1107億！史上最快的AI領域IPO來了！

1107億！新年伊始，香港資本市場迎來一場罕見的AI獨角獸IPO競速。48小時內，兩家AGI基座模型公司先后通過港交所聆訊，并接連敲響上市鐘聲。

智譜AI與MiniMax（稀宇科技），作為“中國AI六小龍”中最具代表性的兩家公司，幾乎同步沖刺“全球大模型第一股”。最終，智譜AI率先于1月8日掛牌；MiniMax緊隨其后，于1月9日上市，兩者僅相隔一天。

截至今日收盤，MiniMax總市值達1,107億元。至此，全球資本市場在兩天內連續迎來以AGI基座模型為核心業務的2家上市公司。

MiniMax從成立到完成港股IPO僅用時四年，成功刷新全球AI領域從創立到上市的最短時間紀錄。MiniMax此前曾以185億估值榮登《2025胡潤全球獨角獸榜》第455位。

值得一提的是，截至2025年9月，稀宇科技員工總數僅385人，其人效與資本想象空間，亦成為市場關注的另一重點。

01.

火爆超額認購1209倍

三天前，大模型初創公司MiniMax港股IPO申購正式收官。根據富途證券數據，MiniMax此次IPO孖展金額錄得超2533億港元，公開發售部分超額認購1209倍。

圖源：MiniMax官網

據悉，MiniMax本次全球發售股份總數為2538萬股，發售價區間為每股151至165港元，預計募資金額約為38.34億—41.89億港元。

認購狂潮的背后，是全球資本對MiniMax核心價值的高度認可。

招股文件顯示，MiniMax在上市前引入14家基石投資者，覆蓋國際長線資金、頭部科技公司、中資機構及保險資本等多個類型，包括Aspex、Eastspring、Mirae Asset、ADIA、阿里巴巴、易方達等知名機構，合計認購金額達27.23億港元，為發行提供了穩定的長線資金支撐。

在業務層面，MiniMax展示了較快的增長速度和全球化布局能力。

作為全球少數實現全模態能力并進入第一梯隊的大模型公司之一，截至2025年9月，其產品已覆蓋200多個國家和地區，累計個人用戶規模超過2.12億。2025年前九個月，公司收入同比增長逾170%，其中海外市場貢獻收入占比超過七成，顯示其商業化重心已明顯向高付費能力市場傾斜。

MiniMax也保持了較高的資本使用效率。招股書披露，自2022年成立以來，MiniMax累計研發與運營投入約5億美元，已完成從文本、語音到視頻的全模態模型體系搭建，并在此基礎上推出海螺AI、星野、Talkie等多款AI原生應用，形成模型與產品并行推進的業務結構。

隨著MiniMax完成上市，香港IPO市場的活躍度亦有望進一步提升。市場預計，本月或將有約11家公司登陸港股，整體募資規模最高可達41億美元，新年開局呈現出明顯升溫態勢。

02.

刷新全球AI領域最短上市紀錄

公開資料顯示，MiniMax成立于2021年第四季度，由閆俊杰、楊斌等四人共同創辦，總部位于上海。

圖源：MiniMax招股書

核心創始人閆俊杰出生于1989年，擁有中科院自動化所博士背景。2015年博士畢業后，他加入商湯科技，從實習生起步，歷任研究骨干、管理層成員，最終升任集團副總裁、研究院副院長及智慧城市事業群CTO。

在商湯任職期間，閆俊杰曾管理超過700人的技術團隊，并主導將公司人臉識別算法推至行業領先位置。

閆俊杰 圖源：網絡

2021年11月，閆俊杰從商湯離職，在上海創辦MiniMax。公司自成立之初即將定位錨定在通用人工智能基礎技術研發，重點投入大模型底層架構、多模態能力建設以及工程化體系搭建。此后數年，MiniMax持續加碼模型規模擴展與算力工程投入，逐步形成完整的技術棧。

在組織形態上，MiniMax采取高度扁平化管理結構，CEO以下僅設置三層管理架構，一線研發人員與實習生均可直接參與核心項目推進。員工結構方面，約三分之一成員具備海外教育背景，外界普遍認為其在組織效率與創新產出方面尚未被市場充分定價。

值得關注的是，從成立到完成港股IPO，MiniMax僅用時4年，刷新了全球AI領域從創立到IPO的最短時間紀錄。

MiniMax在招股書中將自身定位為“生而全球化”的AI企業，核心目標是研發具備國際競爭力的通用人工智能模型，并面向全球市場展開業務布局。截至2025年9月30日，MiniMax持有的現金及現金等價物余額約為10.46億美元，為其持續投入模型研發和算力資源提供了較為充足的資金保障。

招股書顯示，MiniMax員工385人，平均年齡為29歲，以95后為主。其中，研發人員占比近74%，董事會平均年齡32歲，全是90后。

此次MiniMax順利通過上市，也被視為中國大模型企業加快走向資本市場的又一信號。隨著多家頭部通用大模型公司陸續推進IPO進程，相關企業的商業化能力、技術競爭力以及長期投入可持續性，正成為市場關注的核心焦點。

03.

營收加速與虧損博弈

從財務表現看，MiniMax已進入高速放量階段。2025年前九個月，公司實現營收5343.7萬美元，同比增幅約174.7%。收入結構主要來自AI原生產品的訂閱與內購，以及面向開發者和企業客戶的開放平臺與技術服務。

在商業模式上，MiniMax強調“模型即產品”，并已形成相對順暢的資金回流機制。公司應收賬款周轉天數約為38天，顯著低于AI及SaaS行業普遍60—90天的水平，反映出其在收費效率與運營管理上的優勢。

具體拆分來看，To C業務是當前增長的重要引擎。MiniMax通過海螺AI、星野/Talkie（AI社交）及MiniMax語音等原生應用，直接觸達全球用戶。截至9月30日，To C收入同比增長181%，付費用戶規模在不到兩年的時間內擴大約15倍，顯示出一定的產品黏性與變現潛力。

在To B方面，MiniMax通過開放平臺將模型能力以API形式輸出，服務企業客戶與開發者。其平臺日均處理的Token請求量已達萬億級別，2025年前九個月To B收入同比增長約160%，毛利率達到69.4%，成為整體收入結構中盈利能力最為突出的板塊。

在國內，MiniMax的模型已深度嵌入國內多家頭部科技公司的核心業務場景，包括阿里巴巴、騰訊、字節跳動、小米、金山辦公等，同時也為智元機器人等人形機器人企業提供擬人化交互能力，驗證了其技術在復雜應用場景下的可用性與穩定性。

招股書顯示，2022年、2023年和2024年，MiniMax營收分別為0、346萬美元和3052萬美元；截至2025年9月30日，前九個月收入已達5343.7萬美元（約合3.76億元人民幣）。其中，2025年前九個月營收同比增長超過170%，海外市場收入占比超過70%，顯示其商業化已不再局限于單一市場。

圖源： MiniMax招股書

海外布局方面，其模型已登陸亞馬遜、谷歌、微軟三大云廠商的全球AI平臺，并為LinkedIn、Monks等客戶提供視頻與語音相關技術服務，進一步拓展國際企業客戶基礎。

招股書內容顯示，MiniMax經調整凈虧損在2025年與上年同期相比接近持平，實現了在高速增長下的虧損有效收窄。這得益于多元化的收入模型與高效的費用投入。截至到2025年9月，公司研發開支同比增幅為30%，銷售及營銷開支同比下降26%。

盡管如此，MiniMax接下來仍面臨多重風險考驗。

財務層面，2022年至2025年前三季度累計凈虧損達12.5億美元，2025年前三季度研發費率仍高達337.4%，研發開支1.8億美元，持續高虧損可能削弱資本市場信心。

行業競爭日趨白熱化，國外Character.AI占據技術先發優勢，國內字節跳動即夢AI、百度蒸汽機等依托生態協同快速崛起，海螺AI面臨“工具復用率低”的問題，亟需從娛樂工具向生產力工具轉型。

此外，合規風險不容忽視。AI生成內容的版權邊界尚未形成統一規則，訓練數據合法性、內容審核機制、水印與溯源技術的落地，均需要持續投入資源進行系統性建設。

對MiniMax而言，登陸資本市場只是階段性節點。其后續關鍵在于驗證“高投入換增長”模式的可持續性，通過模型與工程優化降低算力和獲客成本，提高用戶留存與復購率，同時加快合規體系建設，形成可防御的產品與技術護城河。

更重要的是，其表現不僅關系自身估值中樞，也將在一定程度上影響資本市場對大模型To C商業模式的整體判斷，成為中國通用大模型商業化進程中的一塊重要試金石。

本文由胡潤百富綜合整理

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