剝離星星充電“輕裝上陣”？萬邦數(shù)字赴港上市難掩38億應(yīng)收款麻煩

出品｜達摩財經(jīng)

知名充電樁運營商星星充電的“前”母公司要上市了。

1月4日，萬幫數(shù)字能源股份有限公司（下稱“萬幫數(shù)字”）遞表港交所，聯(lián)席保薦人為摩根大通、?國泰君安國際和招銀國際。

這是萬幫數(shù)字第三次籌劃上市。早在2020年，公司就與國泰君安訂立了輔導(dǎo)協(xié)議，后于2023年6月終止了上市籌備。2024年，公司再度開啟上市輔導(dǎo)，但考慮到港交所可以幫助公司獲取境外資本，提升市場知名度，公司最終選擇遞表港交所。

萬幫數(shù)字是一家智能充電設(shè)備供應(yīng)商，主營業(yè)務(wù)為充電設(shè)備及服務(wù)、微電網(wǎng)系統(tǒng)和大型儲能系統(tǒng)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2024年銷量及收入計算，公司是全球最大的智能充電設(shè)備供應(yīng)商，當(dāng)年銷量超47萬臺。

萬幫數(shù)字的創(chuàng)始人是“80后”女強人邵丹薇。2014年，邵丹薇抓住充電基礎(chǔ)設(shè)施不完善的契機，入局充電樁行業(yè)，創(chuàng)立了萬幫數(shù)字。在創(chuàng)立萬幫數(shù)字前，邵丹薇深耕汽車銷售行業(yè)，公開信息顯示，邵丹薇于2004年大學(xué)畢業(yè)后即加入華東頭部汽車銷售公司江蘇萬幫金之星車業(yè)集團，后在該公司擔(dān)任執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，邵丹薇和丈夫丁鋒是萬幫數(shù)字的共同掌舵人，合計持有公司87.16%的股權(quán)，穿透下來二人的持股比例相同。

現(xiàn)年59歲的丁鋒同樣是一名知名企業(yè)家，是江蘇萬幫金之星車業(yè)集團的創(chuàng)始人，現(xiàn)任該公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理。丁鋒現(xiàn)在萬幫數(shù)字擔(dān)任非執(zhí)行董事，主要負責(zé)對企業(yè)及業(yè)務(wù)戰(zhàn)略提供指引及建議。

萬幫數(shù)字曾于2020年及2021年斬獲兩輪融資，投資者包括中金公司旗下實體、施耐德電氣、創(chuàng)鼎銘和、國和二期、臨港國泰、創(chuàng)龍資本等。2021年融資完成后，公司估值約155億元。

在邵丹薇的帶領(lǐng)下，萬幫數(shù)字用十余年時間成長為充電樁領(lǐng)域的頭部公司。不過，由于行業(yè)競爭加劇，加之部分地產(chǎn)客戶帶來的“回款難”問題，公司充電樁業(yè)務(wù)持續(xù)承壓。也因此，公司近年來開始積極布局壁壘更高的微電網(wǎng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)。

此外，在上市前夕，萬幫數(shù)字還將包括星星充電在內(nèi)的能源運營業(yè)務(wù)剝離到體外，僅保留了能源設(shè)備制造相關(guān)業(yè)務(wù)沖刺上市。

上市前夕剝離星星充電

許多新能源車主對萬幫數(shù)字這家公司并不算熟悉，反而更加熟悉“星星充電”這一充電樁運營品牌。事實上，這一品牌及相應(yīng)的公司曾經(jīng)歸屬于萬幫數(shù)字，但如今已被公司剝離。

工商信息顯示，“星星充電”品牌歸屬于萬幫星星充電科技有限公司，該公司由江蘇萬幫太乙科技股份有限公司（下稱“萬幫太乙”）全資持股。萬幫太乙同樣是邵丹薇、丁鋒夫婦控制下的公司。

在2025年7月之前，萬幫數(shù)字主要經(jīng)營能源設(shè)備制造、能源運營兩大業(yè)務(wù)。為了精簡業(yè)務(wù)、提高管理效率及資源整合，萬幫數(shù)字通過法定分立的方式，于去年7月對制造業(yè)務(wù)與運營服務(wù)業(yè)務(wù)進行了重組。

重組完成后，萬幫數(shù)字僅保留能源設(shè)備制造業(yè)務(wù)，運營服務(wù)業(yè)務(wù)歸屬于新成立的萬幫太乙。在此次轉(zhuǎn)讓中，萬幫數(shù)字共向萬幫太乙轉(zhuǎn)讓了包括星星充電在內(nèi)的9家公司股權(quán)，合計對價約4740萬元。

萬幫數(shù)字表示，此次業(yè)務(wù)重組對公司業(yè)績影響不大。2023年及2024年，萬幫太乙能源運營業(yè)務(wù)收入占當(dāng)時集團總收入的比例不超過五分之一。

值得注意的是，曾經(jīng)萬幫數(shù)字的能源運營業(yè)務(wù)也采用了公司的能源設(shè)備，隨著萬幫數(shù)字將能源運營業(yè)務(wù)剝離給萬幫太乙，后者也成為了公司的主要客戶。

2023年、2024年及2025年前三季度（下稱“報告期”），萬幫數(shù)字與萬幫太乙間的關(guān)聯(lián)交易額分別為2.78億元、2.03億元、1.71億元，分別占期間總收入的8.0%、4.9%及5.6%。期間萬幫太乙均是公司的前五大客戶之一。

萬幫數(shù)字表示，鑒于雙方的歷史合作及相互熟悉對方的業(yè)務(wù)及產(chǎn)品，萬幫太乙是公司的主要客戶之一。但其并不依賴萬幫太乙作為其唯一客戶，萬幫太乙也不止依賴公司為設(shè)備供應(yīng)商。

據(jù)招股書，萬幫數(shù)字與其股東萬幫投資集團（包括萬幫太乙）簽署了設(shè)備銷售框架協(xié)議，2026年至2028年間，公司與萬幫投資集團的關(guān)聯(lián)交易上限分別為17億元、22億元、28億元。

充電樁業(yè)務(wù)承壓

剝離能源運營業(yè)務(wù)后，萬幫數(shù)字的主要業(yè)務(wù)變更為了智能充電設(shè)備及服務(wù)、微電網(wǎng)系統(tǒng)以及大型儲能系統(tǒng)。

其中，智能充電設(shè)備及服務(wù)主要指直流、交流的充電樁業(yè)務(wù)及相應(yīng)的安裝服務(wù)，該業(yè)務(wù)是萬幫數(shù)字的核心業(yè)務(wù)。微電網(wǎng)系統(tǒng)則是一套儲能-充能方案，可以通過分布式光伏、用戶側(cè)儲能、充電設(shè)施、能源管理系統(tǒng)等組件，實現(xiàn)能源的動態(tài)調(diào)度。目前公司已交付了超300個微電網(wǎng)系統(tǒng)。大型儲能系統(tǒng)是可應(yīng)用于可再生能源基地、主電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻等場景的儲能產(chǎn)品。

憑借這些業(yè)務(wù)，萬幫數(shù)字的總收入持續(xù)增長。報告期內(nèi)，公司的收入分別為34.74億元、41.82億元、30.72億元；歸母凈利潤分別為4.74億元、3.21億元、3.05億元。

智能充電設(shè)備及服務(wù)是萬幫數(shù)字的核心業(yè)務(wù)，不過，該業(yè)務(wù)在公司營收中的占比正逐年下滑。報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)營收分別為32.09億元、32.57億元、21.83億元，占總營收之比分別為92.4%、77.9%、71.1%。與此同時，該業(yè)務(wù)的毛利率水平也在下降，報告期內(nèi)分別為34.0%、29.7%、26.6%。

充電樁業(yè)務(wù)毛利下滑，主要源于市場競爭激烈。隨著國內(nèi)新能源汽車行業(yè)發(fā)展，充電樁行業(yè)發(fā)展迅速，但競爭者也日益增多，這也導(dǎo)致萬幫數(shù)字不得不壓低毛利率維持市場份額。與充電樁業(yè)務(wù)類似，大型儲能市場同樣競爭激烈，2024年及2025年前三季度，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為19.7%、6.8%。

值得注意的是，除面臨競爭壓力外，萬幫數(shù)字的充電樁業(yè)務(wù)還面臨回款問題。據(jù)星星充電官方公眾號2017年文章，公司充電樁業(yè)務(wù)曾服務(wù)過萬科、時代、碧桂園、新城、富力等數(shù)十家地產(chǎn)商。

隨著地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)冷，部分地產(chǎn)企業(yè)開始拖欠回款。如裁判文書網(wǎng)顯示，萬幫數(shù)字曾與正榮御尊（正榮地產(chǎn)子公司）簽署充電樁合同，項目于2021年完成施工。不過，完工后正榮御尊一直未支付工程款。最終，法院判決正榮御尊向萬幫數(shù)字支付款項10.46萬元。

招股書顯示，截至2025年11月30日，萬幫數(shù)字的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)余額為37.96億元，占公司流動資產(chǎn)的近6成。報告期內(nèi)，公司的平均貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為186.4天、182.1天及228.9天。公司表示，貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)的波動及延長可能對現(xiàn)金流及流動資金狀況產(chǎn)生重大不利影響。

與充電樁業(yè)務(wù)相比，萬幫數(shù)字的微電網(wǎng)系統(tǒng)因技術(shù)復(fù)雜性較高，競爭相對較低。報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為26.7%、33.4%、25.3%，整體保持平穩(wěn)。

目前，微電網(wǎng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)在萬幫數(shù)字整體業(yè)務(wù)中的地位持續(xù)提升。報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)的營收分別為2.64億元、5.16億元、6.08億元，在總營收中的占比也由2023年的7.6%提升至去年前三季度的19.8%。

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