影響，不能完全反映現金流的情況。但是，存貨和應收項目的增長會導致資產減值損失和信用減值損失風險的增加，這是沒有疑問的，甚至已經在前面看其他收益時得到了印證。

寶鈦股份的情況就是這樣，他們提前就預計到了可能存在的營收下跌，并且已經采取了相應的應對措施，但結果并不是特別好。2025年四季度的營收大幅增長，或許是整合收購項目的影響，或許是行業回暖的影響，總之，其后續期間的營收，恢復增長的可能性還是比較大的。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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